当前加密金融市场中，DeFi类热点项目层出，技术上的创新与各种经济模型陆续进入投资者视角，甚至可以说是引爆牛市的关键因素，不过项目越是热门，认知门槛就越高，最明显的体现在于投资者还尚未捋清思路，部分项目代币就已完成数十倍乃至上百倍的涨跌波动。
在此情景下，我们应当如何认识牛市？又该如何读懂热点，看清加密金融本质？链捕手就此与贝宝金融创始人兼CEO杨舟进行了深度交流，贝宝金融是少数有着数十年传统金融基因的头部加密货币借贷机构，不仅具备国际视野，还对加密市场有着独到的理解与思考，其分享相信会对你有所启发。
作者
王大树
01
关于牛市的属性
链捕手：每个行业都有周期，你认为加密数字货币当下正处于什么周期？
杨舟：谈不上行业周期，毕竟行业也就才10年多一点，而且与传统金融市场体量比，加密市场占比还是很小，整个盘子也就三千亿，使用群体偏小众，只能算是稍具规模的金融品类，是对传统金融的有益补充，所以依旧很早期。
但这场反思传统金融的实验由早期的极客圈传播到小众的用户圈，再到如今更大范围的一般用户都可以参与，的确做了很多传统金融没法进行的业务，或者没有那么容易完成的业务，发展空间很大，期间也催生了一些小周期，比如4年一次的牛熊。
链捕手：关于牛熊周期，最近市场上正在对DeFi、Fielcoin等热点能否点爆牛市有所讨论，你如何看待该讨论？
杨舟：能否点爆牛市取决于宏观环境、中观行业趋势、以及微观热点或事件。这些热点本质上是行业创新性的产物，应归为微观层面，但是微观热点并不足够，还需要宏观大环境和中观行业趋势的推动，其中宏观角度需要将国际经济、*治与加密市场做关联对比，而中观角度需要看有多少人参与到加密市场中来，用户流动性是否足够。值得注意的是可能每一次牛市的属性都不同。
所以，讨论这一议题前，市场上或许应该先定义清楚热点的本质以及它背后的东西。比如DeFi流动性挖矿带来的财富效应，需要明确的是重点在于挖矿，而这样的挖矿天生具有不可持续性，短期疯狂之后很可能又会一地鸡毛。
链捕手：当下的加密货币市场更偏向于哪种属性的牛市？
杨舟：传统金融中有技术性牛市和结构性牛市之分。技术性牛市更多看行业热度多高，也就是中观因素，如果从这个角度判断，目前应该是牛市初期，接下来会有很多人进来。
不过传统金融判断牛熊可参考时间年线的维度，根据不同市场的交易日期来判断，有52周周线，-日线。如果从日线看，加密货币市场去年就已经初入牛市，只不过今年有点尴尬，市场被杠杆主导，不过好在市场用不到一个月就迅速回血了，所以年还是算基础性牛市。
链捕手：宏观上，各国都在实行各种货币宽松*策，这会对加密市场接下来的走势产生哪些影响？
杨舟：这种情况下，全球的金融市场都会上涨，比如说美联储资产负债表增加了4万亿，但结果却是整个全球的货币供应量增加20-30万亿，原因在于资产增长有一个自动机制。
首先是债，国债上涨后，再次被充当质押品，借出更多的货币，而这些新产生的货币会进入到股市、房地产等市场，之后股市房地产再作为质押品去到银行，再次又产生信用，所以宽松*策本质是一个轮转，相当于蓄水池概念。
关于比特币，它的价格和美元指数相关，虽然相关系数不高，但在中长期来说是全球金融市场中对货币*策非常敏感的产品。
链捕手：目前严峻的国际关系对加密货币市场是否会有冲击？
杨舟：不能说冲击，比特币本身是独立于国家之外的存在，不管对中国还是美国，中美冲突目前来看都只是一个小概率事件，是会在合理的框架里面解决的利益问题。
不过对于传统高净值用户和机构来讲，小风险依旧有杀伤力，所以于他们而言比特币能对冲国家冲突风险以及国家信用风险，是一个长期小配置、短期突破情况做大配置的资产类别。
02
中心化借贷行业现状
链捕手：前不久OCC（美国货币监理署）宣布其管辖范围内的银行可以提供加密货币托管服务，你作为局内人如何理解这一*策？
杨舟：听上去是个好事情，实施起来也非常有利于整个行业，但落地下来可能需要三五年的时间，而且在对加密金融的理解以及产品设计上我们可能比银行更懂、更熟悉，创新与服务上基本不会落后于大机构，所以即使真正实施起来，像贝宝这样的借贷商很可能会成为银行的合作伙伴。
链捕手：有报告提出国外的借贷产品利率一般低于国内，这样的利差可能会催生跨国同行拆解业务间接促进全球CeFi市场的利率体系建设，我们该如何解读其背后的逻辑？
杨舟：我赞同这个理念，但对于借贷的理解有些片面，借贷不仅仅是人民币、美元的借贷，还包括比特币，是进行全球价值沟通交流的主要窗口，而且很多机构不只是做拆借，还做创新性的传统机构业务，比如我们资金池中有几十亿美金时，我们会开放一些窗口，做稳定币和比特币间的互通。
链捕手：面对DeFi市值的接连大幅突破，CeFi机构会不会感到压力？
杨舟：不会，二者客群不同，DeFi上不管是大客户还是小客户参与进来的初衷都是投机，目标是收到超额利益或者带有升值空间的项目治理代币，CeFi产品更多是服务有投资需求的客户，出发点不同。
假设你是投资者，前提肯定是理解投资标的的玩法、盈亏、潜在风险，但对于当下的DeFi热点项目来讲基本可以忽略这几点，核心是谁进场更早退出更快，本质上就是零和游戏，像几天前爆掉的YAM那样，最后进场的人买了单，但不能否认的是DeFi的热度确实推动了市场的进步。
链捕手：如何看待二者的竞合关系？
杨舟：CeFi是让传统金融在加密货币行业里面成长起来，产品设计多为传统金融的仿盘，DeFi是基于加密货币行业进行场景创新，目前的环境来看，CeFi主要给人用，DeFi主要给机器用，未来需要完善的基础设施做支撑，空间很大，所以我认为二者当下是互相有益补充的关系。
链捕手：仿盘传统金融，是否意味着CeFi存在创新力不足的可能性？
杨舟：从供需关系上看，创新是基于需求的，如果不创新也能很好地为客户提供价值，那创新的意义又是什么？在我的理解中金融本质很简单，金融创新也只分为两种，分别是技术层面和交易模型层面，我特别支持DeFi在技术上创新，但我不太支持交易模型创新，比如用传销盘的方式去创新，这对市场将是灾难，所以我们应该想想加密金融产品是否真的需要被创新。
链捕手：从传统金融的视角，你如何判断DeFi项目的真实价值？
杨舟：价值判断的前提是需求，也就是说我们该想想当下的DeFi项目真的有用吗？所以目前谈不上判断真实价值，只能是否看好DeFi的前景。
03
贝宝金融的危机与进化
链捕手：贝宝在后的「疗伤」周期是多久？此后在风控机制上做了哪些升级？
杨舟：的时候我们做了风险对冲，并没有产生太多损失，所以修复时间非常短。一直以来我们在风控上有很多机制，比如内部机制方面，我们建了前中后台，还招揽了一些相关部门的人才，比如专业的CFO、专业律师以及风控官等。外部机制上，我们每天都会向客户投递市场状态的晨报，希望客户也能及时