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1、大类资产配置专题，配置李少君团队将比较资产间的风险收益表现作为研究核心，在风险配置模型中纳入主观信息，构建了“基于宏观状态的风险预算配置体系”，使得决策者可以通过合理地调整风险预算来表达对资产的主观观点。
2、格力电器，家电范杨团队认为公司混改成功落地，公司治理改善，管理层利益与上市公司深度绑定，高瓴资本产业赋能，业绩稳健增长可期，估值体系亦有望重构。预计-年EPS为4.86/5.47/6.23元，目标价70.84元。
3、利安隆，化工李明刚团队认为公司新建产能持续释放，贡献业绩增量，维持盈利预测，预计公司-年EPS为1.51/2.07/2.53元，维持目标价41元不变，对应年公司PE为27.16倍，维持增持评级。
专题：《如何在风险配置模型中纳入主观信息？》-12-02
如何在风险配置模型中纳入主观信息？我们将比较资产间的风险收益表现作为研究核心，构建了“基于宏观状态的风险预算配置体系”。
基于宏观状态的风险预算配置体系可以分为三个部分，分别是宏观状态预测、资产风险预算调整和量化配置。整个体系以“资产的风险”这一在时间维度上相对稳定并且容易预测的变量为主线，将宏观研究对未来情景的假定以及主观研究中对单个资产未来收益的定性分析纳入其中，最终以风险预算的方式进行量化呈现。
报告分析了Black-Litterman（BL）框架将主观信息纳入配置模型的方式，并提出了两种在风险配置模型中纳入主观信息的途径。特别值得说明的是，BL框架在应用时并不意味着依据配置模型的结果进行机械化的投资，而是通过模型帮助管理人调整主观观点来更好地做出投资决策。
配置体系采用了Sharpe-Omega度量对应的一阶下偏矩（LowerPartialMoment，LPM）作为资产的风险度量，这一度量方法更适合在国内市场上对大类资产间的投资风险进行比较。在配置体系中，宏观状态被认为会影响资产收益率的整体分布。从风险预算的原理出发，借鉴BL框架，我们将主观信息引入了风险配置模型中，使得决策者可以通过合理地调整风险预算来表达对资产的主观观点。
报告回顾了基于宏观状态的风险预算配置体系的发展历程，并阐述了每一研究阶段中遇到的问题以及解决的方法。如果决策者有定量的主观观点，可以将基于一阶LPM的RiskParity组合权重作为市场均衡权重，再采用BL框架将主观观点纳入。如此一来可以解决中国市场大类资产的均衡权重难以获得的问题。如果决策者仅有定性的主观观点，则可以依据主观观点采用“修改风险预算→得到权重→进一步修改风险预算→得到权重…”的不断迭代过程，最终得到合适的风险预算与战术调整权重。存在基准组合的情形下，决策者可以用基准组合的权重和各资产的一阶LPM计算各资产隐含的风险预算比例，以此作为调整风险预算的初始比例。若是没有基准组合，则可以根据配置方案对预期收益率的需要，以等风险贡献作为调整的初始比例，再逐步根据主观观点进行调整。公司更新：格力电器（）《混改成功落地，空调王者开启经营新篇章》-12-03
维持盈利预测，维持目标价，维持增持评级。混改成功落地，公司治理改善，管理层利益与上市公司深度绑定，高瓴资本产业赋能，业绩稳健增长可期，估值体系亦有望重构，维持-年EPS为4.86/5.47/6.23元，维持目标价70.84元，对应19年14.6xPE，维持增持评级。1)混改成功落地，格力电器控股股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》。格力集团以46.17元/股的价格向珠海明骏转让15%格力电器股权，合计转让价款.62亿元，受让方承诺因本次受让而取得的格力电器股份自股份过户登记完成之日起36个月不转让。2)公司治理改善，管理层利益与上市公司深度绑定。混改方案以管理层为中心的思路明确，未来5年管理层、高瓴和其他机构投资者的稳健三角结构得到制度上的有效保障，公司中长期治理结构改善，激励机制不断优化的基本前提形成。经计算，本次交易中管理层主体受让格力电器股份约1.67%，估算董明珠实际持有上市公司股权比例将达到2.33%，管理层利益与股东利益更加一致。分红率50%+目标明确，4%的潜在股权激励值得期待。3)高瓴产业赋能业绩稳健增长可期，空调王者开启经营新篇章。高瓴战略资源储备雄厚，有望帮助格力打造互联网基因，实现渠道的升级变革，赋能格力新零售。格力作为行业龙头竞争力突出，叠加强大的品牌和制造壁垒，公司的市场份额和业绩增速均有望回升。核心风险：股权转让事项后续审批遇阻，经济环境走弱行业竞争加剧。
公司更新：利安隆（）《“聚焦大客户”战略下市场份额持续提升》-12-03维持增持评级：公司新建产能持续释放，贡献业绩增量，我们维持盈利预测，预计公司-年EPS为1.51/2.07/2.53元，维持目标价41元不变，对应年公司PE为27.16倍，维持增持评级。年来公司加大实施“客户+”战略，市场占有率有望迅速提升。利安隆作为国内抗老化剂绝对龙头，目前全球市占率仅3%，未来提升空间巨大：（1）利安隆聚焦全球高端大客户，国外收入占比50%，BASF、DSM、杜邦等都为公司客户，覆盖80%的全球化工50强企业，营销网络强大。年来公司加大实施“客户+”战略，越来越多的大型国际客户将利安隆纳入其全球主力供应商；（2）新建项目持续投产解决产能瓶颈；（3）收购衡水凯亚补足短板，提升美誉度。产能扩张夯实国内龙头地位。公司年初拥抗老化剂产能吨，未来产能将持续扩张：(1)中卫基地吨已于年4月试生产，吨、吨分别于10、11月试生产；(2)常山基地吨抗老化剂在进行试生产，年底前剩余吨也将建成。(3)凯亚吨光稳定剂于年6月试生产，年初3月再投产吨。(4)珠海基地年四季度2万吨试生产。整合衡水凯亚完善公司产品线，提升品牌美誉度。公司并购完成受阻胺光稳定剂优质企业衡水凯亚，并实施扩产，其有上游癸二胺—HALS全产业链生产研发能力，与公司产品有效互补，提升美誉度。风险提示：扩产产能建设进度缓慢，经济低迷下需求增长缓慢。备注
《证券期货投资者适当性管理办法》于年7月1日起正式实施，通过