宏观经济：中美之间减少的贸易量去了哪儿？
自年美国发起针对中国的贸易争端以来，美国对中国前后加征四轮关税，中国也相应对美加征四轮关税予以反制。中美之间关税上升，贸易量下降，两国贸易均部分转向了其他贸易伙伴，对其他国家或地区贸易额的比重上升。其中，中国的对外出口中，东南亚国家联盟的占比明显上升。一方面这可能是中国通过东南亚国家的转口贸易上升，另一方面可能是中国生产成本上升、中美贸易摩擦不确定性长期存在的情况下，出现了下游产业链向东南亚的转移。
中美贸易额的变化。年以来，中国对美国出口增速与占比均急剧下滑。与此同时，近5年，中国出口占全球比重在13%附近较为稳定，并没有明显下降。中国对美贸易占比的下降伴随着的是对东盟贸易占比的上升。美国自东盟进口也在近年逐渐上升。从中美两国对东盟出口、进口的比重变化上来看，中国对东盟的出口替代了对美国的出口，但美国自东盟的进口上升幅度不及美国自中国进口的下降幅度。
对东盟的贸易量上升是否是转口贸易。对东盟等地区贸易量的上升，如果是东盟收入增长、中国东盟间的关税下降等原因带来的，那固然是好事，但是年以来东盟实际经济增速是下滑的，另外，如果是中国东盟间关税下降，那么中国从东盟的进口也相应增加，而事实是中国对东盟贸易顺差从年开始快速扩大，这不得不让我们思考以下两种可能导致的中国对东盟出口增加：一是中国商品经东盟的转口贸易上升，即通过东盟国家的简单组装或贴标签将产品包装成东盟国家商品再次出口，二是中国产业链的转移，即部分下游产业转移至东盟国家，中国将原材料和中间商品出口至东盟进行生产加工。这两宗情况可能同时存在，前者是贸易摩擦和关税壁垒下的短期避税，但是也面临着美国进口部门的溯源风险，后者则是在中国生产成本增加、产业升级背景下生产企业的中长期布局。
短期来看，美国对中国部分产品加征关税可能推动了中国生产商在东南亚进行转口贸易的行为。有些国家或地区长期作为转口贸易港口，例如香港、新加坡和美国，因为它们可以提供信息和物流的便利，以及帮助跨国公司避税、躲避贸易壁垒（关税和限额）等。但是由于美国的强力审查和加关税威胁，第三方国家也响应的加强了审查，中国对东盟国家出口额上升并不主要是经东盟进行转口贸易。
由中国向东盟国家进行产业转移。近年来，随着中国经济发展和产业升级，中国本地生产成本有所上涨，包括劳动力成本、应对合规要求带来的成本、企业承担的社保成本，以及环境保护力度加大带来的成本等。因此，一些服装纺织业和机械和电子制造业的公司逐渐将其工厂迁至以东盟成员国为主的新兴国家，他们采取的策略是“中国加一”，即在维持在中国产业的基础上，转移部分专业至东南亚国家。不过，这种产业转移并不等同于这些产业从中国的流失，而是与中国的产业升级相对应。
风险提示：海外疫情二次爆发；贸易摩擦再度加剧。
策略研究：增量基金稳定市场热度
疫情的二次担心、欧美股市波动、利率上行等带来了存量资金情绪上的扰动，但是考虑到这些担心并不会大幅改变投资者对经济和盈利的长期判断，所以只是技术性的调整。同时由于增量基金较多，技术性调整的幅度也被缩小了。5月下旬以来，新增权益基金月度滚动发行规模超过亿，是过去两年仅次于年3月的热度，考虑到每年5-7月是基金发行的淡季，这一现象是比较罕见的。
（1）疫情是否会对A股带来第三次冲击？上周投资者对疫情二次爆发有一定的担心，我们认为，这种担心带来的大概率是技术性调整，而不会是较大的调整。疫情以来，A股的调整主要是两次冲击，第一次冲击是2月国内疫情最严重的的时候，第二次是欧美3月新增确诊大幅上升的时候。我们认为国内零星的案例不足以让投资者大幅调整疫情的判断，特别是考虑到国内*策对疫情反应速度非常快，所以第三次冲击在当下出现的可能性较低。
我们认为，考虑到疫情的季节性特点，中国、日本和欧洲等国4季度之前大概率不用太担心，当下全球疫情数据继续大增主要是来自南美、南亚等国，对全球经济影响相对较小。4季度的时候，需要再去判断东亚和欧洲疫情的风险是否会再次大幅修正投资者对经济的判断。
（2）5-6月权益基金发行热度仅次于3月。国债利率的变化在边际上影响到了投资者的情绪，但是从市场的表现来看，资金依然活跃。我们认为利率上行带来了边际上的压力，不过大概率不会改变实体经济信贷创造的过程，这一过程甚至可以回溯到年年初。股市近期不断有新增基金入场，5月下旬以来，新增权益基金月度滚动发行规模超过亿，在过去两年是仅次于年3月的热度。这些新增资金将会大幅缓解存量资金恐高的心理。
历史上5-7月是权益基金发行的淡季，大多数年份发行量都是很低的。考虑到最近1个季度指数上涨速度很慢，5-6月的发行量如此之高非常罕见。我们认为，这可能意味着居民对权益基金认可度正在全面和系统性地抬升，如果宏观风险不是很大，年内可能还会见到更高的基金发行量。
（3）短期策略：增量基金将会承接存量资金的调仓需求。5月我们持续提示尾部风险，这个风险在两会后出现了，但幅度小于我们的预期，主要是因为经济恢复速度比我们预期的更快，同时基金发行放量速度较快。6月我们认为可以逐步转向乐观。进入三季度后，除了中美关系之外，可能很难找到利空了，所以我们认为，6月出现较大尾部风险的概率在下降，如果出现小级别的调整则是进场的时点，三季度可能会有指数行情。
风险提示：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
乘用车销量同比增速由负转正，重卡市场持续超预期表现
事件：中汽协发布5月份汽车产销数据：年5月全国汽车产销分别完成.7万辆和.4万辆，环比分别增长4.0%和5.9%，同比分别增长18.2%和14.5%，增速较4月分别上涨15.9和10.1个百分点。年1-5月，汽车产销分别完成.7万辆和.7万辆，同比分别下降24.1%和22.6%，降幅较年前4个月，分别收窄9.3和8.5个百分点。
疫情好转，*策助力5月汽车行业产销两端恢复明显。随着我国疫情防控取得良好进展、促进汽车消费的各项*策部署落地以及整车企业生产经营逐步恢复，5月我国汽车行业产销两端恢复明显，同环比均呈增长态势，同比增速较4月有所上涨。
乘用车产销量持续回升，同比增速由负转正。乘用车：年5月，乘用车产销分别完成.0万辆和.4万辆，环比分别增长4.5%和8.9%，同比分别增长11.2%和7.0%，同比增速由负转正。年1-5月，乘用车产销分别完成.5万辆和.9万辆，同比分别下降29.1%和27.4%。未来随着疫情的好转叠加汽车消费*策效用的进一步释放，乘用车市场有望持续改善。
商用车产销恢复较快，重卡销量表现再超市场预期。商用车：年5月，商用车产销量分别完成52.7万辆和52.0万辆，产量环比增长2.5%，销量环比下降2.6%，同比分别增长47.7%和48.0%。其中，重卡市场表现突出，5月销量完成17.9万辆，同比增长65.6%，再创5月份销量的历史新高。重卡市场超预期的表现，主要是由于疫情期间被抑制的需求快速释放。同时，中央及各地对国三及以下排放柴油货车的提前淘汰*策力度很大，进一步提升了需求的增长。6月份，重卡行业景气度有望持续提升。
新能源汽车市场恢复表现低于行业总体水平，同比继续下降。新能源汽车：年5月，新能源汽车产销分别完成8.4万辆和8.2万辆，同比分别下降25.8%和23.5%。年1-5月，新能源汽车产销分别完成29.5万辆和28.9万辆，同比分别下降39.7%和38.7%。新能源汽车市场恢复表现低于行业总体水平。随着新能源汽车购置补贴和免征购置税*策的落地以及新能源汽车行业准入门槛的放宽，新能源汽车市场有望加速回暖。
投资建议：我们认为疫情对于汽车市场的负面影响正在逐步消退，加之鼓励汽车消费*策的相继落地以及车企和经销商大力开展的促销活动前期被抑制的需求正在逐步释放，汽车市场有望在年第二季度实现全面回暖。乘用车板块：建议