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固收美债10Y面临调整的三个原因？
——“真知”24
报告摘要
美债10Y后市判断：年全年“缓抬升”格局，年底看向1.5-1.7%。
原因一：美债10Y的抬升主要来自于通胀预期的抬升，而非实际利率；而通胀预期持续抬升的可能性值得商榷。（1）自年8月以来，美债10Y抬升62Bps，其中10年期TIPS仅抬升1Bps，而10年期平准通胀率抬升61Bps，本次美债10Y抬升主要来源于通胀预期的抬升所导致的；（2）通胀预期后市持续抬升可能性不大：（a）抬升空间不足。当前通胀预期2.21%已经接近历史均值2.03%向上一个标准差2.44%，距离这一位置仅有23Bps，距离历史峰值2.71%也仅有50Bps的空间：（b）抬升节奏过快。对比次贷危机（年1月）之后通胀预期的抬升节奏来看，本次回撤频次过少，回撤幅度过小；而对比特朗普上任（年1月）之后通胀预期的抬升节奏来看，本次抬升无论从幅度上还是节奏上都更大、更快；这意味着之后通胀抬升的节奏大概率会降速，会出现回撤；（c）当期通胀及核心通胀仍疲软。通胀预期同当期通胀之间存在着很复杂的内生性关系，相互影响、互为因果，但偏效应都是正的。在年9月触及反弹后高点以来，近期PCE，核心PCE，CPI，核心CPI均出现了一些疲软的迹象，核心物价指数同比在1.5-1.6%（非核心物价指数同比在1.3%左右），同单边上涨的通胀预期形成反差，核心利差扩大至60-70Bps（非核心利差扩大至90Bps），疲软的当期通胀并不支撑通胀预期持续抬升。
原因二：联储的基线剧情或同为“缓抬升”，“急抬升”或者“不抬升”都不好。情景一：美债10Y“缓抬升”。“缓”是一个相对的概念，这里我们的概念是指相对于通胀预期抬升的速率来说，要慢一些，这意味着实际利率水平或者基本维持不动（正如年8月份至今一样），或者进一步小幅下探20-30Bps至-1.2~-1.3%。一旦真实利率持续下探，联储的反馈会是1.