不必担忧，资本市场高质量发展持续推进是预期的进一步延展。《意见》要求坚持市场化、法治化方向，坚持建制度、不干预、零容忍，加强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动体制机制，提高执法司法效能，有效防范化解重大风险，为加快建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供有力支撑。我们认为，习主席十二字指导思想下，全文围绕“规范”二字先行，资本市场高质量发展持续推进。与预期相比，制度基础建设符合预期，对于中概等描述超预期。结构上有影响，但大势层面判断未改，继续看好后市。
不破不立，迎接更健全的证券监管，不仅国内，更是跨境。从发布机构来看，影响与覆盖面广泛，旨在协同建立健全依法从严打击证券违法活动的执法司法体制机制。从监管层面来看，在强调制造业、监管服务业背景下，证券的监管和教育等服务业有本质区别。十九大以来资本市场监管制度不断健全，且目的在于规范后的“有活力、有韧性”，不破不立。在资本国际化与地缘*治日趋复杂的当下，加强跨境监管与建立健全资本市场法律域外适用制度，有望夯实国家信息安全，防范跨境资本风险，实现更健康的“走出去”。此外，中概股加速回归已在途中。一方面，近年来，A股与港股市场在发行上市等方面不断创新改革；另一方面，美国《外国公司问责法案》修正案通过后，部分中概股若无法满足监管机构针对财务审查要求，或将面临退市风险。事实上，年以来中概股回归AH市场不断提速。
去伪存真，打击证券违法，不能将此解读为利空。《意见》要求依法严厉打击非法证券活动，严控杠杆率，加强场外配资监测，强化私募违法行为的法律责任。事实上，包括相关私募违法违规事件的爆发，亦反映了打击证券违法行为的必要性。我们认为，加强惩处非法证券活动，能有效遏制“炒小炒烂”风气，吸引国内外长线资金配置A股。同时，伴随资本市场环境的净化，有利于提升一二级联动的良性互动，加快形成资本市场服务实体经济的发展格局。值得注意的是，年以来非法场外配资规模已持续萎缩，而正规的融资业务并不受打击。当前两融成交额占A股成交额比重为9.58%，落在均值+1倍标准差以内；两融余额占A股流通市值比重2.56%，杠杆水平处于稳健区间。
利空有限，掘金科技成长。本次《意见》的推出，短期对风险偏好存在一定扰动。剖析近期资金撤出与市场回调的背后，更多的是交易层面的行为，而非预期层面的扭转，我们不宜因短期的恐慌而忘却长期的方向。展望后市，新的希望正在酝酿：国内经济复苏顶部区间逐渐清晰，宏观环境的不确定性相继落地，风险评价下降叠加无风险利率的下行可能，分母端仍有拉升动力。行业配置上，握科技成长之矛
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《结构有变，然大势不变》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
环境-性格双核基金评价框架核心逻辑：市场环境持续时，alpha持续性强，基金“强者恒强”；市场环境切换时，alpha持续性差，基金排名发生变动。我们认为这是由于市场环境持续时，基金的高alpha来源于某些适合当下行情的稳定特征。行情切换时，市场“需要”的基金特征发生了变化，因此前期表现优异的基金排名出现变动。
基金经理性格的量化刻画：基金经理的性格是无法直接观察到的内在属性，但性格的外在显化，即持仓特征可通过数据直接观测到，因此我们通过持仓特征反推基金经理性格。考虑到性格具有稳定性，且性格和特征具有“一对多”的关系，我们通过聚类稳定持仓特征反推基金经理性格。
市场环境的量化刻画：考虑到A股市场结构性行情特征明显，我们对于不同行业的市场环境进行了单独刻画，我们以流通市值加权编制了消费、医药、科技、周期、金融股票指数作为对应行业型基金的业绩基准，以沪深作为行业轮动型基金的业绩基准。定义至今收益前30%的季度为牛市，后30%的为熊市，其余为震荡市。
各类市场环境下最“顺应市势”的基金经理性格探究：我们发现牛市应选择激进派，熊市选择保守派，震荡市坚守龙头兼具防御。也即牛市中偏好权益资产、趋势投资、高风险偏好的激进派基金经理由于攻击性强，适合牛市环境而表现较优；熊市恰相反，偏好低仓位、逆向投资、低风险偏好的保守派基金经理由于高防守性而回撤较低，收益较高；震荡市中持有优质龙头（高抱团个股），同时风险偏好较低，具有一定防守能力的基金经理表现相对突出。
基于基金经理性格的量化择基方法构建：根据基金最近4个季度的补全行业持仓，将基金划分为消费型、医药型等6种行业基金。对于每个行业分类内的基金，将其持仓因子合成为牛市/熊市/震荡市性格得分，结合对于未来该行业股价走势（市场环境）的预判进行择基。回测结果显示，基金经理的牛市性格得分在牛市中的IC高达0.24，熊市性格得分在熊市中的IC达0.22，震荡市性格得分在震荡市中的IC达0.18。
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股票ETF半年度回顾与展望发行层面：年上半年，ETF发行量合计只，共募集.9亿份。其中行业基金仍然是发行主力。宽基指数类ETF募集规模主要集中在科创创业50、科创50、沪深。行业ETF主要集中在细分行业和细分主题，涵盖了有色金属、证券、新能源车、基建工程、稀土、软件、畜牧养殖、生物科技、影视主题、云计算与大数据、创新药、光伏等。
存量层面：从ETF存量变化情况来看，年上半年存量ETF总体是流出的。其中流出量最大的是科技ETF，其次是宽基ETF。流入量较多的是军工、港股ETF。
业绩层面：年上半年，ETF加权平均收益为5.1%。其中表现最好的是科技、医药、周期。上半年表现较差的股票ETF是军工、农业、金融三类。
交易层面：ETF规模和成交额均向头部集中。ETF交易日均成交金额日均亿元，单只平均0.92亿元。基金成交活跃度分化较大，其中前10%的股票ETF提供了75%的成交金额，前20%的股票ETF贡献了90%的成交金额。
ETF存量竞争加剧，具有相同或者相似投资标的的ETF数量众多。ETF发行具有非常典型的“先发优势现象”，即同一标的规模最大的ETF往往是第一只发行的ETF。后续的竞争主要是持续营销的竞争、费率的竞争。
下半年ETF的机会看三个方面，概念主题上看碳中和、宽基上看中盘和科创创业50、行业上看科技相关、证券ETF。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《股票ETF半年度回顾与展望》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
BIPV蓝海来袭，分布式光伏风起在即投资建议：BIPV有望成为分布式光伏重要应用场景，市场空间巨大，行业启动在即。我们看好积极布局BIPV业务和受益分布式市场发展的企业，推荐标的：隆基股份、阳光电源、锦浪科技等，受益标的：森特股份、天合光能、固德威等。
BIPV：“建筑+光伏”深度结合，助力分布式发展。随着全球低碳经济意识增强与光伏产业快速发展，分布式市场向纵深领域发展势不可挡，应用场景的丰富与创新成为光伏增量市场的重要突破口。BIPV将建筑与光伏深度结合，相较传统BAPV具有全方位优势，可形成多样化产品形态，全面覆盖客户需求，有望助力分布式光伏蓬勃发展。
收益率优势明显，商业模型极佳。测算屋顶BIPV商业模型，按初始成本5.5元/W、年发电利用小时数h，含税电价0.70元/KW?h测算，项目资本金IRR可达19.6%，静态回收期为4.4年，收益率可观。从全生命周期角度，BIPV屋顶较彩钢瓦屋顶、传统BAPV屋顶兼具经济性和美观性优势。随着光伏技术的不断进步，产业规模效应显现，单位投资成本仍有进一步下降空间。
*策支持空前，产业链风口将至。市场空间巨大，超千亿蓝海可期。近年来，国内密集发布近零能耗绿色建筑发展目标和支持*策，各省市绿色建筑补贴*策逐步落地。BIPV作为绿色建筑的重要表现形式之一，显著受益于*策支持和引导。此外，近期分布式光伏整县试点*策发布，测算在该试点*策支持下，我国屋顶分布式光伏市场规模将超GW。随着试点*策在基层落实，有望逐步发挥市场示范作用，快速激活BIPV广阔市场。中性测算至年，国内工商业BIPV年新增装机将达到27.5GW，对应市场规模有望超千亿元。
龙头企业引领发展，产业链加速布局。特斯拉收购SolarCity抢先进入BIPV赛道，开创高端住宅市场。国内龙头隆基股份，以工商业屋顶产品为核心，牵手森特股份，进一步整合产业链资源，精准卡位市场，有望在BIPV市场夺得先机。产业链多家企业亦加速市场布局。
催化剂。相关支持*策发布、BIPV项目大单签订。
风险提示。海外疫情影响装机的风险、意料之外的技术风险。
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化妆品行业年中期投资策略功效为王，品牌升级
美妆行业：市场高景气，国货崛起时
中国美妆个护市场规模年突破亿元，同比增长7.2%，疫情前的年行业增速高达14.7%。根据欧睿咨询预测，-年我国美妆个护市场有望维持11%的复合增长。从竞争格局看，高端市场目前仍由外资主导，但国货品牌通过产品创新、差异化定位，近几年崛起趋势明显。从产业链角度看，品牌端加价倍率最高、盈利能力最优，是产业链的核心，但伴随美妆板块整体的高景气，生产端、营销端的优质龙头企业也有望受益。
行业趋势：功效为王，渠道多元，品牌升级
化妆品行业呈现四大变化趋势：1）消费者结构年轻化，以95后和高知女性为代表的成分*群体崛起，推动功能性护肤品赛道爆发；功能性护肤赛道中龙头国货品牌表现丝毫不逊色于国际品牌。2）线上流量去中心化，抖音、快手等“兴趣电商”平台崛起，国货品牌抢先捕捉流量红利。3）护肤市场从营销和渠道驱动逐渐转向产品驱动，新国货品牌重视研发投入与产品创新，打造具有品牌烙印的“大单品”，逐步塑造品牌力。4）彩妆市场新锐品牌成长迅速，以完美日记、花西子为代表的新兴国货彩妆品牌超越成为行业新龙头，重构行业格局。
重点公司：百花齐放，各有所长
重点