◆宏观丨剪刀差拉大，工业品价格上行并未有效传导—年5月CPI点评
◆化工丨需求引领景气，布局成长、把握周期—年中期投资策略
◆金融工程丨富国沪深ESGETF价值投资分析—基金研究
///银河观点///
宏观：剪刀差拉大，工业品价格上行并未有效传导—年5月CPI点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515003
核心观点
CPI小幅走高
CPI环比回落，核心CPI环比小幅上行，5月份CPI环比回落，同比继续平稳上行。5月份全国居民消费价格同比增速1.3%，高于市场预期1.6%。本月CPI翘尾水平1.5%，基数效应仍然较为明显。通胀环比下行，下行幅度在正常范围内。5月CPI环比下行主要由食品价格走低带来的：（1）蔬菜价格下行5.6%，水果价格下行2.7%；（2）猪肉价格下行11.0%，综合畜肉类价格下行6.0%；猪肉出栏上行同时消费企稳速度较慢，带来了猪肉价格下行；（3）非食品价格走高；首先，原材料价格上行带动价格走高，如交通工具用燃料价格上行了1.6%，家用器具上行0.2%；其次，节日也拉动了旅游价格的上行，旅游价格上行了1.9%；最后，服务类产品价格小幅走高0.6%。
猪肉蔬菜价格迅速回落震荡下行至8月份
需求方面，由于我国生猪需求进入淡季，加上新冠疫情下居民收入增长趋缓，猪肉价格处于高位，需求仍然较为弱势。预计生猪价格下行或者横盘可能持续至9月份。5月份天气整体情况较好，蔬菜供应量充足。各地地产菜陆续上市，天气情况良好，夏季到来蔬菜的供给旺季到来，价格会震荡回落至7月份。
通胀全年温和
年6月份翘尾影响1.4%，预计新涨价因素平稳，CPI同比增速约在1.4%左右。我们预计年CPI预计在1.0%左右。疫情后我国消费增速回升速度低于预期，而消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。年1季度是低点，年2季度CPI重新上行，未来CPI低位运行。我国未来经济面临的主要问题是有效需求不足，这是我国转型经济的主要问题。中央*府对地方*府的财权收归可能连带事权，清理地方*府债务提上日程，这也是我国着力解决的杠杆率问题，基于此，基建投资不可期待。而扩大有效需求需要解决分配的问题，也就是减少全社会贫富分化，这仍然需要时间。新经济带来的新需求也需要时间发酵。
工业品价格上行向消费品传导仍然有困难，在工资涨幅较低的情况下，消费者很难接受价格上行
现阶段工业品价格上行创出新高，而产业链传导上来看白色家电价格上行，但是最顺畅的房地产-房租链条变动不大，工业品价格传输就较为困难。
供给收缩推动PPI上行
5月份PPI同比9.0%，环比上行1.6%。年翘尾水平预计达到6.6%，低基数以及能源等大宗商品的上行带来了PPI走高。
原油价格已经在高位震荡，黑色系产品价格5月末快速下行，仍然在寻找方向，预计6月份PPI环比下滑，6月份PPI翘尾水平达到8.3%，2季度和3季度PPI水平在7%以上，预计全年PPI水平在6%左右。
黑色系产品价格仍然在寻找方向，需要观察下游建材成交量以及库存情况。
化工：需求引领景气，布局成长、把握周期—年中期投资策略
任文坡丨化工行业分析师
S1
林相宜丨化工行业分析师
S7
核心观点
需求向好引领行业景气，未来看结构性行情
化工行业下游主要产业实现景气复苏，带动化工品需求改善，引领行业景气。21Q1主要化工产品价格/价差实现同比、环比普涨，盈利能力显著提升。但自4月以来主要产品上涨乏力，多数自高位回落，行业更加趋于理性。我们认为，年大部分产品价格/价差同比年将有显著上涨、部分产品甚至高于年水平，行业存在结构性行情。
“双碳”目标下*策加码，“双高”项目有序健康发展
化工行业碳排放总量有限（约占全行业6%），但细分领域碳排放强度突出，如煤化工、石油化工吨产品碳排放要远高于水泥、钢铁。我们认为，“双碳”目标将催生新一轮供给侧改革，“双高”项目产能将严格受到限制，朝向健康有序、绿色高质量发展；一些落后产能将被淘汰出局、同时严控新增低端产能，利于行业集中度提升；提前布局碳减排措施的龙头企业具有发展主动权。
布局成长：业务扩张的核心资产、集中度快速提升的行业龙头
布局非石油路线优质产能、实施业务扩张的细分龙头不仅具有稳健的经营现金流，而且可以通过再投资实现高成长；同时随着油价回升，非石油路线特别是乙烷和煤路线具备更加显著的成本优势。全球人口增加带来的粮食需求上涨将为钾肥行业带来稳健的增长需求；近期粮价上涨助推钾肥价格上行，预计价格将继续维持高位，看好钾肥行业投资机会。外加剂龙头企业不仅保持远高于行业的发展速度，而且基本保持较高的盈利水平，预计未来强者恒强的竞争格局将进一步显现，看好龙头企业成长性。
把握周期：油服、石油加工、化纤等迎来业绩复苏
在油价回归及下游需求改善背景下，影响石油加工行业的主要不利因素将在年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，油价回暖也利于油服行业的景气复苏。同时，化纤产业链受益于纺织服装行业的复苏，我们看好粘胶短纤、涤纶长丝相关企业的投资机会。另外，建议