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本外币交易团队
-.6.2-
本币交易团队
一、市场概况
1、昨日资金面较前日有所好转，整体均衡偏松。早盘收益率延续昨日下跌趋势，随后权益市场开始好转，同时期货走弱，带动现券收益率上行。截至收盘，除10年期外，其他各期限现券收益率较昨日下行0.5-1.5bp，而10年期现券上行0.25-0.75个bp。国债十年期活跃券较昨日上行0.71个bp,报3.%。国债期货全线上涨。十年期主力合约涨0.%；五年期主力合约涨0.04%；二年期主力合约涨0.%。
2、一级市场方面，发行情况持续向好。昨日招标的国开债和农发清发债中标利率均低于中债估值和二级收益率。发行利率创前期新低。
3、货币市场方面，由于涉及跨月，昨日资金利率上行明显。隔夜资金价格持续上涨。
4、期限利差方面，10Y国债-1Y国债利差自前期高点80+bp回落到当前66.75bp，位于中位数和75分位数水平之间。短端品种的期限利差均高于或接近历史75分位数水平。整体来看，短端收益率曲线依然偏陡峭。
5、大宗商品*策顶部已经探明，但市场顶部仍未确定。昨日半夏资本李蓓一篇关于“焦煤，新一轮10年大牛市”文章引爆市场，周期股午后纷纷大幅上涨，在经历前期大幅调整后有望迎来反弹，大宗商品市场情绪有所提振。6月2日有3年和7年国债发行，单期规模较前期大幅提升，由原来的亿元提升至亿元，一级市场情绪还需进一步观望。汇率方面，央行通过提高外汇准备金率打压人民币投机行为，人民币单向升值行情告一段落，外资流入在短暂加速后将有所缓和。投资策略方面，预计近期债市以震荡上行为主，建议持仓观望，不可追涨买入。
6、市场每逢重大*治事件前均有维稳需求，结合历次重大事件前债市表现来看，均以平稳过渡为主。总的来看，6月份债市难有大的波动，主要以窄幅框体震荡为主，上行和下行空间均有限。在供给压力下十年期国债收益率难以突破3%的整数关口，在资金面支撑下债市也难以大幅调整前期3.15%的震荡上沿。
7、从更长维度来看，资金面最宽松的时刻已经过去，当前银行超储率依旧偏低，三季度随着地方债放量发行，资金面将逐步趋紧。三季度债市有望震荡上行，振幅环比二季度有所提振，但总体依旧可控，预计十年期国债收益率波动区间在3%-3.3%范围内。
二、市场要闻
疫情追踪：
1、全球新冠确诊人数为万人，单日新增45万。美国累计确诊万，印度万，巴西万，法国万，土耳其万人，俄罗斯万，英国万，意大利万，阿根廷万。
国内要闻：
1、银保监会副主席梁涛在银保监会“近期监管重点工作新闻通报”发布会上表示，严厉惩治房地产违法违规行为，截至4月末，房地产信托余额和投向房地产的非标资产、理财产品规模大幅度持续下降，其中投向房地产的理财产品规模同比下降了36%。他表示，银保监会因城实策，积极落实差别化的房地产*策。初步统计，仅去年以来，银保监会各派出机构就配合各级*府出台了多项房地产的调控措施。
2、银保监会表示，对新增房地产贷款占比较高的银行实施名单制管理，督促这些银行落实房地产金融调控要求，合理控制房地产贷款增速，对限期整改不到位的将进一步采取更加严厉的监管措施。
3、央行公布反洗钱修订草案，拟将房地产开发商、贵金属交易商等纳入反洗钱调查范围。修改内容有，明确反洗钱不仅包括预防洗钱犯罪，还包括遏制洗钱等违法活动；强调风险为本的反洗钱监管；扩大调查主体和范围，将反洗钱调查主体扩展至国务院反洗钱行*主管部门设区的市一级机构，将特定非金融机构等纳入调查范围。
4、中国5月财新制造业PMI数据为52，为年以来最高值。财新王喆表示，年5月制造业继续保持扩张，海内外需求强劲，供给稳步恢复，就业市场保持稳定，制造业景气度仍维持较高水平，后疫情时代经济恢复动能犹在。通胀问题仍是重中之重。
三、热点聚焦
昨天中国科兴研发的新冠疫苗正式通过世卫组织紧急使用认证。数据显示，科兴疫苗可以%防止重症病例。目前，已经有7款新冠疫苗通过世卫组织紧急使用认证。此前，中国国药新冠疫苗已获世卫组织紧急使用认证，国药的疫苗也是我国第一次获得世卫组织紧急使用认证。
股市方面，在人民币升值预期推动下，上周二收了一根大阳线，虽然此后央行出面给升值预期降温，北向资金流入也大幅减少，但是大盘保持了强势整理的态势。对于股市的后市，感觉目前市场分歧较大。
昨天国债期货冲高回落。10年国债新券209最低摸至3.%，市场已经开始讨论会不会破3.0%了。从目前情况来看，破3.0%的概率还是偏低一点。尾盘砸盘，原因大概率是因为10年国开换券。
在目前的点位操作很难，下半年大概率会资金面收紧和供给增加。在过低的点位抄进去，浮亏和被埋的概率较大，后市建议还是保持谨慎态度。
四、专题研究
人民币升值对于债市究竟是利好还是利空？从长期看，人民币汇率与国债利率的相关性大体为正，即人民币升值与国债利率同步运行，很难说是人民币汇率引导利率运行，或反之，二者有时互为因果，或者无直接联系。但是有时候二者也是反向运行，比如年、年和前期的市场。
我们从逻辑上大致分析，如果讲一国的汇率表现为该国经济增长未来的前景，那么汇率从理论上应当与国债利率正向运行，与长期看二者的关系表现一致。比如去年下半年以来我国的汇率和我国的国债收益率、今年以来美元和美债的走势也很好的说明了这一点。但是很难在短期用这个规律套用。比如在两周前的市场，当5月19日爆出莫干山会议上关于人民币长期升值的讲话时，10年国债当天就下行了5个BP，成为了在流动性的支撑下这次收益率下行最大的利好消息。其逻辑在于：此刻人民币升值压力较大，央行可能采取宽松的货币*策来应对人民币升值；第二，人民币升值推动资本流入的加速，表现在外汇存款准备金的增加，直接向市场投放流动性，另一方面也推动境外机构对债市的加持。尤其是今年10月我国正式纳入富时罗素全球*府债券指数，越早布局对外资越有好处。
因此，此轮人民币升值预期反而成为了利率债的利好。不过此刻的市场，由于复苏错位此刻的中美在增长速度上已经调换，我国已经率先完成了复苏进程，经济增长动能已经减弱，美国经济才刚开始起航。美元在美联储鸽派的影响下，从前期的升值又转为贬值，差点又到88的点位关口。因此，现在的人民币升值更多的是因为美元的相对弱，而不是中国的经济强（去年下半年开始已经走完这波行情）。这种情况恐怕维持的时间不会较长，美国经济实际上并不差，如果美元指数企稳反弹、人民币升值趋势可能放缓，甚至可能反向变化，正如5月27日央行警告：“不要*人民币汇率升值或贬值，久*必输”。
目前的债市已经出现流动性收紧之相：超储率4月份在1%以下；4月份的缴准存款增量为负；5月份地方债和国债抽走了亿的流动性；4月份跨月资金紧张；跨越之后资金并未宽松；5月底大行和股份制行长端利率债为净卖出；A股趋势已起，近期有多款基金大卖，吸收债市的流动性。今天有1亿国债发行，我们密切