新的力量的出现：无风险利率下行。此前，投资者普遍认为，在国内宏观*策退坡与海外因素下，年A股市场的投资机会乏善可陈。但我们认为：1）不是*策紧，市场流动性就会紧；中期的趋势无风险利率下降，推动居民增配权益。理财刚兑打破与地产受限，通胀环境下居民对资产的需求反而上升，即*策的退坡与市场流动性充裕的分离。2）从边际的角度看，下半年*策将重新转向偏宽松，将进一步带动无风险利率下行，由此推动股票指数行情，结构上成长更优。
草蛇灰线：长期视角下，无风险利率逐级下行。一方面，资管新规打破刚兑，理财净值化转型加快，随着银行理财产品预期收益率下行且破净，寻找新资产的动力正在酝酿。另一方面，“房住不炒”提出以来，房地产行业在*策层面上受到明显压制，居民端的地产投资收益率同步下行。从各大类资产的投资收益率来看，国内房地产的收益率已过*金时代，而权益等其他类型的资产则各领风骚。伴随房地产税试点预期提升，从大类资产配置角度看，股票市场有望迎来更多增量资金。
珠联璧合：战略判断下半年无风险利率的下行可能。1）国内5月PPI在低基数影响下同比高增9.0%如期见顶，四季度可能出现的次高点难超5月；5月CPI同比上涨1.3%并未及预期，央行对CPI全年2%以下的判断亦显示通胀无忧。通胀高点过后，信用收紧的幅度有望缓和，利率下行的核心制约显著缓解。2）21Q4盈利负增长压力凸显。历次盈利负增长拐点出现时，实际GDP同比增速在当季与前一季均呈明显下滑态势，经济增长压力较大。但压力之下，流动性越是易松难紧。3）中低收入群体资产负债表尚待修复，社零中乡村受损尤为严重，叠加收入差距拉大，社会消费倾向有所下降，货币*策“稳”的必要性更强。4）其他边际：存款利率定价方式改革、现金类理财管理办法的推出，带动市场无风险利率下行，边际上将驱动部分资金进入权益市场。
后市展望：拉升未完待续，掘金中盘蓝筹，把握券商与成长机遇。近期不确定性逐步落地推动风险评价下行，叠加无风险利率下降的可能，悲观预期逐步修正。总量层面，尽管Q4盈利承压，但无风险利率下行空间的打开，为权益市场的拉升提供了驱动。结构层面，考虑到增长和盈利的全局性放缓、PPI通胀见顶回落以及信用*策易松难紧，从投资的角度来看，公司成长性将成为下一个阶段投资的核心。以史为鉴，复盘盈利承压+无风险利率下行的宏观组合下，行业风格层面上，券商与成长风格占优；大小风格上，中小盘表现不俗。
行业配置上，核心驱动在于分母。风险评价逐步下行的背景下，叠加无风险利率下降的可能，行业配置重点推荐：1）首推券商；2）科技成长起点：新能源/电子/军工/医药；3）后疫情时代复苏加速：国货消费/新兴消费/高端消费；4）碳中和下周期新机遇：建材/钢铁/有色；5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：汽车。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《新的力量：无风险利率下行，把握成长机遇》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。中国化学（）：升级技术产业模式，业绩超预期催化商业模式重估维持增持。考虑到公司科技成果加速落地，上调预测-23年EPS为0.98/1.32/1.7元（原0.92/1.17/1.47元）增速32/34/29%；上调目标价至12.55元，对应-23年12.8/9.5/7.4倍PE，维持增持。
化工行业垄断性地位，升级“技术+产业”一体化开发模式。1）集研发/投资/勘察/设计/采购/建造和运营一体化的知识密集型硬科技工程企业。2）承建国内煤化工约90%/基础化工90%/石油化工60%的项目。3）升级“技术＋产业”的一体化开发商业模式，聚焦高精尖材料研发“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域。
深化混改及激励*策，激发“央企品牌+民营机制”优势。1）落实三年国改，子企业积极稳妥推进混改，加大对经营指标完成情况的考核与奖惩力度。2）完善创新科技研发管理体系不断完善，优化“1总院+多分院+N平台”优化，实施“一十百千”人才工程规划。制定“四个15%”和“两个5年”等*策激发创新活力。
科技成果加速转化，己二腈/气凝胶等年底投产或将成为新增长点。1）自研建成全球单线最大产能33万吨/年的已内酰胺项目，在建己二腈/PBAT/纳米级硅基气凝胶项目预计年底投产。2）“十四五”科技专项确立化工新材料/高端化学品/化工石化/环保/清洁能源/等领域重点研发项目47项。POE/尼龙12/炭黑循环利用/环保催化剂等完成小试；城市垃圾气化/PBS关键单体丁二酸等推进中试。
风险提示：基建投资/一带一路低于预期、国际化经营风险等
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《升级技术产业模式，业绩超预期催化商业模式重估》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。上海家化（）百年家化再续新篇投资建议：公司品牌与渠道梳理逐步落地，经营显著提质增效，维持-年EPS0.78/1.23/1.64元/股，参考可比公司给予年64xPE，上调目标价至78.72元，维持增持评级。
新董事长“商鞅变法”厘清品牌理顺渠道，公司业绩触底回升。潘总上任后，坚决推进公司变革：1）品牌端：重新梳理品牌矩阵，重点发展玉泽、佰草集、典萃、双妹等高增长、高毛利的护肤品牌；2）渠道端：线下缩减长尾低效门店，线上优化电商团队，同时快速跟进私域、抖音等新兴渠道布局；3）产品端：采取聚焦与精简策略，聚焦头部高销售占比、高毛利的SKU；4）营销端：减少传统线下广告投放，积极探索社媒营销，培育自有内容团队；5）组织端：积极推进数字化建设，推动组织层级扁平化，通过股权激励绑定核心人才。经过一年的调整期，改革初见成效，年公司扣非利润增速转正，Q1扣非净利率达到三年内最高的9.4%，降本增效成效显著。
玉泽厚积薄发，佰草集涅槃重生，护肤品类有望引领增长。玉泽定位功效性护肤品牌，踏准行业风口，年迎来爆发，年公司加快品牌上新节奏，减少直播依赖、优化盈利能力，经过上半年的调整后有望恢复健康增长。佰草集经历年库存调整后于Q1重回增长，未来随公司数据驱动下的新产品开发模式应用，佰草集有望持续复苏，进一步提升公司盈利能力与行业竞争力。
风险提示：数字化转型不及预期；品牌复苏不及预期；经济增速放缓。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《百年家化再续新篇》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
上汽集团（）大象转身，向“新”而生首次覆盖，给予增持评级，目标价31.68元。汽车芯片缓解释放产能瓶颈，年开始公司电动车强产品周期与行业复苏共振，有望重回增长通道，预计公司-年EPS分别为2.30元/2.57元/2.82元，同比增速31%12%/9%，综合PE/PB估值，给予目标价31.68元，对应年12倍PE。
上汽大众MEB新品密集投放，提供增长新动力。大众是国内合资品牌中电动化转型最快、最坚决的厂商，MEB平台是传统车企最早投产的纯电平台，具有先发优势。年上汽大众将投放3款ID系列车型，到年将有15款MEB车型国产化，已上市的ID4、ID6产品力足、性价比高，渠道、营销调整完成后将释放增长新动能。
自主品牌向上，智己打造高端智能汽车。公司新设立高端智能汽车品牌智己，并于和年各有一款车型上市，预计新车价格将超过40万元，高举高打，助力自主品牌向上突破。智己的智能化配置超高，提前卡位智能汽车竞争高地。
上汽奥迪补足豪华车短板，提升ASP和盈利能力。年公司上汽奥迪项目落地，预计年底首款车型A7L投产，年开始贡献增量。奥迪主力车型价格超过30万元，远高于上汽大众12万元的单车均价，上汽奥迪将大幅提升上汽大众的ASP和盈利能力。
风险提示：汽车芯片恢复不及预期；新品销售不及预期；海外市场不及预期。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《大象转身，向“新”而生》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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《证券期货投资者适当性管理办法》于年7月1日起正式实施，通过