个股推荐及点评
新华保险（）年报点评：业务结构优化+偿二代实施利好估值1）新华保险于3月29日发布15年年报：公司实现归属于母公司股东净利润86亿元，同比增长34.3%，对应EPS2.76元；归属于母公司净资产.4亿元，环比年初增长19.6%，对应BPS18.5元。新业务价值66.2亿元，同比增长34.8%；内含价值.8亿元，环比年初上升21.1%，对应EVPS33.1元。
2）公司净利润增长符合市场预期，受益于投资端增长。公司15年净利润86亿元，同比增长34.3%，符合市场预期。公司业绩增量主要来自于的投资端收益大幅提升，公司总投资收益率由14年的5.8%大幅提升至7.5%，远高于过往水平，主要是受益于年资本市场牛市。公司15年末投资浮盈达36.6亿元，较年初上升15.3亿元。
3）公司主动优化业务结构推动新业务价值强劲增长。15年公司新业务价值大幅增长34.8%，主要是受益于公司坚持主动调整业务结构，推进以价值为导向的结构转型：1）公司15年新业务保费温和增长18.7%，其中价值率最高的期缴新单保费大幅增长40.4%；2）价值率低的银保渠道保费占比由48.6%下降至44.2%，公司对于银保渠道依赖进一步下降；3）价值率较高的传统险和健康险新业务保费分别大幅增长33%和47%。预计公司重视高价值业务+优化的业务结构将推动内含价值长期稳定增长。
4）偿二代下公司杠杆空间提升，利好估值。与我们此前的预期一致，公司的合理的业务结构显著受益于偿二代监管体系。具体来看，公司15年末偿二代下（综合）偿付能力充足率（.96%）显著高于偿一代下充足率（.43%），这意味着：1）偿二代下公司的杠杆潜力提升，资产规模可以在现有资本基础上进一步扩容23.6%；2）偿二代下公司内含价值有望迎来跃升。
5）盈利预测及投资建议。公司年新业务价值增长强劲，预计未来重视高价值业务+优化业务结构的战略将推动公司内含价值长期稳定增长。年偿二代监管体系正式实施带来公司杠杆空间提升+内含价值提升，有望催化公司估值。预计16~18年EPS分别为2.89，3.18和3.50元。目前公司16PEV仅1.0倍，估值具有较高安全边际。我们认为公司合理估值为1.25倍16PEV，对应目标价48.8元/股，维持“买入”评级。
风险提示:1.长期低利率对投资端的不利影响；2.传统险折现率曲线快速下行对于未来2年账面利润带来较大压力；3.中国车险市场竞争加剧。年报业绩低于预期，预计年将大幅扭亏增长。
（非银首席分析师：丁文韬，联系人：田眈）
富春环保（）年报点评：盈利能力提升，环保固废平台加速发展1）公司发布年年报：实现营业收入28.77亿元，同比下降23%；实现归属母公司股东的净利润1.89亿元，同比增长9%。
2）固废+环保快速增长：15年清洁电能、清洁热能业务分别收入4.96和7.48亿元，同比增长0.3%和-16.3%，毛利率增加6.4PCT和7.5PCT提升显著；污泥处理收入0.42亿元，同比增长33.17%。在建工程4.6亿元，同比增长66.59%，主要系子公司江苏热电（溧阳项目）在建工程增加。公司当前垃圾和污泥处理能力分别为和吨/日，溧阳项目今年有望投产，带来环保业务进一步增长。
3）主业结构优化，盈利能力提升：公司15年毛利率15.94%，较14年增4.72PCT，业务调整带来盈利能力提升明显（煤炭业务13-14年收入占比37%、45%，毛利率1.2%、1.7%；钢铁业务13-14年收入占比18%、15%，毛利率4.0%、5.2%）。我们预测公司未来该类业务望进一步收缩，合理优化促更健康成长。
4）蒸汽提价预期下收入存弹性空间：公司15年完成收购清园生态60%股权，整合浙江地区蒸汽供应市场。富阳地区目前蒸汽价格约为元/吨，相对周边地区价格具有较大差距。未来市场统一后，蒸汽价格上调将为公司收入带来较大弹性。
5）固废环保平台提速：公司15年完成4.8亿定增大力拓展节能环保，设立浙江富春江环保科技研究院并结合岑可法院士团队和浙大热能工程研究所提升技术实力。收购清园后区域龙头地位明显，常州、衢州（持股分别70%、51%）异地复制效益已经显现（15年净利常州0.62(增22%)、衢州0.68）带来重要业绩增量。我们认为管理层更替后公司仍将积极执行“固废处置+节能环保”战略，未来通过自建、升级改造、收购、产业基金等多种形式进行异地扩张，借助PPP春风巩固污泥处置领域领先地位，着力打造以固废处置为核心的环境治理综合平台。
6）盈利预测与估值：我们预测公司16-18年实现EPS0.31、0.42、0.49元，对应PE30、22、19倍；员工持股（11.78元）、大股东增持（13.32元）彰显决心，维持“买入”评级。
风险提示：转型低于预期，市场拓展不利，蒸汽价格下调。
（环保行业首席分析师：袁理，联系人：翟堃）
康力电梯：年业绩逆势增长，看好服务机器人量产1）公司公布年年报：年实现营业收入32.7亿元，同比增长15.9%；实现利润总额5.9亿元，同比增长27.5%；归母净利润为4.9亿元，同比增长21.5%；EPS为0.66元，同比增长22%。
2）主业电梯受益于轨交高景气+维保规模效应保持稳定增长：公司是国内最大的电梯研发、制造、维保的公司，也是电梯行业首家上市公司。年公司营业收入32.7亿元，同比+15.9%；营业利润5.8亿元，同比+31.2%，归母净利润4.9亿元，同比+21.5%。我们认为净利润上升的原因：销售渠道建设成效明显、轨交行业高景气、电梯保有量增加带来维保业务增长。
3）盈利能力增强，未来持续受益高毛利的服务机器人业务：年公司营收32.7亿元，同比+15.9%。分产品看，电梯、扶梯、安装维保收入分别是18.9/8.2/3.1亿元，同比+7.3%/49%/29.3%，毛利率分别是40.4%/32.5%/26.5%，同比+1.46/4.01/4.2pct，扶梯毛利率上升4个百分点的原因是年扶梯收入中毛利率较高的产品占比增加，如地铁项目、轨交项目；另外，扶梯产量大幅增长摊薄了产品的固定成本。分地区看，国内、国外收入分别是29.9/2.5亿，其中国内收入增长约4亿元。年综合毛利率为36.34%，同比+0.55pct，原因是原材料成本下降（原材料价格降幅近20%、零部件自制率提高4%、安装维保固定费用摊薄、扶梯成本降低20%）。三项费用合计18.2%，同比-0.01pct。随着服务机器人规模效应增强和康力优蓝业务并表,预计服务机器人的终端销售会持续放量,盈利水平也将提高。
4）子公司完成工商登记手续，服务机器人产业将呈现双驱动：-年全球服务机器人增速达19%，年达到万台。随着人口红利消失和老龄化，服务机器人的需求愈发强，应用前景广阔，未来市场将超万亿。公司加速服务机器人产业布局，预计未来呈现双驱动。年3月，全资子公司机器人投资公司完成工商登记，注册资本2亿元，未来公司外延收购只需要获得董事会授权即可。预计公司在服务机器人产业将呈现双驱动，一方面通过机器人投资公司加大对机器人行业的外延并购，完善机器人产业链；另一方面通过控股或者参股等方式，投资拥有机器人关键核心零部件研发技术的公司,完善机器人核心技术。
5）销售渠道建设+轨交高景气+进口替代，三重护航电梯主业：受房地产不景气影响电梯售价有所降低，电梯市场主要与竣工面积直接相关。公司正加紧渠道建设，深入三四线城市，已成立79家分公司和服务中心，比年初增加18家。轨交市场高景气直接利好扶梯业务，扶梯业务表现亮眼增速超48%。电梯行业外资品牌市占率70%，公司作为内资龙头市占率仅3%，产品相比外资性价比优势明显，未来受益于进口替代。优质的原厂保养正成为电梯客户的首选，公司战略客户多数选用康力的原厂保养，随着保有量的提升，维保业务前景可期。目前在手订单充足，年底正在执行的有效订单为41.2亿。我们认为，随着渠道建设+轨交高速发展+进口替代，主业将稳增长,未来维保将成为新的利润增长点。
6）康力优蓝全面布局服务机器人，年下半年U05开始量产：增发预案修改后，公司将持有40%康力优蓝股权。优蓝主营服务机器人的开发销售，在与华为强强联合后，第四代产品U03S迅速打开市场，仅年10月订单就达3万台（第三代U03总销量仅几万台），目标销量15万台。另毛利率更高的商用服务机器人（高1.28米）U05于年11月在机器人大会上发布，声讯系统采用科大讯飞的最新技术，预计年下半年U05开始量产。年目标营收4.5亿，业绩预计远超收购承诺（净利万元）。
7）发力智能制造布局互联网+，智能建筑+智能家居打开想象空间：根据增发方案，公司拟投资智能制造工厂项目（4亿），以实现高质量高效率低成本的精益智能制造，有效提高产能。另拟投资智能电梯云平台项目（2.5亿），基于物联网技术带动维保。家用机器人因其在交互层面的优势，被认为是未来智能家居的中控平台，而电梯是智能建筑中的重要组成，若能和智能机器人联通，将成为串联智能建筑和智能家居的突破口，想象空间大。
8）盈利预测：随着渠道建设、轨交市场发展和进口替代，公司主业将稳步增长，未来维保收入将成新利润点。预计公司/17/18年的EPS为0.70/0.75/0.80，对应PE为19/18/17X。从长期看安装维保和服务机器人将带来持续积极影响，维持“增持”评级。
风险提示：房地产投资继续下滑；服务机器人销售低于预期。
（机械军工首席分析师：陈显帆，分析师：周尔双）
慈星股份（）年报点评：横机企稳，