金融板块基本面量化及策略配置
金融板块下不同子行业在流动性周期中具备显著的轮动特征。在流动性释放初期，券商板块受益于权益市场成交活跃度提升进入强势期。随着权益市场上涨对保险投资收益的增幅，市场开始对保险板块进行定价，此时流动性也达到较为宽裕的状态。经济复苏中后期，流动性预期收紧，国债收益率上行，银行板块体现出较强的防御性特征。此外，房地产在无*策干预的前提下，与流动性宽松程度高度相关，这种关系在年*策收紧后开始脱钩。五个维度构建动态流动性监测体系。围绕流动性周期性变化，我们分别从流动性预期、剩余流动性、货币*策、宏观流动性总量、流动性机构变化，五个维度出发构建了监测体系，其能够充分反映从预期形成至实体经济流动性改善的流动性传导全过程。通过刻画银行、券商、保险、房地产的定价核心驱动要素，找到与之映射的前瞻性指标，能够有效的捕捉板块行情走势。银行利润来自存贷款之间的利差，净息差、生息资产规模以及拨备计提是核心驱动要素，其分别受利率环境及经济景气程度影响较大。券商行情源自交易量放大的预期，其与牛市形成高度同步。从必要不充分的角度出发，金融市场的流动性是牛市形成的必要条件，其能够有效预测券商板块下行风险。保险板块的核心利润驱动要素是利差、死差、费差，其中利差的弹性源自权益资产收益，而固定收益端呈现出显著的负久期属性，对国债收益率上行有较强的抵抗属性。房地产行情受*策影响较大，年之前地产*策与流动性基本同步，这种关系在年后逐渐脱钩。依据基本面量化框架的投资策略实现了金融板块的有效配置。根据基本面逻辑梳理的结果，本文针对每个行业都构建了有效的基本面量化策略。在年2月至年5月的回测期内，银行、券商、保险、房地产相对Wind全A的超额收益分别达到.2%、-71.1%、.3%、76.7%，相对各行业的申万行业指数的超额收益更是达到.9%、.6%、.0%、.6%。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《金融板块基本面量化及策略配置》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。流动性及伊朗问题仍是短期主要扰动因素，等待消费旺季向上突破原油：OPEC+会议结果让市场满意，伊朗和流动性问题仍是短期扰动因素，但主要情景假设我们认为是消费旺季原油向上突破。本周原油数据：本周WTI收于69.62美元，环比+3.3美元；BRENT收于70.72美元，环比+0.97美元。EIA5月28日当周商业原油库存环比-.9万桶，前值-.2万桶。其中库欣原油环比+78.4万桶，前值-.8万桶。汽油库存环比+.9万桶，前值-.5万桶。本周炼厂开工率+1.7%至88.7%。美国原油库存下降，净进口量环比增加。本周美国产量万桶/天。本周美国净进口数据环比+8.7%。截至6月4日当周，美国活跃石油钻机数环比持平为部。总体来看本周OPEC+会议结果让市场满意，尽管流动性和伊朗核协议仍是未来冲击原油价格的主要因素，但是随着消费旺季的到来，我们认为未来的主旋律是原油何时突破的问题。伊朗核协议仍是未来一段时间内供应端扰动的主要因素。伊核协议第5轮谈判结束，下一轮谈判可能于6月10日开始。伊朗外交部副部长表示，伊朗核协议的下一轮谈判将具有决定性。①伊核协议如果达成影响主要在于短期的情绪冲击。伊核协议如果达成，最早在三季度产量可能开始增加，从万桶/天上升至万桶/天。伊朗核协议达成的影响已经被市场预期，此前市场普遍预期伊朗核协议将达成。我们预测三四季度在伊朗释放产量的情况下平衡表依旧能保持去库状态。吸收其影响。同时考虑到产量恢复和解除制裁立法所需要的时间，我们认为伊朗原油产量快速恢复的时间点或晚于7月，使三季度整体供需平衡好于市场预期。流动性是宏观层面市场担忧的主要因素。6月4日美国公布非农就业数据，非农就业人数增加55.9万，略低于市场预期。报告显示，劳工短缺和职位错配的情况比较明显。表明就业市场稳健但不惊艳，因此市场对于紧缩预期降温。美联储的货币*策始终锚定2点，即经济复苏与就业。未来流动性收紧的预期仍然可能造成原油价格的短期波动，但进入需求旺季之后，我们认为供需还是核心因素。OPEC+会议符合市场预期。本次OPEC+会议保持此前决定，在7月份按照计划增产。会议仅进行20分钟，是该组织成立以来历史最短的会议。也反映了成员国的观点高度一致，同时成员国合规性很高以及对未来的需求表示乐观。该次会议结果让市场满意。聚酯：预计6月份延续5月份局面的可能性较高目前来看6月份延续5月份局面的情况较高，短期加弹利润好于织造利润的情况比较明显。POY与FDY的情况分化。后续主要需要