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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
宏观拜登基建第二弹来了
美国东部时间4月28日，拜登将发表上任以来首次国会演说，在两院联席会议上详述基建计划第二弹“美国家庭计划”，主要投资领域为人力基础设施，拜登基建计划将全部揭晓。根据彭博社消息，拜登将通过对富人增税的方式为基建第二弹筹资：对收入超百万美元者，资本利得和工资收入以同等方式纳税，预计其资本利得税率上限近乎翻一倍至39.6%。税收*策中心估计，将资本利得和股息作为普通收入纳税，将在10年筹集3,亿美元。
拜登基建第二弹和第一弹的差别是什么？第二弹具有缩减贫富差距、提高美国家庭福祉的特殊目标。第一弹着重于提高美国核心竞争力，极具战略意义，主要涉及传统基建、研发、绿色能源等领域，而第二弹着重于教育和社会保障，包括儿童保育、带薪假、医保等。
为什么选择此时向富人增收资本利得税？
近年来，工资收入与资本利得的税率差处在17%的高位，大量富人将收入转移至资本利得来避税。白宫国家经济委员会主任迪斯指出，年来，年收入万美元的富人，税率仅约20%，低于许多中产阶级。普通民众约70%的收入来自工资，而年收入≥万美元的富人仅约30%，收入Top1%的富人占比长期资本利得申报总额的75%。对富人增收资本利得税来为“美国家庭计划”融资，可谓劫富济贫。
以史为鉴，里根总统曾增收资本利得税以限制富人避税：80年代，低资本利得税率使得富人通过大量投资，产生利息等抵扣项以减少税负，收获长期资本利得。里根年税改法案提高资本利得税率、降低工资收入税率、将二者上限均设为28%，消除税率差，使避税计划无利可图。这与拜登*府的初衷一致。
对富人增收资本利得税的可行性如何？为两*共识，并受到民调认可。迪斯近期讲话，*府通过对富人征税筹资并进行更高回报的投资，受到了两*的支持。Gallup民调数据显示，超过60%的受访美国民众认为富人纳税比例过低，可见对富人增税受到美国民众认可。
拜登基建计划将使用预算和解程序吗？是的。预计在下个月基建计划的立法策略将变得更为清晰，我们偏向于认为基建计划将被作为一个大计划，使用一次和解程序通过。
拜登基建计划对经济的影响？
没有证据表明将会显著影响长期投资。公司投资主要受经济周期，尤其是市场总需求的影响，对税率的弹性不大。特朗普税改将公司税率从35%降至21%，但并未有效刺激投资。资本利得税方面，迪斯表示，长期投资大部分来自养老基金、主权财富基金等对税收不敏感的实体，因此资本利得税率和投资并未显示出明显的相关性。
预计“美国就业计划”在近十年拉动GDP约2%。根据美联储的研究，基建投资的财*乘数可高至x2，预计“美国就业计划”在未来10年平均每年对美国实际GDP增速的拉动约为0.2%，鉴于多数投资前置，初期对GDP增速的拉动更大。债务方面，根据沃顿商学院最新测算，美国*府债务至年增加1.7%，但至年减少6.4%。
风险提示：新冠病*变异导致疫苗失效，经济再次陷入衰退。
（分析师陶川）
个股风华高科（）
年一季报点评
Q1扣非净利润翻倍增长
挂牌奈电专注发力容阻感主业
投资要点
容阻感产销两旺，年一季度扣非净利润翻倍增长：公司公布年一季报，受益于电子元器件市场需求旺盛、公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，公司主营产品片式电容器、片式电阻器、电感器累计产销同比大幅增长，年Q1实现营业收入11.74亿元，同比增长68.1%，实现归母净利润1.86亿元，同比增长49.4%，实现扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长.1%，毛利率为30.27%，净利率为16.06%，符合我们此前预期。
短期原厂景气度将持续，长期国产替代推动产能扩张:年一季度以来，各家原厂稼动率持续高企，在手订单充足。在下游需求旺盛、上游原材料涨价等推动下，海外厂商开始新一轮调价，我们预计原厂端景气度仍将持续。MLCC作为最重要的基础元件之一，在5g、汽车电子、智能硬件的推动下，MLCC行业需求稳步增长，且国产替代需求增速将高于行业整体增速。近年来下游客户加快对国产元器件的扶持力度，风华具备05-以上全尺寸MLCC生产能力，且具备电阻产能约亿只/月，公司是容阻感皆具规模、积淀最深厚的国产被动元器件龙头，国产替代排头兵。风华与台系厂商在产品品质差别甚微，产能规模的大幅度提升是提高行业话语权和保障客户需求的必由之路。公司月产56亿只片容技改项目于Q4达产；月产亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88亿元；月产亿只电阻扩产项目于年12月完成立项，目前正在加速推进。我们预计祥和工业园一期50亿只将于今年6月份建设完成，Q3逐步爬坡放量，二三期预计于年上半年建设完成；电阻扩产项目预计年底建设完成并逐步放量，相当于三年内再造两个风华。
珠海奈电公开挂牌引进战投，专注发力容阻感主业：公司公告了第九届董事会年第四次会议决议，董事会审议通过了《关于通过公开挂牌方式引入战略投资者对全资子公司奈电软性科技电子（珠海）有限公司实施增资扩股的议案》。珠海奈电主营业务为FPC，年亏损1.07亿元，对上市公司整体业绩有所拖累，此次公开挂牌引进战投，降低奈电持股比例，有利于公司专注发力容阻感主业，为后续发展提供保障。
盈利预测与投资评级：公司是兼备容阻感生产能力、产品型号最齐全的国产片式元器件龙头，我们看好短期行业景气度持续，以及长期下游需求增长及国产替代趋势下公司产能扩张给公司带来的业绩弹性，我们维持此前盈利预测，预计公司/22/23年净利润10.37/15.13/18.66亿元，对应PE为24.62/16.87/13.68倍，维持“买入”评级。
风险提示：扩产进度不及预期；下游需求不及预期。
（分析师王平阳）
洁美科技（）
年一季报点评
多点开花接力成长，一季度高增长持续
投资要点
年一季度营收及净利润大幅增长：公司公布年一季报，一季度实现营业收入4.37亿元，同比增长59.19%，创单季收入历史新高；归母净利润万元，同比增长99.45%，为史上最高一季度单季利润水平；毛利率39.1%，净利率21.5%，维持了一贯的高水准，符合此前我们预期。年一季度受远程办公、在线教育、医疗电子产品的需求增加及5G技术应用的加速落地带动了电子信息行业景气度持续走强，下游客户需求旺盛，公司订单量充足，产销两旺。同时，公司持续完善产业链一体化各个环节，推动精细化管理、降本增效，在一定程度上对业绩产生了正向提升。
行业景气度持续，纸质载带稳步扩张：Q1公司下游被动元器件原厂稼动率高企，纸质载带持续需求旺盛。公司年新增年产2.5万吨原纸生产线建设完毕，并于年1月投产，合计原纸产能达到8.5万吨/年。公司是纸质载带利基市场龙头，从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，随着下游需求增长稳步扩产。同时，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带附加值持续提升。此外，公司也积极扩充胶带产能，“年产万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”厂房基建工程顺利完工并预定了相关设备。
塑料载带、离型膜快速发展，业绩增长动能充足：1）公司逐步达成塑料载带了产业链一体化的目标构想，实现了精密模具和原材料自主生产，部分客户已经开始切换并批量使用公司自产黑色PC粒子生产的塑料载带。此外，公司塑料载带产品加快开拓半导体封测领域的客户，公司新增的9条塑料载带生产线全部顺利投产。塑料载带产能稳步扩大，产销量进一步提升，新客户不断增加，毛利率快速提升，业务发展势头良好。2）离型膜方面，MLCC制程用离型膜出货量稳步提升，基本满足了客户的中低端需求并持续改进生产工艺和产品性能。用于偏光片制程等其他用途的进口替代类高端离型膜也实现了一定的销售。公司目前已有条国产离型膜产线，两条宽幅韩国产线，年上半年将新增一条宽幅日本产线，产能准备充足。此外公司发行可转债建设离型膜原材料BOPET原膜项目，预计将于年Q4逐步释放产能，届时离型膜有望复制载带纵向一体化路径，推动业绩接力增长。
盈利预测与投资评级：公司纸质载带龙头地位稳固，高水平的盈利能力奠定了成长基石，在此基础上横向拓展塑料载带、离型膜业务，业绩接力增长未来可期。我们维持此前盈利预测，预计-23年净利润为4.3亿元、5.1亿元、6.6亿元，对应-年PE为28.9/24.1/18.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期。
（分析师王平阳）
乐普医疗（）
年年报及年1季报点评
业绩符合我们预期，看好公司长期发展
投资要点
事件：年公司实现营业收入80.4亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润18亿元，同比增长4.4%；实现扣非后归母净利润14.1亿元，同比增长13.9%。Q1公司实现营业收入27.5亿元，同比增长65%；实现归母净利润7.3亿元，同比增长89.2%；实现扣非后归母净利润6.8亿元，同比增长81.8%，业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利2.28元，股息率为0.7%。
疫情+集采拖累支架业务，药品板块净利润逆势增长：受Q1疫情和Q4国家集采影响，年支架系统（支架、球囊、配件及外贸）实现收入11.1亿元（-38%），其中与集采相关的支架产品实现收入8.5亿元（-38.5%）。结构型和心脏节律器械实现收入1.9亿元（+0.09%），非心血管器械实现收入17.1亿元（+76.4%），代理配送业务实现收入3.9亿元（-20.5%）；药品板块受招标集采影响，年实现收入34.1亿元（-11.4%），其中制剂（仿制药）实现收入28.7亿元（-9.9%），原料药实现收入5.4亿元（-18.3%），但氯吡格雷和阿托伐他汀钙市占率明显提升，缬沙坦和氨氯地平零售市场收入实现成倍增长，同时营销费用显著降低，使得公司药品板块整体净利润实现稳定增长。除此之外，医疗服务及健康管理板块实现收入12.3亿元（+.4%）。
体外诊断贡献显著，创新产品组合高速增长：Q1公司销售收入实现大幅增长，其中新冠疫情相关体外诊断产品收入为6.1亿元，其他公司原有业务增长28.6%。其中介入无植入创新产品组合（可降解支架、药物球囊、切割球囊等）实现收入1.3亿元，较Q4环比增长%，带动国内冠脉产品实现23.5%的正增长，达到2.1亿元。
创新器械步入收获期，长期发展动力足：年冠脉药物球囊Vesselin、切割球囊Vesscide、左心耳封堵器MemoLefort、人工智能心电图机BAi、CAI等多款重磅创新产品获批，未来公司还将按计划推进生物可吸收支架、冠脉药物球囊、冠脉声波球囊、冠脉超声成像导管及设备、生物可吸收外周支架、外周药物球囊、外周切割球囊、外周声波球囊、外周超声成像导管及设备、Sinocrown主动脉瓣TAVI3.0等产品全球化临床进度，推进二尖瓣产品、可降解房间隔封堵器和可降解卵圆孔未封闭封堵器、全自动起搏器、冷冻球囊、配套设备及系统等产品国内临床进度，在研产品丰富，长期发展动力足。
盈利预测与投资评级：我们维持-年归母净利润预测为27.42/34.68亿元，预计年归母净利润为43.42亿元。当前市值对应-年PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发注册不及预期；新品推广不及预期的风险。
（分析师朱国广、刘闯）
完美世界（）
年年报21Q1季报点评
影视业务风险释放，新游Q2起陆续上线
投资要点
事件：年公司实现营收亿元（yoy+27.19%），实现归母净利润15.49亿元（yoy+3.04%），同时拟每10股派发现金红利1.6元。21Q1公司实现营收22.3亿元（yoy-13%），归母净利润4.64亿元（yoy-24.43%），扣非归母净利润3.18亿元（yoy-46.81%），业绩符合市场预期。
点评：业绩符合预期，影视业务风险释放。20年游戏业务实现营收92.6亿元（yoy+35%），营收占比90.58%（yoy+5.24pct），毛利率65.24%（yoy-2.93pct）。其中移动网络游戏收入60.94亿元（yoy+57.05%），主要系年7月公测的《新神魔大陆》手游增量显著，以及疫情带动《新笑傲江湖》等手游稳定表现；PC及主机游戏收入30.73亿元（yoy+6.82%），PC游戏长线运营稳定，《DOTA2》，《CSGO》借助优质内容和高效运营带动电竞业务进一步增长。20年影视业务收入9.63亿元（yoy-18.3%），营收占比9.42%（yoy-5.24pct），毛利率12.97%（yoy-5.76pct），主要受市场大环境影响同比有所下降。此外公司20年确认存货跌价损失5.23亿元，商誉减值损失3.48亿元，主要为影视业务损失。由于股转协议约定有业绩补偿，本次商誉减值对业绩影响不大。此外公司因搬迁至新办公场所，导致租金支出较往年有所增加，管理费用增加。21Q1营业收入22.3亿元（yoy-13.34%），归母净利润4.64亿元（yoy-24.43%），主要系去年高基数及产品周期影响。21Q1公司经营性净金流万（yoy-93.16%），主要受游戏收入下降，影视业务投资增加以及应收应付款结算节奏影响。
《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》预计Q2上线，陆续进入产品释放期。Q2起公司将陆续进入产品发布期。其中全球向ARPG产品《战神遗迹》定档5月20日公测，回合制诛仙IP产品《梦幻新诛仙》已经过多轮测试，将于4月30日开启付费测试，公司预计6月底公测，有望为公司打开长线稳定的回合制品类市场。此外公司年内还储备有泛二次元开放世界MMO《幻塔》，该产品作为公司年轻化创新品类的新突破，全网预约量超万，另外储备有《一拳超人》、《天龙八部2》，公司预计于近期开启测试。
年轻化创新品类储备丰富，公司三大战略深度布局展现。4月13日公司举办游戏战略发布会，会上公布5大IP合作，近30款新游储备，其中年轻化创新品类储备多达10余款，多款产品使用UE4引擎，公司在精品化、年轻化、多元化战略的深度布局展现。
盈利预测与投资评级：考虑公司后续储备丰富，我们上调22年盈利预测，预计21-22年实现EPS1.16（维持）/1.48元（+0.05），新增23年EPS1.79元，对应当前PE18/14/12X，持续看好公司精品化、多元化、年轻化的战略实践，维持“买入”评级。
风险提示：产品上线延期风险；行业*策监管趋严风险；系统性风险。
（分析师张良卫）
兴森科技（）
一季报点评
一季度业绩高增长
产能逐步释放助力长期成长
投资要点
事件：年4月27日，兴森科技发布年第一季度报告。公司年第一季度实现营业总收入10.71亿元，同比增长24.40%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长.76%。
经营质量改善，盈利能力稳中向好：兴森科技年第一季度实现营业总收入10.71亿元，同比增长24.40%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长.76%。盈利能力方面，报告期内公司盈利能力保持稳定增长，单季度毛利率为31.98%，较去年同期上升3.06pct，单季度净利率为9.83%，较去年同期上升3.97pct。从现金流情况来看，第一季度经营活动产生的现金净流量为0.58亿元，同比下降63.56%。
持续加大研发投入，夯实技术优势：费用方面，兴森科技第一季度，发生销售费用0.42亿元，同比下降13.67%，发生财务费用0.16亿元，同比增长63.64%，发生管理费用0.89亿元，同比增长17.09%。Q1费用合计1.48亿元，较Q1增长9.25%。研发能力方面，公司始终聚焦前沿科技，坚持在PCB行业不断寻求技术突破，报告期内研发费用为0.58亿元，较Q1增长28.27%，研发力度保持提升。
5G建设带动PCB行业蓬勃发展，布局高端产线加强竞争优势：在材料成本上涨的背景下，公司持续进行研发投入，降本增效，有效利用5G发展对于行业的驱动力，实现PCB业务的稳定增长。高端产品方面，公司前瞻布局IC板载业务，能提供先进IC封装基板产品的快速打样、量产制造服务及IC产业链配套技术服务，而且当前IC载板国产化渗透率较低，国产替代仍有空间，目前兴森科技在广州生产基地具备2万平方米/月的产能。基于持续不断的研发投入，兴森科技在高密度超薄封装基板、半导体测试板、G光模块印制线路板以及5G天线印制线路板等方面均保持领先水平。
盈利预测与投资评级：我们维持-年净利润预测4.24/5.44/6.83亿元，对应-年EPS为0.29/0.37/0.46元。当前市值对应-年PE为32/25/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：PCB行业竞争加剧的风险；5G订单不及预期。
（分析师侯宾）
维尔利（）
年一季报点评
订单带动归母同增16.83%
期间费用率同减2.01pct
投资要点
事件：年一季度，公司实现营业收入6.63亿元，同增27.35%；归母净利润0.56亿元，同增16.83%；扣非归母净利润0.49亿元，同增12.80%。
订单积累带动归母净利润同增16.83%，研发数字化转型提升精细化管理。Q1公司营业收入同增27.35%至6.63亿元，归母净利润同增16.83%至0.56亿元，主要系公司及子公司年部分新签订单达到收入确认节点。Q1公司综合毛利率27.49%，同比下降0.72pct；加权平均ROE同比提高0.08pct至1.29%。年公司坚持以“城乡有机废弃物资源化”为主业务航道，聚焦主业持续开拓渗滤液处理、湿垃圾处置、生物天然气等细分领域，提升经营业绩。公司持续推进研发创新,完善产业研究院，推进数字化转型，搭建环保智能云平台加强精细化管理。
管理效率提升，期间费用率同降2.01pct至19.06%。Q1公司期间费用率下降2.01pct至19.06%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.89pct、下降1.27pct、下降0.03pct、上升0.18pct至4.51%、6.93%、4.10%、3.51%。
经营性现金流净额同减.27%至-1.42亿元。Q1，公司经营活动现金流净额-1.42亿元，同减.27%，主要系增值税返还同比减少使税费返还同减64.57%，以及新开工项目增加使购买商品、接受劳务支付现金同增47.13%；投资活动现金流净额-0.41亿元，同增59.76%；筹资活动现金流净额1.82亿元，同增.57%。
资产负债率同升5.41pct，营运效率大幅提高。Q1，公司资产负债率为55.22%，同升5.41pct，较年初上升0.15pct；应收账款同增50.12%至19.19亿元，应收账款周转天数同增25.35天至.62天；存货同减59.82%至6.19亿元，存货周转天数同减.97天至.82天；应付账款同增27.58%至12.86亿元，应付账款周转天数同减6.56天至.7天，使净营业周期同减.06天至.73天。
碳中和释放节能减排空间CCER增厚项目收益，垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海。碳中和带动工业节能需求释放，子公司汉风科技作为工业节能先锋通过精细化管理使项目节电率达35%，高于行业平均水平。公司餐厨厨余项目减碳效应显著，未来开发CCER有望增厚收益。根据垃圾分类*策要求，我们预计-年厨余垃圾投资市场空间累计达亿元，其中核心设备市场空间达亿元，年运营市场空间达亿元。据推广节奏测算，我们预计厨余垃圾投资需求或于年开始大幅释放，之后每年呈现稳定态势。餐厨厨余处理行业方兴未艾，公司有望凭借优异的技术工艺及协同优势率先突围，实现业绩高增长。
盈利预测：我们维持-年归母净利润预测4.79/5.82/6.98亿元，对应-年EPS分别为0.61/0.74/0.89元；当前市值对应-年PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：*策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，现金回款风险。
（分析师袁理）
金博股份（）
一季报点评
热场供不应求
高盈利龙头进入业绩释放期
事件：金博股份Q1实现营收2.0亿元，同比+%；归母净利润0.77亿元，同比+87%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+%。
投资要点
光伏热场供不应求，产能落地释放业绩弹性
公司Q1收入2.0亿元，同比+%；归母净利润0.77亿元，同比+87%，业绩高增主要系：（1）公司在手订单饱满，业绩处于释放期。截止年年底，公司在手订单金额为9.24亿元（含税），为年收入的2.2倍，目前已将Q4前产能排满。（2）产能逐步落地增强业绩弹性。公司年5月上市前具备老产能吨，随着旧产能放大募投项目逐步达产，公司年产量为吨，我们预计年底金博实现的产能规模将爬升至吨，我们判断公司年全年产量上限可达0吨左右，同比年翻倍，有望充分释放业绩弹性。
中长期看，年1月，公司分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》，两年订单总金额约9亿元（含税）。年12月，公司与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议，三份订单合计达公司年收入4.3亿元的5.9倍，金博未来三年业绩增长具备高确定性。
盈利能力亮眼，规模效应带动毛利率提升+费用率下行
Q1公司综合毛利率62.5%，同比+2pct。净利率38.7%，同比-6pct，主要系Q1非经常损益0.03亿元，同比-71%，剔除非经常损益影响，公司Q1的扣非净利率为37.2%，同比+3.2pct。Q1期间费用控制良好，期间费用率为16.3%，同比-2pct。其中，销售费用率4.0%，同比+1pct；财务费用率-0.3%，同比-1pct；管理费用率（含研发）为12.6%，同比-2pct，主要系研发费用率降低所致，Q1研发费用率6.1%，同比-2.7pct。
规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足
Q1末，公司存货金额为0.95亿元，同比+%，环比Q4末增长%，存货随着产能销售规模的扩大持续增长，我们判断这部分存货将在年确认收入贡献业绩。年末，公司的合同负债为0.27亿元，同比+%，随着在手订单规模的扩张而持续增长，业绩加速增长确定性较高。
加速扩产匹配订单需求+市占率快速提升
年金博的年产量为吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P型换N型，年的全市场热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产，新产能于年全年逐步释放：（1）上市前就具备的老产能吨，随着产品尺寸放大可提升至吨；（2）年初IPO募投资金扩吨产能，技术水平的优化使该项目实际产能提高至吨，预计Q1达产；（3）年8月超募资金到位，再扩吨产能，预计年6月达产；（4）年11月公告要发6个多亿可转债，再扩吨预计年底达产。
综上，年底金博预计达到产能规模吨（+++），我们判断公司21年全年产值上限可达0吨左右，保障对合同的履行具有充足的产能配套。同时，公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势，有望实现市场份额的快速提升，我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由30%左右提升至50%。
盈利预测与投资评级：随着下游扩产+技术迭代，我们预计-年的净利润分别为3.6（维持原值）/5.8（维持原值）/8.8亿，对应当前股价PE为38、23、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期，原材料价格波动风险。
（分析师周尔双、朱贝贝）
华东医药（）
Q1季报点评
医美与医药商业快速恢复增长
公司高端医美产品有望加速落地
投资要点
事件：Q1公司实现营业收入88.97亿元，同比增长3.47%；归母净利润7.58亿元，同比下滑33.90%；扣非归母净利润6.96亿元，同比下降18.80%。经营性现金流净额3.02亿元，同比增长38.18%。
医药工业受部分产品降价影响而下滑，创新品种储备有望后继发力。Q1公司收入与利润有所下滑，主要受医药工业同比下滑所致。医药工业板块的核心子公司中美华东Q1实现营收30.92亿元、净利润7.30亿元，分别同比下降14.58%、14.60%，但环比增长38.61%、85.30%。主要由于：1）阿卡波糖片相较于去年同期收入与毛利明显下降；2）百令胶囊因国家医保续约谈判降价33.8%，自年3月起在全国正式执行。公司通过研发与BD协同，目前在创新药领域取得多项重大进展，包括卵巢癌ADC药物临床试验获批，获得双特异性抗体PRV-在大中华区的独家临床开发及商业化权益等等，未来创新品种陆续获批上市销售，有望成为医药工业后继增长动力。
医美与商业快速恢复增长，“少女针”上市有望加速医美规模扩大。年Q1季度，公司医药商业恢复性增长，同比增速16%。医美板块，国内疫情影响基本消退，控股子公司华东宁波医美业务收入增长63.3%，海外疫情影响虽未结束，但全资子公司Sinclair营业收入仍同比增长12.7%，因此我们预计Q1季度公司医美业务同比增速有望达46%，符合我们对于医美业务全年增速水平的预期。随着疫苗接种等因素利于海外疫情控制，及Ellanse“少女针”于下半年在国内市场上市销售，加之国内市场恢复，我们估计医美业务整体有望回到疫情前水平及以上，估计年医美业务整体收入有望达13.5亿元及以上。
公司国际化医美产品线丰富，海南新*有望加速公司高端医美产品落地中国。根据公司公告，1）注射填充等耗材方面，Silhouette埋线国内临床试验入组进展顺利，MaiLi含麻高端玻尿酸已启动中国注册工作。2）医美设备方面，引进的R2公司冷触美容仪F0正在积极筹备中国市场销售，F0和F1在全球市场注册工作稳步推进；子公司HighTech的冷冻减脂产品已获CE认证，正在中国积极注册。在海南新*支持发展高端医美产业的情况下，公司国际化高端医美产品符合*策鼓励方向，有望加速在海南的注册落地与在国内市场的上市销售。
盈利预测与投资评级：我们维持预计-年公司营业收入分别为.37/.46/.23亿元，归母净利润分别为30.02/34.98/42.60亿元，对应当前股价的PE分别27/24/19倍。维持“买入”评级。
风险提示：产品研发和获证进度或不及预期的风险，市场推广或不及预期的风险。
（分析师朱国广）
九洲药业（）
年年报及年一季报点评
业绩略超我们预期
CDMO业务驱动公司业绩高增长
投资要点
事件：公司年全年实现收入26.47亿元，同比增长31.26%；归母净利润3.81亿元，同比增长60.05%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长41.55%；经营性现金流4亿元，同比增长-27.75%。年一季度实现收入8.56亿元，同比增长.66%；归母净利润万，同比增长.92%；扣非归母净利润.8万，同比增长.31%。
年全年和年Q1业绩略超我们预期，主要系公司CDMO持续高增长及子公司江苏瑞科复产扭亏所致。公司年收入端分项目来看，CDMO业务收入12.93亿元，同比大幅增长70.82%，其中全资子公司苏州瑞博实现收入5.38亿元，贡献主要收入增量；原料药及其他收入约13.57亿元，同比增长约7.7%，其中抗感染类原料药实现收入3.8亿元，同比增长50.55%。利润端来看，毛利率提升2.67个百分点到37.51%；销售费用率由2.14%下降至1.55%、管理费用率由12.69%下降至11.84%，研发费用率从4.69%下降到4.31%。综合来看，公司净利润率上升2.59个百分点到14.38%，体现盈利能力的显著提高。
从技术、客户、产能来看，公司有望跻身一线CDMO企业。技术方面，公司已建成包括手性催化技术平台、连续化反应技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术研究平台在内的多个领先技术平台，小分子CDMO能力全球一流；客户方面，公司向全球创新药公司提供从创新药临床前CMC研究至商业化生产的全产业链一站式优质服务，服务客户覆盖诺华、罗氏、吉利德、硕腾等跨国制药巨头，以及贝达药业、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名创新药公司。产能方面，公司已经在台州、苏州、杭州、美国建立了多个研发和生产基地。截止20年年底，公司承接的CDMO项目，已上市项目16个，处于Ⅲ期临床的项目40个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有个，体现了一线CDMO企业能力。
盈利预测与投资评级：由于公司CDMO业务跨越式发展，年业绩略超我们的预期，我们将公司-年归母净利润5.99/7.81亿元，上调至6.12/8.13亿元，预计年归母净利润为10.69亿元，当前市值对应-年PE分别为58/44/33倍，公司归母净利润未来三年复合增速有望超40%，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，汇兑损益风险等。
（分析师朱国广、周新明）
蓝思科技（）
年一季报点评
垂直整合成效显著，稳健增长通道延续
事件：公司年第一季度营业收入.9亿元，同比增长72.52%，归母净利润12.06亿元，同比增长36.57%。
投资要点
汽车电子需求旺盛，公司业绩快速增长：公司年Q1营业收入yoy+72.52%，主要为并购蓝思旺精密（泰州）有限公司和蓝思精密（泰州）有限公司，使得公司的营业收入增加，同时，公司生产经营稳健高效，各类核心产品，特别是汽车电子产品市场需求旺盛，公司产品生产、交付顺利，对主要客户的销售收入增长。年Q1，公司毛利率为21.56%，yoy-5.49pct，主要为营业收入增加，成本相应增加，同时存货评估增值部分本期结转为营业成本，公司净利率为10.06%，yoy-2.72pct。
垂直整合战略开启全新成长周期，持续强化技术和规模的领先地位：公司持续拓展产品品类，并积极布局原辅材料、专用设备、智能制造等上下游产业，优化成本管控。依托领先的工艺技术、先进的智能制造水平以及快速打样及量产能力，公司实现了超瓷晶玻璃、四曲面3D玻璃等产品的首创应用，不断提升产品附加值，同时，公司通过收购可胜、可利完成了向手机金属机壳加工及组装的业务拓展，随着玻璃+机壳+组装战略的推进，公司产品组合将更为完善，初步实现了从零部件制造商向综合性平台型公司的转型，有望打造消费电子业务的全新增长点，提升公司综合竞争力和盈利能力。年Q1，蓝思精密（泰州）新品开发、市场开拓、管理融合等方面均高效、顺利推进，产线和成本结构进一步优化，公司在各类金属领域业务的经营潜力将逐步得到释放。
加速集聚全球优质客户资源，不断拓宽成长边界：公司一方面巩固消费电子业务优势地位，把握5G、IoT等新兴机遇，另一方面加快汽车电子业务布局，仪表盘+车窗产品有望成为公司的全新增量，单车价值显著提升，此外，公司还在智能穿戴、智能家居、医疗设备等领域稳步拓展，快速推进智能终端整机组装业务，加快实现公司一站式综合服务平台发展战略，增强客户黏性，获取更多协同式业务商业机遇，并进一步优化公司成本结构，增强公司综合竞争力与盈利能力，稳步实现长周期发展。公司持续提高各类智能终端的产品集成度，协同客户优化供应链管理成本，不断强化产业链核心竞争力和优势地位。目前，公司在玻璃、金属等领域的平台化竞争优势逐步凸显，与苹果、HMOV、特斯拉等知名客户达成合作，加速集聚优质市场资源，未来业绩增长动能充足。
盈利预测与投资评级：我们维持公司-年归母净利润预测74.13/97.06/.71亿元，当前市值对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。
（分析师王平阳）
四月十大金股
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