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宏观固收
宏观点评：
PMI低于预期，季节性or趋势性？根据我们统计，-年五年间，每年1月份PMI平均环比下降0.28个百分点，最多下降0.5，最少下降0.1。因此我们判断1月份PMI下降基本符合季节性规律。我们使用惯用的X-12季调方法对年1月-年1月的中采PMI数据进行处理，结果表明，除年外，每年1月份的季调PMI值相比前值基本持平，或者小幅回升，与中采PMI原始数据的趋势完全相反。因此，对于历年1月份的中采PMI的使用应该持谨慎态度，因为其往往不能反映真实的经济情况。经季调后：1月份中采PMI51.54，与前值51.57基本持平；财新PMI51.31，相比前值51.05小幅回升。此外，考虑到今年在拉尼娜现象影响下，东部地区气温低于往年，再结合近期高炉开工率、六大发电集团耗煤量等指标，我们判断短期内经济韧性较强，预计随着季节性扰动因素消退，3月份中采PMI有望环比回升。
风险提示：1）经济下行压力超预期，制造业PMI持续回落；2）房地产调控*策进一步深化；货币*策超预期收紧；3）监管压力超预期导致利率表现大幅上行；4）城投债到期压力超预期。
（分析师周岳）
策略
五议大分化：美股风险和春节效应，继续坚守蓝筹主线上周以来，金融去杠杆稳步推进叠加部分中小市值公司业绩低于预期的背景下，低估值蓝筹的比较优势进一步凸显。除了流动性收紧的预期逐步发酵外，上周还有一个重要变化，即美股风险开始显性化。虽然美股的风险开始显露，但是短期A股大概率受益于“春节效应”。历史规律上看，年以来，春节前7个交易日和前5个交易日，A股均会收获正涨幅。关于市场风格，继续坚守蓝筹主线。关于结构性机会，蓝筹主线下，