历数春季躁动中的券商行情
行业聚焦：春季躁动行情启动，券商板块不会缺席。上证指数放量突破震荡上沿，军工、新能源成为两大上涨主攻手，春季躁动行情启动，券商板块不会缺席。在过去10年春季躁动行情中券商股有7次较万得全A指数跑出超额收益（胜率70%），平均超额收益率达4.46%，在行业指数中胜率和超额收益率双高。经历近半年的盘整后板块估值性价比显露，增量资金仍在途、市场交投和赚钱效应放大、融资买入比提升，多因素共振有望形成正反馈，进一步放大券商超额收益。
行业景气变化：
生鲜乳均价同比创近三年新高，乳制品有望迎来量价齐升。随着生鲜乳主产区均价从年中阶段性底部的3.57元/吨一路攀升至年末的9.1元/吨，年12月末生鲜乳均价同比创近三年新高，本轮原奶涨价是由供给端奶牛低存栏推动，涨价有望超预期持续，原材料价格上涨强化下游乳制品厂商提价意愿。疫后需求改善、渠道投放费用降低，乳制品有望迎来量价共振齐升。
工业金属价格涨跌互现，锂钴超预期爆发式涨价。工业金属价格涨跌互现，长江有色铜、铝较12月中旬分别涨3%和-5.2%，铜库存进一步创历史新低，中期看疫情期间铜矿资本开支继续压缩，年欧美经济随疫苗铺开将陆续复苏，上半年铜供需错配，价格有望进一步上涨。需求疲软电解铝由去库转向累库，随着节后环保限产逐步放松，铝价预计止跌企稳。备货需求火爆叠加锂矿供应短缺，锂钴超预期爆发式涨价。
地产融资监管密集落地，融资受限或进一步拖累销售。《商业银行绩效评价办法》将升级服务实体考核目标，央行及银保监会宣布年起分档限制银行的个人住房贷款及房地产贷款的比例上限。房贷集中度考核整体而言银行达标压力有限，个贷压减压力要弱于开发贷。据国泰君安宏观组估算，静态极端情况下，房贷集中管理对于未来一年地产开发资金整体影响大约在1.8%-3.6%左右；对于地产销售而言，整体拖累2.5%-5%。
风险因素：疫苗效果不及预期；冬季全球疫情再度爆发；欧美财*刺激规模低于预期。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《历数春季躁动中的券商行情》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。逐步进入淡季，布局顺周期水泥：本周全国水泥市场价格保持平稳为主。12月底，受大范围降温、降雪影响，国内水泥市场需求提前减弱，不同地区企业出货率下降5%-30%不等，同时因有环保管控、限电以及错峰生产等措施，水泥供给被抑制，企业库存持续处于低位，淡季前无清库压力，助力水泥价格保持稳定，部分地区有望平稳至春节前期。玻璃：十二月末全国建筑用白玻平均价格元，环比上月上涨元，同比去年上涨元。月末玻璃产能利用率为70.67%；环比上月上涨0.91%，同比去年上涨1.37%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为83.85%，环比上月上涨1.08%，同比去年上涨1.50%。玻纤：本月下半旬起国内各池窑企业各产品对外报价稳定，多数企业仍维持前期产销平衡状态，整体库存仍处偏低水平，当前下游处赶工阶段，多数深加工订单相对饱满，终端需求支撑力度仍和维持，而对热塑及毡用纱产品需求量依旧向好。主要原材料价格：本周IPE布伦特原油期货价格环比上涨1.88美元/桶，51.72美元/桶。重质纯碱价格持平，主流送到终端价在元/吨。秦皇岛港动力煤平仓价格元/吨，环比持平。建材行业策略：第一，进入1月后，随着春节临近及近期寒潮及雨水的影响，整体周期品需求将逐步进入淡季，但是考虑到目前水泥及玻璃库存处于低位，淡季价格稳定性可能超过市场预期。我们认为结合近期*策定调“不急转弯”，市场可能将会调整对于年经济预期，从担忧“过热”到接受经济动能强劲，顺周期品吸引力在进一步增强。我们继续重点推荐“三块玻璃”，业绩弹性有望显著，推荐福耀玻璃、旗滨集团、信义玻璃、信义光能、南玻A。我们继续看好水泥，已经进入价值区间，推荐龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团；“三北地区”弹性主要集中在京津冀，首推冀东水泥，推荐西北宁夏建材、祁连山、天山股份，H股推荐华润水泥、中国建材；第二，我们认为在精装房进入下半场及地产“三条红线”*策发酵的情况下，B端逻辑出现分化，我们认为东方雨虹、中国联塑最优；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃、信义光能。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《建材：逐步进入淡季，布局顺周期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。美国立法流程框架暨“蓝色浪潮”影响点评美国立法流程大致可以分为六步，参议院和众议院成员均可以发起提案，但与收入相关的法案一般先由众议院发起，表决通过后再转交参议院。根据两院表决所需票数，又可以分为三种情形：绝大多数法案仅需要国会简单多数就可以通过，如救济法案、财*预算、税收改革等法案；宪法规定的极少数情况才需要2/3绝对多数，如通过宪法修正案、弹劾总统、开除议员、缔结对外条约、豁免通敌官员等；参议院出现冗长辩论时需至少60票才能通过，若参议院少数*坚决反对某项法案，可以采取冗长辩论来无限拖延法案表决，如年奥巴马推动医改法案时就面临这个困境。“蓝潮”来袭在一定程度上有利于拜登*府执*，有利于疫情控制和经济复苏，尤其利好新能源。拜登*府不同*策主张遭遇的阻力将大不相同。我们认为，增税改革和推出“拜登版TPP”的阻力仍将会很大，一方面是可能被拖入参议院的冗长辩论，另一方面是因为民主*内可能会出现“叛*分子”；而加强金融监管、加强环保等措施的阻力次之，新一轮疫情刺激法案和基建计划的阻力最小（但并非代表没有阻力）。美国两*内部出现“叛*分子”的根本原因在于议员身份的多重性：某**员、选民代表和“竞选财主”代表。民主*内派系林立，进一步加大了在关键时刻出现“叛*分子”的可能性。从历史上来看，奥巴马医改法案、美国加入TPP、特朗普税改等重大法案表决时，民主*和共和*内部都或多或少地出现过“叛*分子”：奥巴马医改中，“叛*”主要集中在民主*内；美国加入TPP时，国内最强的反对声音并不是来自共和*，而是民主*，事实上共和*还在某种程度上支持这一主张；特朗普税改时，“叛*”主要出在共和*，民主*较为团结。风险提示：病*变异导致疫苗效果不佳，公众疫苗接种意愿不强；美国内骚乱持续发酵。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《美国立法流程框架暨“蓝色浪潮”影响点评》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。海内外龙头抱团本质趋同，演绎节奏相异抱团本质相同：集中追逐“确定性溢价”——本轮海外机构龙头抱团已至高位。年疫情冲击以来，美股“核心”龙头公司机构抱团现象加剧，同样反映无风险利率下行背景中海外机构对“确定性溢价”的集中追逐。结构上看，本轮以科技股抱团现象最为显著。对比主要股指的机构持仓情况，外资机构对纳斯达克指数的偏好程度自Q1以来迅速攀升至高位。根据我们划分的76家美股核心龙头公司（其中消费核心龙头25家，TMT核心龙头27家），相比于标普指数和消费龙头受疫情影响下的盈利能力大幅下滑，美股科技龙头公司保持较强的盈利能力优势，逆周期属性和强劲的盈利韧性助推本轮科技股龙头成为疫情冲击下的最具确定性品种，吸引大量机构资金抱团，年以来的机构调仓行为在方向上高度一致。海外抱团龙头高估值反映短期高增预期已较充分，中期相对盈利优势显著弱化。1）相较消费龙头和其他龙头公司，年科技股龙头公司预计盈利高增，突显业绩优势，当前估值水平已达近年历史高位。但后续随疫苗研发进展逐步落地，消费和经济活动有望恢复正常，-年美股科技龙头的盈利优势预计将明显减弱。2）当前美国国内展现的强劲消费需求叠加补库存周期驱动的基本面修复路径中长期仍然明确，中期企业盈利整体向上是一致预期。3）短期来看，随近期*治事件演进，市场需消化超预期的新*治格局落地及后续*策主张推进的影响，短期内抱团龙头股盈利预期具备一定调整空间，积极财**策计划和科技公司监管压力影响风险偏好，此前集中的风格配置和机构龙头极致抱团行为或现分化。风险偏好两端向中间收敛趋势下，国内龙头配置“极化”，更重估值盈利匹配度。我们筛选出家国内A股龙头与家海外对标龙头公司，对比PE/G、PB-ROE估值盈利体系，当前计算机、农牧、医药等行业国内龙头相较海外已不便宜。相对而言，家电、汽车、休闲服务等可选消费板块及电气设备、建材行业国内龙头仍具较高性价比。1）我们认为，相对海外龙头，国内高景气龙头仍具投资性价比，高估值反映较高的确定性溢价。从海内外龙头分行业对标PB-ROE体系来看，当前随风险偏好逐步由两头向中间收敛，国内龙头配置风格呈现“两极化”分布，估值与盈利间的匹配度进一步增强。2）基于性价比维度，当前国内龙头配置可划分为三大类：低ROE低估值、高ROE高估值、相对估值“折价”的传统基建地产链。3）行业配置角度，结合盈利估值性价比，优选