策略研究：复盘-年的周期牛市
投资是认知的变现。虽然市场的偏好早已发生转变，*策开始微调，但复苏还未完全定价。如今中国再次站在历史的拐点，在一边海水一边火焰下，正是布局复苏逻辑的最佳时机。目前市场将消费、新能源两大主线的逻辑在短期内演绎到了极致，长达2-3年的去杠杆和供给侧改革去伪存真，下一阶段引领市场的主线，会是大家意料之外，情理之中的吗？
从经济周期和世界宏观环境的角度来看，目前市场所处的阶段与-年比较接近：一方面是经过一轮全球性的大危机后，外围市场面对经济下行的压力不得不超发货币，流动性环境达到了前所未有得宽松状态。另一方面是我国经济率先触底回升，进入经济上行周期。面对宏观杠杆率的制约开始出现*策的边际收紧（类似年四季度）。而在年-年的牛市中，最让人印象深刻的莫过于“四万亿”加持下的周期牛市行情。所以我们复盘了这轮周期牛市的轮动节奏、宏观和*策变迁、估值和业绩的贡献度等情况，结果发现：
（1）周期股的大级别行情与经济基本面密切相关，在经济的复苏和过热期，周期股表现都不错。其中在经济的复苏期，由于刺激经济的需求，财*和货币*策通常比较宽松，流动性比较充裕，周期股在这段时期通常表现最强，多数时间都处于领涨地位。
（2）在*策宽松期，由于*策刺激传导到生产企业，再传导到上游订单并最终形成趋势性的盈利复苏通常有一定的滞后效应，助推周期板块股价上涨的驱动力主要是估值扩张。而在*策紧缩期，由于流动性环境发生逆转，此时周期股上涨的驱动力转变为盈利的回升，估值对于股价上涨反而可能是负贡献。
（3）在大级别周期行情演绎的过程中，*策收紧、社融降速等利空的边际扰动会导致周期股出现调整，这会加大交易型选手的操作难度，但不会改变上涨的趋势。造成周期牛市终结的根本原因一般是*策紧缩达到了一定程度，量变引起质变导致经济的实质性拐头。
从行业比较的角度而言，我们认为周期股在年成为大级别领涨板块的可能性较大。原因有两点：
第一，在居民资金加速流入股市的背景下目前食品饮料、新能源、半导体等前期领涨板块的逻辑经过反复的发酵和演绎，估值都得到了巨大的提升。相比而言，处于估值洼地的周期和金融板块可能是下一阶段流动性扩散的方向。我们认为近期南下资金对于港股的追逐就是这一逻辑的演绎。
第二，随着中国经济的进一步复苏以及世界主要发达国家生产的恢复，对于上游材料的需求将会进一步增加，目前周期板块的涨幅对于经济基本面复苏的定价还未完全体现出来。从目前工业品的涨价幅度来看，我们认为周期板块的ROE在年3季度已经出现上行拐点，在接下来的半年内，随着经济复苏的深化和增量资金的扩散，周期板块有可能会面临估值和业绩双升的戴维斯双击行情。
风险提示：货币*策进入加息周期，疫情出现二次失控。
卫宁健康：Q4业绩加速增长，持续深化“双轮驱动”发展战略
事件：公司年1月28日公布年度业绩预告，实现归母净利润4.86-5.21亿元，同比增长22.06%-30.64%，实现扣非后净利润3.59-3.93亿元，同比增长5.00-15.00%。
营业收入和净利润同比增长，经营性净现金流持续改善。第四季度实现归母利润2.83-3.18亿元，同比%-%，预计全年公司总的营业收入同比增长约15%-30%，本年度公司继续加强收款管理，实现经营性现金流量净额约42,.49万元（上年同期约为23,.09万元），在上年度同比大幅增长88%的基础上继续同比大幅增长约81%，各种财务指标持续提升。
核心业务增长稳健，创新业务加速发展。由于受新冠肺炎疫情的影响，致使医疗卫生信息化行业上下游复工及项目招投标、项目实施等均有所延后，导致全年业务开展受到一定阶段性影响，但核心产品软件销售及技术服务收入每季度同比增长始终保持在20%以上，核心业务增长非常稳健。疫情推动了公司互联网+医疗健康业务尤其是云医、云药等创新业务的加速发展，其中纳里健康平台已累计接入国内医疗机构6,余家，在线诊疗类服务量同比高速增长，导致纳里健康收入同比大幅增长，此外，上海金仕达卫宁软件科技有限公司（卫宁科技）陆续中标多个省份医保局项目，收入同比快速增长。
新产品WiNEX加速落地，持续深化“双轮驱动”发展战略。公司去年推出基于云原医院信息化产品WiNEX，医院顺利上线，新一代产品的持续推广有望进一步增强公司的竞争力，扩大市场份额。同时公司持续深化“双轮驱动”发展战略，继续坚持以市场为导向，凭借专业、成熟、全面的产品和服务持续开展主营业务，继续加强在国内同行业中的领先地位。
盈利预测、估值与评级：公司年业绩预告符合预期，现金流持续改善，未来公司新一代产品加速推广，业绩有望持续向好。我们预计公司//年净利润分别为5.06/6.16/7.51亿元，对应EPS分别为0.24/0.29/0.35，维持“推荐”评级。
风险提示：传统业务增长不及预期，创新业务发展不及预期。
中文在线：引入腾讯、阅文、百度为重要股东，公司优质内容凸显价值
事件：公司原股东启迪华创、文睿公司拟通过协议转让部分股份的方式引进上海阅文、深圳利通（腾讯旗下投资平台）、百度七猫成为公司的重要股东，协议转让完成后，三家公司各持有公司总股本的5%。
新股东加入助力公司引入优势资源，年预计关联交易2.05亿元，同比增长%。本次协议转让有利于公司引进优势资源，公司与上海阅文、百度七猫分别签署了业务合作协议。公司与上海阅文及其关联方将在数字阅读、IP开发或演绎以及新媒体推广、安审服务、海外业务、推动行业发展等领域进行合作；公司与七猫将在内容授权、运营数据共享、推广资源等方面进行合作。公司新增上海阅文、深圳利通、百度七猫为关联方，预计年度公司与三家公司日常关联交易金额分别为万元、4万元和1亿元，合计2.05亿元，同比增长%。
公司数字阅读内容供给端优势显著，有声书及出海互动阅读表现亮眼。内容方面，公司拥有17K小说网、四月天小说网、汤圆创作三大原创平台，目前拥有数字内容资源超万种，驻站作者万人，优质内容资源丰富。衍生方面公司持续布局有声内容，旗下子公司鸿达以太是目前国内最大的有声内容生产出版商之一，拥有28万小时有声书读物资源，且相关技术领先。公司前瞻布局海外互动阅读领域，旗下Chapters拥有六大语种版本，在整个细分领域排名第一，并已推出两款差异化新品，动画产品Spotlight及浪漫小说平台Kiss，上线后表现亮眼。
盈利预测、估值与评级：看好公司网文内容端资源优势，引入重要股东及与关联方的深化合作，维持“推荐”评级。看好公司持续输出优质内容的能力，本次股权转让协议及关联交易助力公司打通产业链下游流量入口，扩展流量渠道，极大丰富公司数字阅读内容的用户覆盖范围，为公司的阅读业务提质增效。预计公司年-年归母净利润分别为0.56/1.24/2.02亿元，对应EPS分别为0.08/0.17/0.28元，当前股价对应年-年PE分别为、49和30倍，维持“推荐”评级。
风险提示：与新股东合作不及预期，有声市场增速放缓，海外互动阅读竞争加剧，网文出海需求增速下降等。
长信科技：车载与可穿戴业务齐头并进，年利润稳步增长可期
公司发布年度业绩预告，净利润预计同比增6.45%-24.2%。公司预计年实现归母净利润9.0-10.5亿元，同比增长6.45%-24.20%。非经常性损益对归母净利影响预计为-6万元，主要为*府补助。
汽车智能化浪潮驱动车载显示需求大增，车载业务迎来高速发展期。汽车行业正在经历巨大变革，汽车智能化趋势驱动抬头显示、3D触摸、人机交互等越来越多的新技术集成在显示屏上，高清大屏化、集成化、智能化是未来汽车显示屏的发展趋势。公司作为汽车中大尺寸触控显示一体化的核心公司，有望充分受益车载显示的快速成长。公司年已成为国际T公司的合格供应商，在车载触控显示领域的产品已覆盖约国际上70%的汽车品牌。公司目前已实现3D车载曲面盖板量产与交付，公司持续与顶级新能源车企和国内外Tire1进行项目联合研发，将进一步增强车载领域竞争力。在行业高增长的背景下，公司产品服务于全球优秀的一线车企，车载业务势必快速发展，预计年有望实现约30%的同比增速。
细分方向多点开花，消费电子触控显示业务稳中向好。公司手机LCD模组业务客户均为国内一线品牌并且结构多样化，有效抵御单一客户订单波动。可穿戴产品显示模组同样具备领先的技术能力，客户均为国际和国内一线品牌，如北美A公司，三星公司以及国内华为、小米公司等。20年疫情下的远程办公和在线教育带来Notebook、Pad等产品消费增长，公司作为联想、华硕、华为等品牌客户模组和全贴合业务供应商充分受益。未来公司还将切入手机OLED模组业务，产品端将迎来量价齐升，消费电子触控显示板块业绩有望继续稳步增长。
面板减薄行业龙头，UTG未来成长空间广阔。公司减薄业务全球排名第一，占据全球约20%的市场，凭借高稳定性、高良率和成本优势赢得Sharp、LGD、BOE等领先面板公司一致认可。同时还是国内唯一通过A公司认证的减薄业务供应商。并且公司是少数能够制造超薄玻璃UTG的厂商，未来折叠屏手机、曲面显示等应用场景的爆发将给公司减薄业务带来巨大空间，我们看好公司在减薄业务上长期成长。
盈利预测、估值与评级：公司作为精细化管理的触控显示和面板减薄优秀厂商，持续受益于行业增长，我们预计20-22年归母净利润为9.8/13.1/16.1亿元，EPS分别为0.4/0.5/0.7元/股，2月2日收盘价对应PE为20X/15X/12X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险，疫情影响超预期等。
樊继拓
证书编号：S0280518041
新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，先后就职于期货公司和券商研究所，年水晶球策略团队第三核心成员。
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新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
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—文章来源—
新时代研究
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