地产全局不弱，周期再迎助力
房地产三步*策降三重杠杆。年前，房地产“三高”模式中的高杠杆愈演愈烈，房企通过非标拿地-银行开发贷在建-商品房预售三个环节附加三重杠杆，造就A股上市房企高于80%、远超其他市场水平的资产负债率。年起，资管新规限制非标，规范拿地环节的重复抵押，而后“三道红线”与“五档分类”跟上步伐，从“主动需求”与“被动投放”两方面进行监管，节奏均略显push。当前在建、预售环节降杠杆仍在途，预计三步*策的影响将持续至年底。盈利维稳赖周转。负债端限制对低评级房企的影响开始显现，内外融资规模仍疲弱。杠杆不够周转来凑，降杠杆背景下房企盘活存量土地（加快开工）、提升资产周转（加快竣工）以稳盈利、增厚资本金的诉求不断增强。地产施工链及地产后周期热度正旺，剔除春节效应后房地产的投-新-施-竣-售数据显示竣工面积与销售面积的累计同比已超出疫情前水平，表现超预期。销售金额增速在近期房价上涨的背景下拉开斜率，投资增速亦不弱，同时二手房成交放量进行时。无惧短期调控，施工强支撑将提升全年投资韧性。调控收紧主要针对核心城市，全局压力并未明显增强。年以来，各地地产调控*策基本延续中央经济工作会议的思路，主要围绕大城市住房问题展开，*策更多是对冲核心城市房价上涨的压力，全国其他城市并未明显收紧。全年来看地产韧性仍强，支撑力量主要来自施工端。调控压力加剧、收入分配差距加大之下，地产资产的抱团效应也将愈发明显。下游周转抬升带动中观需求释放。（1）机械：资源品后是机械制造之春。需求+供给+金融条件宽松下企业资本开支将进入上行通道，地产施工主要涉及的挖掘机与起重机品种，M12产销量当月同比均实现高增，M1挖掘机销量更是增长97.2%，彰显下游强劲动能；（2）建材：地产链弹性集中于施工及竣工端。节后下游工地密集复工复产，暖冬+部分农民工就地过年令需求启动较以往正常年份提早约半个月。同时M3订单逐渐清晰，市场有望正式进入Q1财报的博弈。目前来看弹性排序大约为玻璃、玻纤消费建材水泥；（3）建筑：基建不亮地产亮。年的投资，制造业房地产基建已是市场共识，但地产成交火爆所孕育的装配式，尤其是钢结构及装修类机会或超预期，住宅是在手订单高增的主要贡献；（4）轻工：地产回暖再打一剂强心针。随着住宅销售面积/金额的同比转正、竣工面积增速的降幅收窄，家具Q4业绩预告捷报频传。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《国君策略宏观
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不畏调整，坚守南下核心龙头
遏制炒作、预防流动性紧张、提高财*收入是当前港府上调印花税税率的三大因素。1）遏制炒作：近期港股市场成交额明显放大，与此同时，小盘股指数相对恒生指数的溢价水平上行，炒小风气有待监管与遏制。2）预防流动性紧张：通胀压力上升，经济修复的超预期会使得美联储最终停止扩表，全球高估值资产或将承压，在此时刻提高印花税，有预防资产泡沫化后美联储宽松*策退出的考虑。3）提高财*收入、缩减贫富差距：预计税率提高带来增量印花税每年近亿港元，有利于缓解港府财*压力。除此之外，提高印花税被认为是缩减贫富差距的一种方式。税率上调短期利空，随时间推移影响消散，长线资金交易冲击有限。根据国际经验来看，征收印花税目的多为规避风险，并保持市场稳定性，缺陷在于提高了交易成本。考虑到提升金融行业的竞争力，下调或取消印花税是海外市场主流方向。典型的上调印花税案例可借鉴A股年与7年，上调后短期对市场有一定扰动，中长期负面影响消散，更多应