新时代研究所1124晨报策略研究周 - 晨报介绍

TUhjnbcbe - 2021/3/29 12:43:00

11月12日上午，安徽省铜陵市铜官区人民法院依法对铜陵市委原副秘书长汪恕东犯受贿罪、滥用职权罪、玩忽职守罪、巨额财产来源不明罪一案进行公开宣判。对被告人汪恕东以受贿罪判处有期徒刑六年零十个月，并处罚金人民币五十万元；以滥用职权罪判处有期徒刑五年；以玩忽职守罪判处有期徒刑三年零六个月；以巨额财产来源不明罪判处有期徒刑五年，决定执行有期徒刑十八年，并处罚金人民币五十万元。追缴被告人汪恕东违法所得人民币五百五十四万四千三百一十八元（含已上缴的八十万元），上缴国库。法院审理查明，被告人汪恕东自年1月起任中共枞阳县委副书记、县长、枞阳经济开发区管委会主任，年9月起任中共枞阳县委书记，年5月至案发，任中共铜陵市委副秘书长。年至年期间，被告人汪恕东利用其担任中共枞阳县委副书记、县长、枞阳经济开发区管委会主任、中共枞阳县委书记的职务便利及职权所形成的便利条件，长期收受下属单位用公款支付购买的烟酒，并向某公司股东叶某索贿，收受财物价值人民币万余元。年至年期间，在枞阳相关项目对外招商过程中，超越职权，以会议形式违法决定其无权决定的退还土地出让金和土地竞拍保证金事项。最终枞阳县财*局依据枞阳县**联席会议纪要，返还A公司土地出让金合计万余元。年3月30日，B公司以总价00万元竞得枞阳某项目地块，当日与枞阳县国土局签订了《成交确认书》，约定不按期签订《国有建设用地使用权出让合同》，逾期视为竞得人违约，所交纳的万元竞买保证金应当不予退还。被告人汪恕东主持召开枞阳县**联席会决定，解除枞阳县国土局与B公司签订的《成交确认书》，没收竞买保证金的1%即13.95万元。后枞阳县非税收入管理局按照枞阳县**联席会议形成的会议纪要精神及会议决议单，将余下.05万元退还到B公司账户。年11月，因枞阳县*务中心项目已进入装修阶段，枞阳县委县*府面临搬迁，枞阳县*府决定将老*府地块对外出让。自然人曹某以1.35亿元竞得枞阳县老*府地块，后曹某等人出资成立C公司开发该地块。因上级对楼堂馆所建设规定控制较严，汪恕东怕承担相应责任，要求放缓*务中心建设，导致枞阳县委县*府不能及时搬离老*府地块，致使该地块未能如约交付给C公司。后双方解除合同，枞阳县人民*府按照协议约定退还土地出让金。年12月18日，枞阳县国土局以万元出让老*府地块，相比第一次出让老*府地块的土地出让价款减少了万元，造成*府重大经济损失。经查，截止案发，被告人汪恕东家庭财产合计万余元。除去汪恕东夫妇历年合法收入及家庭消费，能解释说明来源的收入合计万余元。无法解释说明来源的收入合计为.万元。另查明，被告人汪恕东被留置期间，汪恕东家人向办案机关退缴赃款人民币80万元。铜官法院审理认为，被告人汪恕东身为国家工作人员，利用职务便利及职权所形成的便利条件，收受他人财物，为他人谋取利益，收受财物价值人民币万余元，数额巨大，其行为构成受贿罪；被告人汪恕东超越职权，以会议形式违法决定其无权决定的退还土地出让金和土地竞拍保证金事项，给国家财*利益造成损失共计余万元，情节特别严重，其行为构成滥用职权罪；在枞阳县*务大楼搬迁工作中，被告人汪恕东严重不负责任，不认真履行职责，应当作为而不作为，致使国家利益遭受万元的重大损失，情节特别严重，其行为构成玩忽职守罪；被告人汪恕东家庭有万余元财产不能说明合法来源，差额特别巨大，其行为构成巨额财产来源不明罪。公诉机关指控罪名成立。被告人汪恕东犯数罪，依法应当数罪并罚；其受贿罪行有部分索贿情节，依法相应从重处罚；被告人汪恕东到案后对所犯罪行不如实供述，抗拒狡辩，拒不供认全部罪行，认罪态度不好、悔罪表现较差，依法予以从严惩处。法院遂作出上述判决。

来源/铜官区人民法院

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TUhjnbcbe - 2021/3/29 12:43:00

宏观研究：变凹的美元微笑曲线

由于美国的*治经济军事实力以及美元在国际金融中的地位，美元是传统的避险货币，这造就了美元微笑曲线的存在，也就是经济风险上升时，美元升值，随着风险减弱，美元逐渐贬值，当美国经济相对优势增强、避险情绪进一步缓解时，美元资产更有吸引力，美元再次升值。次贷危机使美元避险属性增强，美元微笑曲线变得向外凹，疫情同样改变了美债收益率，这可能会使美元微笑曲线变得更凹。这可以从套息活动来解释，市场可以通过借入低利息美元，买入高利息的风险货币资产，套息收益也就是汇率风险溢价，由利差、预期汇率波动两部分构成。次贷危机后风险货币国家管理汇率的模式发生了变化，进而导致了风险货币汇率波动幅度的增强。

次贷危机之前，风险货币国家有充足的货币*策空间来管理汇率。风险发生时，资金回流美国，风险货币贬值，但是此时风险货币国家可以通过加息来稳定汇率。当风险退去，套息活动重新活跃，风险货币升值、美元贬值，但是风险货币国家可以通过降息来缓解货币升值。此时，套息收益主要是利差构成的，风险货币对美元汇率波动和风险资产收益率的正相关关系弱一些，美元微笑曲线并不明显，甚至不存在。危机之后，美元的避险属性增强了，美元微笑曲线变得向外凹。次贷危机时美国货币*策接近零，降息空间有限；次贷危机后，自然利率下降还导致美国利率中枢低于次贷危机前。同时，风险货币国家管理汇率的空间变小。

当出现危机时风险货币贬值，风险货币国家出于其他目标约束并不会加息。为什么呢？次贷危机后风险货币国家的利率也出现了较大幅度下滑，有些同样面临零利率约束，本来为了刺激经济可能要将利率降到0以下，但是由于零利率约束，并不能如此。此时的利率实际上仍是不能刺激经济的，如果为了稳定汇率而加息，那更不利于经济增长，所以次贷危机之后，很多风险货币国家不再通过货币*策来干预汇率。当避险情绪褪去时，风险货币升值、美元贬值，次贷危机之后越来越多国家的利率面临或者接近零利率约束，这些国家也不会降息来阻止货币升值。这样就导致风险货币对美元汇率波动和风险资产收益率的正相关关系变强，此时，套息收益主要由汇率波动构成。

我们预测疫情将增强美元的避险属性，也就是美元微笑曲线将变得更凹。主要是因为疫情将降低美国的自然利率，美联储货币*策利率或将长期保持低位，即使未来加息也可能回不到疫情前。首先，疫情将使美国预防性储蓄进一步增加。其次，疫情更利于数字经济的发展，这将一方面导致垄断能力增加进一步提升储蓄率，同时，数字经济将减少投资需求。再次，此次危机美国企业没有去杠杆，相反杠杆率大幅提升，这意味未来美国企业加杠杆的空间也不会很大。最后，除非疫苗大规模应用，否则疫情将增加经济运行的摩擦。

在美国低利率下，日元-美元套息活动会减弱，同时，新的美元-风险货币（尤其是新兴市场货币）套息活动或许会兴起。疫情影响了世界各国，风险货币国家将把货币*策的重点放在稳定本国经济上，持有风险货币的汇率风险溢价将主要由汇率波动构成，而这会体现美元的避险属性。风险发生时风险货币对美元加速贬值，以便未来获得更大的升值空间，风险褪去时则是美元对风险货币加速贬值。

坦白地说，未来美元如何走很难判断，美国及全球经济修复的趋势不变，VIX指数将下滑，同时，美联储可能会长期维持低利率，这将导致美元走弱，但是如果后面美国经济加快修复，特别是快于欧洲等经济体的话，美元则可能再度走强。

风险提示：海外疫情长期化。

策略研究：周期才刚起步

大宗商品的价格上涨可能会持续两年，至少和-年类似，如果考虑到疫情期间全球央行货币的过度投放，级别可能会更高。年底-年初和-年周期股行情的特点告诉我们，周期股第一波行情最值得参与，可能会持续到年中，之后可能会有货币紧缩带来的调整，年下半年周期股可能会有第二波上涨，是否值得参与取决于中间调整的幅度，而且不一定能产生相对收益。我们最看好有色和化工，一方面是经验上上一轮价格涨幅最大的商品，一般下一轮弹性会比较弱。另一方面，这一轮需求周期中，基建和房地产往上空间较小，而全球消费和制造业投资往上空间较大，有色和化工的需求相对更受益。指数层面，周期股上涨将会带动A股进入新的一轮指数行情，时间上可能会持续到年Q2。

（1）大宗商品的高度可能会超预期。历史上商品价格一般有两种上涨。一种是由于重大历史事件带来的史诗级上涨，比如布雷顿森林体系和中国快速工业化阶段的上涨，持续时间会长达十年。第二种上涨是大格局（经济和货币）稳定变化情况下的波段上涨，每次上涨时间约两年左右，幅度上会接近区间震荡的高点。这一次的大宗商品上涨可能会持续两年，至少和-年类似，如果考虑到疫情期间全球央行货币的过度投放，级别可能会更高。

（2）周期股第一波上涨的时间大概率持续到年年中。年以来，周期股出现过3次较大的年度级别行情，分别是年底-年初、年中-年中、-年Q3，这三轮行情都各有特点。始于年Q2的这一轮周期股行情，起点晚于商品价格的拐点，背后原因是投资者需要验证周期股的长期逻辑。年底-年初和-年周期股行情的特点告诉我们，周期股第一波行情最值得参与，可能会持续到年中，之后可能会有货币紧缩带来的调整，年下半年周期股可能会有第二波上涨，是否值得参与取决于中间调整的幅度。

（3）建议重点