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策略
三分钟看中观，钢铁和煤炭期货价上涨
宏观变化跟踪
PMI：PMI小幅回落。PMI：4月中国官方制造业PMI指数为50.10%，较上月下降0.40个百分点，就分项来看，生产价格指数4月为52.10%，较上月下降0.6个百分点，新订单指数4月为51.40%，较上月下降0.2个百分点。出厂和购进价格指数：4月出厂价格指数上涨0.6个百分点，主要原材料购进价格指数下降0.4个百分点。
上游资源变化跟踪
油气：油价调整。原油：WTI期货价格收于61.94美元/桶，下跌2.15%；布伦特期货价格收于70.85美元/桶，下跌1.80%。天然气：NYMEX天然气期货价上涨1.26%，至2.56美元/百万英热单位。
煤炭：期货价上涨。消耗：6大发电集团日均耗煤量下降9.96%，至54.86万吨。价格：焦煤期货结算价上涨1.23%，焦炭期货结算价上涨0.66%，动力煤期货结算价上涨0.93%。库存：秦皇岛港煤炭库存下降0.94%，6大发电集团煤炭库存上升0.66%。
有色：期货价整体调整。价格：LME3个月铜期货价下跌3.25%，铝期货价下跌2.06%，锌期货价下跌0.40%，铅期货价下跌2.22%，镍期货价下跌0.97%，锡期货价下跌3.14%。库存：铅、镍、锡库存减少，铜、铝、锌库存增加。
稀土：价格稳定。氧化镝：氧化镝最低价和最高价都与上期持平。氧化铽：氧化铽最低价和最高价都与上期持平。其他：贵金属价格微跌
其他：贵金属价格微跌。美元指数：美元指数下跌0.58%。贵金属：*金期货结算价下跌0.58%，至.30美元/盎司，银期货结算价下跌0.73%，至14.98美元/盎司。
中游制造变化跟踪
钢铁：期货价上涨。产能利用率和库存未更新。价格：螺纹钢期货价上涨0.67%，热轧卷板期货价上涨1.09%，Myspic综合钢价指数上涨0.47%，中国铁矿石价格指数上涨2.01%
建材：玻璃微跌。水泥：未更新。玻璃：中国玻璃价格下跌0.38%，主要城市浮法玻璃现货平均价下跌0.25%，玻璃期货结算价下跌0.66%。
化工：纯碱价格基本稳定。化学纤维：PTA产量和库存天数未更新。无机化工：轻质纯碱市场价与上期持平，重质纯碱市场价与上期持平，PVC期货结算价上涨2.38%。精细化工：华东地区纯MDI市场价与上期持平，上海地区聚合MDI市场价下跌2.86%。
下游需求变化跟踪
房地产：商品房成交面积回落。土地成交：大中城市成交土地占地面积下降65.80%，其中一线城市上升46.22%，二线城市下降66.04%，三线城市下降72.49%。一手商品房：4个一线城市成交面积下降40.94%，10个二线城市成交面积下降42.81%，6个三线城市商品房成交面积下降58.43%，全国20个城市一手商品房成交面积下降44.40%。二手商品房：2个一线城市成交面积下降42.71%，6个二线城市成交面积下降56.91%，3个三线城市成交面积下降63.45%，全国11个城市二手商品房成交面积下降54.64%。库存：十大城市商品房存销比（面积）上升10.94%，其中一线城市商品房存销比上升8.48%，二线城市商品房存销比上升12.72%。
农产品：白糖价格调整。猪：猪价格未更新。禽类：肉鸡苗价格和蛋鸡苗价格未更新，活鸡批发价下跌2.98%，鸡蛋批发价与上期持平。粮油：大豆期货结算价下跌0.76%，豆粕下跌0.38%，豆油下跌2.38%，玉米上涨0.47%，小麦下跌9.88%。蔬果：菜篮子产品批发价格指数上涨0.74%，28种重点监测蔬菜平均批发价上涨0.71%，7种重点监测水果平均批发价上涨3.69%。其他：上海白砂糖现货价格下跌2.33%，中国棉花价格指数下跌0.38%。
交通运输数据跟踪
交运：BDI指数大幅回升。综合指数：BDI上涨10.80%，BCI上涨64.75%，BPI上涨0.34%。中国海运：未更新
风险提示：中美贸易摩擦超预期；通胀上行超预期
（分析师王杨）
行业
地产：房地产板块一季报综述：
*策稳中向好，土地热度回升，板块业绩增长稳健
投资要点
*策层面：长效机制待确立、强调因城施策。回顾近十年的中共中央*治局会议，房地产关键词在持续发展和变迁中。-年，会议中提到最多的是“调控”；年，“城镇化”；-年，“去库存”；年至今，则是“长效机制”。4月的*治局会议中在长效机制上加上了“调控”二字，同时提出“一城一策、因城施策、城市*府主体责任”。地方*策层面，年10月以来，部分城市在调控上出现放松的迹象，但我们认为这不代表中央整体对房地产态度的转向，我们判断-年房地产调控*策都将保持稳定连续。
土地市场：市场热度恢复，溢价率上性，流拍率维持低位。年1-4月，全国城市土地供应小幅下降，成交量同比下降8%，二三线城市仍是主要增长动力。土地成交楼面价出现小幅回升，年初以来溢价率触底反弹，流拍率出现不同程度的回落，土地市场热度逐渐恢复。4月，苏州园区宅地5天两度创新高，楼板价破3万元/平方米；无锡、杭州、常州、武汉、南京等地均拍出高溢价地王。开发商拿地意愿更为积极，拿地竞争更为激烈，溢价率持续回升，多个项目楼面价均创下历史新高。
房地产板块1季报回顾：（1）受结算周期影响，重点公司业绩增速放缓明显，基本与去年同期持平。15个重点公司及板块个公司归母净利润分别增长0.4%、16%。考虑到1季度结算规模占比较少，15个重点公司1季度累计业绩规模仅占年全年业绩的14%，预计全年业绩增速仍要依赖于房地产企业后续竣工结算规模。（2）板块盈利能力持续改善中。年1季度15个重点公司销售毛利率35.7%，同比提升1.7个百分点；板块个公司销售毛利率37.0%，同比提升1.1个百分点；重点公司及板块毛利率均有所提升。（3）费用端，重点公司及板块三费趋势均有提升，重点公司三费费率13.7%，但远低于板块平均水平，考虑到结算口径存在当期收入和费用不匹配的问题，因此我们认为三项费用率的增长无需过分担忧。（4）重点公司ROE居于高位主要依赖于高周转率和经营杠杆使用较好，重点公司资产负债率达82.8%，同比提升0.7个百分点，自年以来呈现不断上升态势；同期板块个公司资产负债率从年的65.7%下降至64.7%，即使考虑重点公司预收账款规模增速更快，剔除预收后的资产负债率依然远高于行业平均水平，龙头公司更依赖于使用经营杠杆和财务杠杆提升自身的盈利水平。
投资建议：预计房地产行业销售规模将保持稳态，龙头房企竞争优势进一步凸显，强者恒强，龙头房企市占率和规模提升仍将延续。年5月房地产行业持续推荐保利地产、万科A、荣盛发展、中南建设、绿地控股、新城控股、金地集团、招商蛇口、蓝光发展；内房股重点推荐旭辉控股集团、金地商置、中国金茂、合景泰富集团、龙光地产、融信中国。
风险提示：行业销售波动；*策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；棚改货币化不达预期。
（分析师齐东）
地产：房地产板块年报综述：
*策以稳为主，土地热度下行，板块业绩靓眼
投资要点
*策层面：长效机制待确立、强调因城施策。回顾近十年的中共中央*治局会议，房地产关键词在持续发展和变迁中。-年，会议中提到最多的是“调控”；年，“城镇化”；-年，“去库存”；年至今，则是“长效机制”。地方*策层面，年10月以来，部分城市在调控上出现放松的迹象，但我们认为这不代表中央整体对房地产态度的转向。我们判断-年房地产调控*策都将保持稳定连续。
土地市场：成交规模持续新高，年内溢价率前高后低，流拍率持续上升。（1）年，全国个城市共推出土地建筑面积同比增长25%。土地供应面积增长明显情况下，成交总量再创新高。年，全国个城市成交土地建筑面积同比增长17%。（2）全国个城市土地出让金总额为亿元，同比增长3%；其中一、二、三线城市土地出让金同比分别增长-12%、-1%、17%；各线城市楼面均价均有所下滑，一二线城市成交楼面价下滑幅度更大。（3）全国个城市平均土地溢价率14%，同比下降18个百分点；各线城市溢价率均处低位，年内溢价率呈现明显前高后低态势，上、下半年平均溢价率分别为20%、8%。（4）全年流拍率持续回升。年，全国个城市土地流拍率9%，同比上升5个百分点
房地产板块年年报回顾：（1）重点公司业绩增速优于板块平均水平。年15个重点公司营收增速达26%，高于板块个公司20%的营收增速；同时归母净利润分别增长30%、11%。（2）板块盈利能力持续改善中。年15个重点公司销售毛利率33.3%，同比提升2.4个百分点；板块个公司销售毛利率35%，同比提升2.8个百分点；我们认为，这主要源于重点公司对规模增长诉求更为强烈，在获取项目时会牺牲部分毛利、通过高周转实现利润的增长，最终导致重点营收增速高于板块、但毛利率低于板块的情况。费用端，重点公司对成本管控能力更佳，三费费率仅9.2%，虽略有提升，但远低于板块平均水平。而且重点公司销售规模持续扩张，在结算口径存在当期收入和费用不匹配的问题，我们认为三项费用率的增长无需过分担忧。（3）我们认为重点公司ROE居于高位主要依赖于高周转率和经营杠杆使用较好，重点公司资产负债率达82.5%，自年以来呈现不断上升态势；同期板块个公司资产负债率从年的65.7%下降至64.9%，龙头公司更依赖于使用经营杠杆和财务杠杆提升自身的盈利水平。
投资建议：预计房地产行业销售规模将保持稳态，龙头房企竞争优势进一步凸显，强者恒强，龙头房企市占率和规模提升仍将延续。年5月房地产行业持续推荐保利地产、万科A、荣盛发展、中南建设、绿地控股、新城控股、金地集团、招商蛇口、蓝光发展；内房股重点推荐旭辉控股集团、金地商置、中国金茂、合景泰富集团、龙光地产、融信中国。
风险提示：行业销售波动；*策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；棚改货币化不达预期。
（分析师齐东）
酒店财报总结：
酒店板块：数据探底，中线机会有望逐步显现
投资要点
18年行业景气度前高后低，酒店龙头业绩相对较稳。1）18年行业景气度全年前高后低，19Q1仍然景气向下。6月出租率出现负增长，至12月平均房价微降0.2%；出租率与平均房价双重压力导致12月RevPAR下降0.7%。Q1未见向上拐点，3月RevPAR下降3.7%。2）酒店龙头经营同样承压，结构性提升带动综合增速高于行业。就同店RevPAR增速看，酒店龙头无法规避向下压力，华住19Q1同店RevPAR略降0.4%、如家和锦江分别下降3%和4.22%。考虑产品升级带来的结构性影响，19Q1酒店龙头RevPAR增速仍基本能够维持正增长，优于行业水平。3）业绩反映景气度，龙头相对较稳。18年前高后低，19Q1仍处于疲弱期。
加盟扩张驱动业绩增长，产品升级支撑提价。1）酒店龙头快速扩张卡位，锦江扩张激进，华住次之。锦江、华住、首旅18年新开业、、家酒店，19Q1开店、、75家，锦江保持卡位优势。2）加盟提升净利率和ROE，19Q1锦江加盟比例已达86.9%，华住、首旅为84.1%、77.3%，加盟带动板块净利率和龙头ROE提升。3）加盟模式下，净利润对RevPAR的敏感性显著下降，数量驱动力加强。经测算，直营店净利润对RevPAR的敏感性约为3.5倍，加盟店则接近1倍，加盟比例提升导致RevPAR敏感性下降；但即使不考虑首次加盟收入，1家加盟店1年净利润约30万，数量贡献业绩弹性。4）产品升级趋势明确，提价以产品优化为基础。本轮升级趋势清晰，各层次产品均升级优化、品牌定位精准化、价格带分化；龙头发力中高端，积极驱动经济型改造，提价具有产品支撑。
供给趋稳，寻找需求向上拐点，19年有望前低后高。1）本轮周期酒店供给增速始终未飙升，18Q4起供给趋稳。本轮周期中餐饮酒店业固定资产投资完成额累计增速最高仅18年1-2月的15%，低于上一轮高点30%，且18年累计增速持续下行，自10月开始由正转负，19Q1下降9%，预计供给端压力有望持续缓解。2）PMI与酒店需求增速3月略有分化，静待需求向上拐点。3月PMI回到枯荣线以上，酒店需求则仍然向下，出现短期背离，4月PMI维持枯荣线以上，静待酒店需求企稳。3）酒店龙头具有调节价格、追求最大化效益的能力。龙头提价幅度均已有所放缓，经营管理灵活。4）行业连锁化率和集中度均不高，扩张驱动逻辑具支撑。剔除30间以下房间的酒店后，行业连锁化率26%（17年底），连锁酒店中酒店集团CR10约54%，锦江、华住、首旅市占率分别为18.31%、10.19%、9.33%（18年底），连锁扩张空然仍大。19年锦江、华住、首旅分别计划开业、-、家酒店，驱动业绩增长。
维持全年前低后高的景气判断，预计酒店龙头在扩张和经营管理基础上有望保持稳健增长。预计锦江股份19-21年归母净利分别为12.23、13.62、14.95亿元，同比增长13.0%、11.3%、9.8%，对应PE分别为20、18、17倍。预计首旅酒店19-21年归母净利9.67、11.12、12.56亿元，增速为12.9%、14.9%、13.0%，对应PE为18、16、14倍。目前锦江、首旅估值低于其历史估值中枢37X、41X。建议重点跟踪酒店行业需求波动，