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策略
贸易关税影响的量化分析
事件
美国对中国亿美元商品加征关税的量化分析：美方已对华亿美元的商品征收25%的关税。我们认为中美双方无论如何磋商，都不会在6月底以前取消过往已实施的+亿美元商品的关税，贸易谈判最好的结果是中美领导在G20峰会会面并宣称延续贸易谈判。正是基于此，我们对过往+亿美元商品的所加征的关税做一个量化分析。
观点
加征关税使得被加税商品对美出口出现显著下滑，部分亿美元清单的商品降价10%对冲加税影响，而部分亿美元商品税后价格显著提升：年加征关税之后被加税商品出口规模的同比增速由高增长转为负增长。部分亿美元清单商品的税前价格下跌了16.3%，考虑到美元兑人民币下跌了约6.97%，我们估计部分中国商品降价约10%来对冲加征关税的影响。而部分亿美元清单商品受加税影响税后均价显著上行，税后价格上涨部分的成本将由美国人支付。预计此次对亿美元商品加征25%的税率将再次拉高对美出口税后均价。
贸易冲突会对制造业投资产生负面影响，将催化产业转移使得就业承压：制造业的海外业务收入占比和对美出口占比较高，且加税清单中以制造业为主，因此其受 影响最大。贸易战将催化制造业产能转移，而制造业的转移也使得国内制造业PMI从业人员指数创下了次贷危机10年以来的新低。
出口转内需将造成PPI和CPI向下的压力，中国经济增速将被贸易战拉低：出口需求的下滑势必将会引导一部分产能由出口转向内销，国内商品供应量的增加将会对PPI和CPI造成负面影响，根据OECD、牛津经济研究院等权威机构的预测，在现有关税的情况下，将拉低中国年GDP增速约0.3%左右。拉低年GDP增速约0.5-0.8%左右。
加征关税将推动美国物价上涨消费下滑：过往加征关税清单中多个统计口径的品种税后均价上涨，未来若对+亿美元商品加征25%的关税将产生更大的动力推动产品税后价格的上涨，税后价格的上涨部分将由美国人承担，这将传导至美国消费者身上，将会对个人消费产生消极影响。随着对华亿美元商品加税至25%，预计未来美国消费数据还将继续下滑。
贸易战将拉低美国经济增速，加重美国家庭经济负担：根据美国咨询公司TheTradePartnership的测算，在目前亿美元加税的情况下，贸易战将会拉低美国GDP约0.37%，每户四口之家的美国家庭将会每年多花美元。
风险提示：美国贸易保护措施超预期；外资流出A股速度超预期。
（分析师陈李）
三分钟看中观，稀土价格稳中走高
宏观变化跟踪
宏观：出口增速转正，进口继续下滑。进出口（以美元计）：5月进出口总值同比增长-3.40%，增速较上月下降3.80个百分点；其中，出口增长1.10%，增速较上月上升3.80个百分点；进口增长-8.50%，增速较上月下降12.50个百分点。贸易差额：5月贸易差额.60亿美元，同比上升77.92个百分点。
上游资源变化跟踪
油气：原油期货价震荡。原油：WTI期货价格收于53.99美元/桶，上涨0.92%；布伦特期货价格收于63.29美元/桶，下跌1.86%。天然气：NYMEX天然气期货价下跌5.15%，至2.34美元/百万英热单位。
煤炭：动力煤期货价回升。消耗：6大发电集团日均耗煤量上升12.27%，至61.32万吨。价格：焦煤期货结算价上涨0.04%，焦炭期货结算价下跌2.40%，动力煤期货结算价上涨2.30%。库存：秦皇岛港煤炭库存下降4.76%，6大发电集团煤炭库存下降1.63%。
有色：铅锡期货价回升。价格：LME3个月铜期货价下跌0.58%，铝期货价下跌1.29%，锌期货价下跌1.84%，铅期货价上涨2.25%，镍期货价下跌3.44%，锡期货价上涨4.17%。库存：铜、铝、铅库存减少，锌、镍、锡库存增加。
稀土：价格上涨。氧化镝：氧化镝最低价上涨0.77%，最高价上涨0.75%。氧化铽：氧化铽最低价上涨4.74%，最高价上涨4.61%。
其他：*金期货价大幅上涨。美元指数：美元指数下跌1.21%。贵金属：*金期货结算价上涨2.67%，至.10美元/盎司，银期货结算价上涨3.19%，至15.03美元/盎司。
中游制造变化跟踪
钢铁：期货价继续回落。产能利用率：唐山钢厂产能利用率、高炉开工率分别提升0.85pct、提升1.45pct。库存：螺纹钢库存减少2.44%，线材库存减少4.12%，热卷（板）库存增加1.72%。价格：螺纹钢期货价下跌1.75%，热轧卷板期货价下跌2.04%，Myspic综合钢价指数下跌1.74%，中国铁矿石价格指数下跌2.09%
建材：玻璃价格回升。水泥：全国水泥价格指数下跌0.09%，中原水泥价格指数下跌0.01%，京津冀水泥价格指数与上期持平，珠江-西江水泥价格指数与上期持平。玻璃：中国玻璃价格上涨0.17%，主要城市浮法玻璃现货平均价上涨0.09%，玻璃期货结算价上涨2.03%。
化工：价格整体调整。化学纤维：PTA产量下跌17.56%，库存天数下降14.29%。无机化工：轻质纯碱市场价下跌1.85%，重质纯碱市场价下跌1.84%，PVC期货结算价下跌3.00%。精细化工：华东地区纯MDI市场价下跌4.26%，上海地区聚合MDI市场价下跌4.00%。
下游需求变化跟踪
房地产：商品房成交回落。土地成交：大中城市成交土地占地面积下降87.74%，其中一线城市下降91.00%，二线城市下降81.78%，三线城市下降96.33%。一手商品房：4个一线城市成交面积下降29.59%，10个二线城市成交面积下降19.53%，6个三线城市商品房成交面积下降8.82%，全国20个城市一手商品房成交面积下降20.93%。二手商品房：2个一线城市成交面积下降45.43%，6个二线城市成交面积下降22.27%，3个三线城市成交面积下降54.44%，全国11个城市二手商品房成交面积下降28.33%。库存：十大城市商品房存销比（面积）上升10.04%，其中一线城市商品房存销比上升15.90%，二线城市商品房存销比上升5.82%。
农产品：猪鸡价格偏弱，粮油整体调整。猪肉：由于端午假期并未更新，截至端午节前两天，猪价上涨力度减弱，局部价格开始回调，主要是节前备货结束，屠宰企业开始大面积压价，属于暂时性因素导致。禽类：肉鸡苗价格下跌28.85%，蛋鸡苗价格与上期持平，活鸡批发价与上期持平，鸡蛋批发价上涨9.76%。粮油：大豆期货结算价下跌2.77%，豆粕下跌2.26%，豆油下跌0.76%，玉米下跌0.56%，小麦下跌1.47%。蔬果：菜篮子产品批发价格指数下跌1.92%，28种重点监测蔬菜平均批发价下跌1.52%，7种重点监测水果平均批发价上涨2.00%。其他：上海白砂糖现货价格上涨1.66%，中国棉花价格指数下跌3.85%。
交通运输数据跟踪
交运：BDI指数继续上涨。综合指数：BDI上涨3.83%，BCI上涨14.94%，BPI下跌9.14%。中国海运：CCBFI指数下跌3.59%，CCFI指数下跌0.34%，SCFI指数上涨0.12%。
风险提示:中美贸易摩擦超预期；通胀上行超预期。
（分析师王杨）
固收
通胀冲刺高位，指标有所回升
事件
5月数据预测：5月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看，5月基本面数据有所好转，其中消费、投资预计均有下行压力。同时叠加已经公布的进出口数据（出口5月超预期回升，预计与“抢出口”效应相关）较预期要好。同时价格方面，CPI受猪肉以及鲜果价格影响有回升趋势。而PPI则受基数以及原油价格下行影响，有下行的风险。生产端方面工业增加值有一定下行的压力。货币市场表现相对较好，信贷有所回升，社融存量增速也有所回升，M2维持在8.5%的水平不变。观点
总量指标：总量经济指标包含：固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费、以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同，具体来说：我们的预期稍与市场预期相一致，较上月略微有所回升。三大投资中制造业、基建、房地产均有回升可能。其中房地产回升与施工持续回升支持建安费用增长相关。基建回升与基数效应和补短板相关。制造业目前已降至历史低位，受减税降费的影响，后期制造业增速可能将有所回升，但增速仍处于相对低位。消费：市场均值为8.6%，我们预测的水平略微偏低。预测主要基于三大市场表现来看，地产销售相对疲弱、WTI5月同比增速收于-12%，较4月下行，因此原油价格变动不利于石油以及地产后周期行业；但汽车市场，乘联会5月增速收入2.6%，车市占比较大，且提振作用较强。除此之外、物价较贵，消费有降级趋势。同时鉴于4月消费下行系假日因素引致，因此预计5月增速将有回升。生产：我们的预期值略低于市场水平，从历史规律来看，一般5月生产增速低于4月。且高频数据上：耗煤量、盈利钢厂等均相对疲敝。因此预计5月生产难有好转。
价格指标：CPI方面：预计5月增速将达到峰值。第一、翘尾在5月达到最大水平，对CPI产生影响。第二、猪肉、鲜果价格上行对食品项产生正向拉动。PPI方面：预计5月开始PPI将趋于下行：首先、翘尾在5月开始下降，较4月下降0.4个百分点。其次、原油价格持续低位对生产资料价格产生压力。生活资料变动相对稳定，最后、从环比推同比来看，PMI价格分项下行，PPI环比有可能达到0.2%的水平，进而反推PPI降至0.5%的水平。
货币方面：预判三大指标，信贷、社融以及M2：其中信贷预计收于1.2万亿，社融收于1.46万亿，而M2收于8.5%，信贷方面：我们预测5月信贷水平大约在1.2万亿左右，高于4月水平，我们预测的水平与市场差不多。近两年4、5月份信贷水平相差不多。但今年5月贸易战超预期因素来袭，央行5月盘中定向降准显示对市场呵护。因此预计5月不会对信贷过度压制，因此信贷将又所回升。社融方面：我们通过一季度数据推全年的算法测算出5月社融存量增速达10.69%，较5月有所回升，预计这个指标可能高于市场预期。但5月有定向降准、TMLF等操作，资金面相对充裕。其他融资方式上、债券、非标表现与之前类似，因此社融5月将回升。最后是M2：预计5月M2增速将收于8.5%的水平，主要原因有二：第一、5月定向降准及其他公开市场操作对资金面形成呵护；第二、5月社融增量相对较大，M2与社融为货币的一体两面，供求关系相当。社融回升，需求回暖，M2也难有下行压力风险提示：5月数据如果比预期差，其原因在于房地产销售的压力、制造业前瞻指标PPI以及企业盈利均有下行压力。
（分析师李勇）
年5月进出口数据点评—抢出口促出口回升，
内需弱致进口回落
事件
数据公布：年6月10日，海关总署公布年5月中国进出口数据。按美元计，我国5月进口同比-8.5%，前值4%；5月出口同比1.1%，前值-2.7%；5月贸易帐.60亿，前值.70亿。
按人民币计，中国5月进口同比-2.5%，前值10.3%；5月出口同比7.7%，前值3.1%；5月贸易帐.20亿，前值.20亿，贸易差额大幅扩张。观点
出口方面：出口回升略超预期，“抢出口”恐卷土重来。5月以美元口径计量的出口增速收于1.1%，较前值有所上行，与我们的预期相符，虽有小幅上扬：我们预计出口增速回升的原因有三：第一、贸易战压力再起，抢出口效应有再次出现的可能。第二、从国别来看，美日欧对中国出口拉动较上月均有所回升，发达经济体的助力较大。第三、5月人民币贬值对出口产生拉动作用。
分国别具体来看，发达国家PMI整体下行，美国PMI水平由4月52.8下落至5月的52.1，日本由4月的50.2下降至49.8，欧洲由4月的47.9小幅下降至47.7，英国下降幅度较大，由53.1下降至49.4，德国由4月44.4小幅下落至44.3。中间经济体PMI下行幅度较大，香港由4月48.4下降至5月46.9，台湾由4月51.7下降至5月48.2，韩国由4月50.2下降至5月48.4。发展中国家PMI大部分处于下降趋势，印度和印尼PMI逆势上涨，印度由4月51.8上涨至52.7，印尼由50.4上升至51.6，俄罗斯、南非、巴西、马来西亚、越南PMI分别收于49.8、49.3、50.2、48.8和52。因此整体看，外部经济状况较差，进一步印证本月出口回升与贸易战引发的“抢出口”效应相关。
进口方面：进口增速有所回落，基数较大内需疲敝。5月以美元计算进口增速由4月的4%回落至5月的-8.50%，与我们预判方向一致。进口增速回落的因素预计有三：第一、我国经济下行压力较大，内需疲敝依旧，前瞻指数PMI进口下行也对本月进口下行形成预期。第二、5月大宗价格有所回落，钢材、铜、大豆等产品受价格回落影响导致进口增速的下降。第三、去年5月较高的进口金额基数使得进口增速数额较低。
从进口国别数据上来看：占比方面没有大的变动，中国对欧盟的进口依旧是最多的，达14.14%。而从增速上来看，中国对各经济体进口增速均呈下降状态，其中对日本、南非、巴西、印度的进口增速由正转负，分别收于-15.95%、-18.06%、-17.81%和-7.10%。在进口的产品方面：5月主要商品的进口增速均较4月有所下降，其中对塑料（-12.80%）、铜（-28.33%）、钢材（-22.52%）的增速均在-10%之下。
进出口数据展望：出口回升难以持续，进口后期压力仍大展望后期。出口方面：各经济体经济疲软，外部环境压力仍大，同时 波折再起，出口的情况整体依旧并不乐观。预计出口回升趋势难以保持，下行压力依旧较大。进口方面：内需回暖力度相对较疲弱，投资、消费以及社融增速三季度将有所下行，CPI、PPI也同样有下行压力。因此进口预计仍将低迷。
风险提示：如果贸易战持续恶化，“抢出口”效应消退后，出口恐有大幅下行的风险。
（分析师李勇）
个股
安科生物（）
生产激素水针获批上市在即，全年有望实现高增长
投资要点
事件：年6月10日，公司提交的“重组人生长激素注射液”（受理号：CXSS***皖、CXSS***皖）注册申请办理状态变更为“审批完毕-待制证”，公司生长激素水针正式获批在即。
生长激素产能问题逐步解决，全年业绩逐步改善维持高增长。公司年底由于GMP再认证工作造成生长激素和干扰素板块产能受到影响，Q4生长激素影响收入近万元，Q1产能陆续恢复，我们估计生长激素与去年Q1基本持平，约1.1亿。随着生长激素产能恢复，我们预计二季度有望恢复高增速，为全年业绩增长奠定基础。同时公司生长激素水针即将正式获得生产批件，进一步扩充了生长激素品类，提升了生长激素品类的丰富度，增强产品竞争力，有望进一步提升市占率，考虑到水针年化费用接近粉针的两倍，因此水针的获批上市将大幅提升生长激素品类的盈利能力。长效生长激素汇总临床资料，预计年内申报生产。截至Q1，各子公司稳定运营，中德美联确认收入估计约万，大幅增长，收入确认仅占其已有订单的不足三分之一，尚有大部分订单正在实施过程中，后续将逐步确认收入；余良卿我们估计收入1.35亿左右，实现50%增长；安科恒益收入增速我们估计超过10%，约万。
研发投入持续加大，在研产品推进顺利，有望逐步进入收获期。公司Q1研发费用达万元，同比增长35.90%，研发投入进一步增加，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。HER-2三期临床入组即将结束，计划年内申报生产，VEGF单抗已开展III期临床试验；PD-1获批临床，Avastin三期临床有序进行；富马酸替诺福韦二吡呋酯片获批上市增强化药板块增长动力；CAR-T仍将有序推进。各子公司累计获得各项*府补助资金共计万元。
盈利预测与投资评级：我们预计-年公司销售收入为18.18亿元、23.11亿元、28.98亿元，归属母公司净利润为3.8亿元，5.2亿元和6.7亿元，对应PE为45X、33X、26X。公司生产激素产能逐步恢复，水针、长效未来有望增强公司实力，致力创新药，HER-2、CAR-T等稳步推进，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：公司药品招标低于预期；药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；仿制药价格低于预期。
（分析师全铭、焦德智）
六月十大金股
法律声明
本