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策略资金流入趋缓，内外资风格分化
东吴策略·市场温度计
机构行为：内外资风格分化，外资偏成长，内资抱价值。外资偏好电子、计算机、传媒等行业，对食品饮料、家电、建材等行业相对谨慎。公募基金抱团趋弱，风格偏向以消费和周期为代表的价值板块。
股市流动性：最近一周市场情绪降温，资金流入趋缓。A股资金净流入仅亿元，前值亿元，其中新成立偏股型公募基金亿元，仍是资金流入主力。
头尾部对比：从绝对股价、市盈率、净利润同比增速角度来看，均为尾部跑赢头部。
情绪与估值：主板和创业板的融资买入额和成交额等情绪指标均有下降；行业间的分化较上周下降。
风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。
（分析师姚佩）
行业机械：
硅片先进产能扩产加速
龙头设备商最为受益
事件1：年2月1日，中环分别与宁夏自治区*府和银川开发区管委会就共同投资建设50GW（）硅片项目达成合作。
事件2：年1月29日，高景公布15GW的硅片产能一期开工，预计到年扩产至50GW。
投资要点
大硅片降本增效优势明显，头部硅片厂重点加码
大尺寸硅片降本增效效果明显，代表未来发展方向。/M12/G12大硅片光电转换效率及生产效率具备明显优势，相比于M2硅片，中环大硅片可提升1%的光电转化效率，80%的单片功率，最后将体现在度电成本LCOE的大幅下降。由于“降本提效”是光伏行业的不变基调，大硅片时代的到来确定性高。中环作为硅片头部企业重点加码，引领大硅片趋势。此次中环宁夏项目整体规划单晶硅片产能50GW以上，参考中环五期产能建设节奏，我们预计该项目于年底达产，项目达产后，中环单晶总产能将达到GW以上。
各家硅片厂商均加速扩产，晶盛作为设备龙头有望获得可观订单
年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通、通威等龙头相继启动硅片扩产，目前硅片环节扩产的参与者可分为三类：1）有部分硅片产能，但要垂直整合提高全产业链整体话语权的客户，包括晶澳、阿特斯等。2）大硅片趋势带来的存量产能更新的客户，包括中环、晶科等。3）没有硅片产能，硅片环节的新进入者，包括通威、上机数控、京运通、高景等。我们预计-年国内年均新增硅片产能超GW，对应-年年均新增设备需求超亿。存量市场方面,伴随着行业对大硅片已达成共识，未来3-5年有1万多台长晶炉需要淘汰更新，国内年均存量更新硅片产能超50GW,对应-年存量设备需求超亿，设备环节将深度受益于新增装机+存量替换需求带来的广阔设备空间。
大硅片加速渗透，拉长设备景气周期
我们认为各环节争相扩硅片的重要原因是为提高整个产业链的综合话语权，预计未来行业分化会加剧，落后的小尺寸产能将逐步退场；同时18x/硅片降本增效能力显著，电池片厂商为增强竞争力，会有充足动力采购大硅片，而目前大硅片产能仍较为稀缺，且设备端代际差异无法完全消除，因此我们认为硅片先进产能并未过剩，18x/大硅片趋势将继续拉长硅片扩产周期。尺寸硅片设备及电池片设备均可向下兼容18x尺寸，因此长期来看直接选择路线更具经济性。
龙头设备商规模化优势凸显，晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮
光伏行业未来，设备商的规模生产能力将和技术水平一样重要，未来硅片厂商更看重设备商的能力是配套效率，包括：1）交付能力，2）服务能力，3）未来研发潜力。在交付能力上，目前晶盛是国内仅有的单月可交付台以上长晶炉的设备企业，且仍有提升空间。在研发潜力上，晶盛机电在半导体大硅片上的技术研发实力已经国内领先，凭借强大的研发实力深耕光伏行业属于技术上的降维打击。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，晶盛机电占据了90%的新增市场份额，总体市占率约70-80%，是行业内的主力供应商，将充分受益于大硅片扩产潮。
投资建议：重点看好国内硅片设备龙头；；看好产品线广、协同性强的电池设备龙头；组件设备龙头；单晶炉热场龙头。
风险提示：硅片厂扩产不及预期；光伏行业装机量不及预期。
（分析师陈显帆、周尔双、朱贝贝）
个股信邦制药（）
战略聚焦省肿瘤等医疗服务
股权理顺后开启新征程！
投资要点
董事长成为实控人，公司治理结构理顺，业务发展聚集医疗服务。公司非公开发行股票完成后，董事长安怀略及其一致行动人的持股比例合计上升至25.05%，成为公司实际控制人。此外，公司已于年上半年剥离中肽生化相关资产，朱吉满已于年12月辞去公司董事职务。公司股权与治理结构理顺，未来将聚焦医疗服务，进入发展新阶段。
贵州省医疗服务基数低、增速快，发展潜力较大。年贵州省医疗机构总收入规模达亿元（+12%），我们预计年全省医疗机构收入规模可达亿元，癌症治疗市场规模达亿元，省内即存在千亿级潜在市场空间。贵州省医保支付能力较强，年医保累计结余.1亿元，当年结余率19%，在全国排名前列。在贵州省医疗体制改革与医疗卫生事业建设中，医院将迎来发展机遇。
医院资产优质，医院年的收入规模即有望达42亿元，利润率有望持续提升。公司旗下7家医院（3医院+4医院），年收入19.4亿元。医院为贵州省实力超前且唯一的三甲专科医院，最强品牌聚集省内优质资源；医院依托贵州医科大，教学与科研并长将利于打造品牌声誉；7家医院在首席专家制、专科联盟等推动下协同发展。同时，在集团精细化管理、医药流通业务协同下，利润率有望持续提升，预计年医疗服务板块收入有望达42亿元，综合利润率有望达15%，归母净利润有望达4.9亿元。我们认为立足现在，医院内生增长与盈利提升，医院品牌打造与外延扩张，公司医疗服务板块有望持续稳健增长。
医药流通板块的市场份额与毛利水平持续提升，医药制造有望稳定发展。公司作为省内医药流通企业龙头，具备深耕省内的本土优势，医院体系提高市场地位及扩大市场份额。以医药流通业务收入（内部抵消后）计算，年市场份额提升至14.9%，年H1毛利率提升至17.9%。随着流通业务稳步增长和收入结构优化，流通业务将持续为公司贡献业绩支持。此外，中药材/中药饮片呈现良好发展势头，医药制造板块有望稳定发展。
盈利预测与投资评级：预计-年公司归母净利润分别为1.78亿元、2.80亿元、3.61亿元，对应股本增加后的EPS分别为0.11元、0.14元、0.18元，对应当前股价的估值分别为76倍、59倍、46倍。考虑到公司聚焦发展医疗服务，医院协同化发展与集团精细化管理将推动收入规模与盈利能力提升，我们预计年公司收入有望达亿元，按分部估值计算的市值近亿元。维持“买入”评级。
风险提示：医院盈利能力提升不达预期；医院建设项目进度不达预期；医药行业*策变化风险；医疗事故风险。
（分析师朱国广）
中国中免（）
深耕离岛驱动高增，上机租金优化提升盈利
投资要点
事件：公司发布20年度业绩快报。20年实现营收.18亿元（+8.24%），归母净利61.17亿元（+32.07%）。Q4单季实现营收.79亿元（+40.3%），环比+10.42%；实现归母净利29.53亿元（+.28%），环比+32.19%。
上机机协议谈判落地，租金同比下降近七成：浦东机场年全年国际旅客吞吐量同比下降87.37%，上机免税店直面冲击。日上上海与上海机场协商后对原经营合同进行修订，年度浦东机场免税店应付租金为11.56亿元，同比减少73%。
剔除租金减免再观公司业绩，Q4单季符合历史趋势：若不考虑上海机场租金减免，中免年度调整后营业利润约为66.92亿元，归母净利49.69亿元。调整后Q4单季营业利润率约14.1%，归母净利率10.3%。参考历史年度，Q4单季因集中计提奖金、存货减值等因素，营业利润率和归母净利率均会较大程度低于前三季度，20Q4表现符合预期。
新旧协议解读：保底下限转为保底封顶：原协议按照扣点与保底孰高计提。合同期内保底租金总计亿元，实际销售提成按照综合扣点率42.5%计算。修订后以实际客流为计算依据，保底租金封顶。租金以月实际国际客流为划分依据，月实际国际客流小于年月均国际客流的80%（.76万人次）时，按照人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数的实际销售提成计提租金；月实际国际客流大于年月均国际客流的80%时，按照月保底销售提成计提租金。
租金测算：新合同下租金节省几何。根据20年应付租金及新合同规定，我们预估不同客流区间对应的客流调节系数，进一步测算21-25年各情境下公司的应付租金，发现补充协议的新租金计算方式将在合同期内为中免节省可观的销售费用。
疫情之下深耕离岛免税，消费回流空间广阔：疫情冲击下公司凭借离岛免税迅速复苏，登顶20年上半年全球第一大免税零售商。20年度公司海南四店提前17天完成亿销售目标。消费回流大趋势下，海南提出21年亿，22年0亿，23年0亿，30年-亿的离岛免税销售目标，增长确定性强。
盈利预测与投资评级：与上机签署新协议有效缓解公司租金压力，海南离岛免税、岛民免税多业态并进，预计公司20-22年实现营收.18/.98/.95亿元，归母净利61.17/94.41/.4亿元，当前股价对应PE为98/63/39倍。消费回流主旋律下的免税增量空间广阔，适度竞争不改中免龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复；海南竞争加剧；国际客流恢复不及预期；*策落地不及预期风险。
（分析师汤军）
平安银行（）
年年报点评
四季度利润强劲反弹43%
不良率降至近六年新低
事件：平安银行年归属于本行股东净利润增速+2.6%，第四季度单季盈利增速+42.8%；年末不良率1.18%，环比继续降低14BP，拨备覆盖率保持.40%；累计净息差环比下行3BP至2.53%，单季度净息差环比下行4BP至2.44%。
投资要点
盈利预测与投资建议：2月金股重点推荐平安银行，利润强劲反弹+不良全面夯实。平安银行第四季度净利润大幅增长43%，全年盈利增速转正，同时不良率环比降低14BP至1.18%，达到5Q1以来最佳水平。作为核心零售银行，我们继续重点推荐平安银行：①行业层面，优质银行股已经完全走出年经营困境，看好银行股继续上涨；公司层面，平安银行当前估值仍然相对较低，预计年盈利高弹性增长。我们预计平安银行、年净利润增速+17.2%、+14.6%（上调），当前估值1.45xPB、14.4xPE，维持“买入”评级。
全年利润增速转正+四季度单季增速高达43%，源于信用减值计提收窄。平安银行全年净利润同比增长2.6%，第四季度同比增速高达43%，反映了优质上市银行下半年最核心的基本面变化，即真实资产质量优于预期，造成信用减值环比大幅收窄，利润强劲反弹。公司全年计提信用减值.11亿元，同比增长19%，但第三、四季度单季分别都计提亿元，较第二季度的亿元明显收窄。实际上，平安银行年的内生资产质量比较稳健，我们测算全年的不良新生成率约2.58%（年为2.76%），不良新生成指标在持续好转。收入方面，全年营业收入增速小幅回落至11.3%，PPOP增速也回落至12%，但手续费及佣金净收入全年增长18.3%，得益于财富管理业务蓬勃发展，全年代销的非货币公募基金规模大幅增长.8%。
四季度不良指标进一步大幅“双降”创近六年最佳水平，源于大量核销。平安银行三季度不良贷款额与不良率已经超预期“双降”，四季度再次大幅“双降”，全面做实资产质量指标，年末不良率降至1.18%，环比降低14BP，达到5Q1以来最佳水平，对应不良余额降至.9亿元（年末为.3亿元）。不良指标大幅改善主要源于下半年大力核销，全年累计核销.6亿元，同比上年度大幅增加25%，第三、第四季度核销金额分别高达.8、.6亿元。公司把握今年“放松利润增长、高额计提信用减值”的窗口，利用拨备大量核销存量的不良贷款，大幅减轻了未来计提信用减值的压力。同时，假如未来经济回暖，核销后的不良还可能重新转回，提升拨备覆盖率。此外，年末逾期贷款率1.42%，较9月末下降35BP，较年初大幅下行67BP；