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首推报告
?水井坊（.SH）：打造核心大单品，渠道变革助力高增长
?越过山丘——基于估值与回报视角看汽车股的基因、窘境与解答锚定PEG=1，的公司最贵
?新能源汽车补贴下调*策出台在即，行业发展格局渐明
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首推报告
?水井坊（.SH）：打造核心大单品，渠道变革助力高增长
行业分析：消费升级带动白酒行业复苏，次高端空间广阔
本轮白酒复苏主要由于个人可支配收入增加和消费理念提升，整体行业集中度提高。随着茅台、五粮液等一线白酒多次提价，-元白酒性价比凸显。居民消费能力提升和中低端需求上移，我们预计年次高端白酒规模约为亿。此外，次高端龙头集中度较低，具有品牌力、产品力和渠道优势的公司将持续受益。
公司分析：水井坊竞争优势明显，未来业绩弹性大
1）品牌：水井坊前身为全兴大曲，享有“中国白酒第一坊”的美誉，多次荣获中国名酒称号，具有较强品牌力。2）产品：公司打造核心大单品臻酿八号和井台装，定位-元次高端价位带，产品渠道利润丰厚，未来将推动业绩高速增长。17年公司打造新典藏系列，有助于提升公司品牌力。3）销售模式+渠道变革：水井坊拓展新型销售模式，形成新总代和老总代并行。新总代模式加强了渠道价格管控力度，保障经销商和终端门店管理力度。同时，公司推出“5+5”核心区域战略，助力全国化发展。4）管理层+销售激励：年开始，公司管理团队为中国中国管理团队具有丰富的消费品管理经验。年，发布递延奖金和虚拟股权制度，有效调动管理层积极性。
盈利预测与估值：目标价格“56元/股”，投资评级“买入”
假设：
1）臻酿八号17-19年销量增速分别为59%、48%和35%，营收增速分别为60%、51%和36%；井台装17-19年销量增速分别为55%、45%和35%，营收增速分别为61%、49%和37%。
2）17-19年销售费率分别为22.9%、24.5%和22.9%；17-19年管理费率分别为11.8%、10.1%和9.5%。
受益于两大核心单品放量，公司渠道和核心门店的快速扩张，以及经营效率提升。我们预计17-19年营业收入分别为20.7/32.2/44.9亿元，同比增速为76.1%/55.2%/39.6%；归母净利润分别为4.0/7.0/10.5亿元，同比增速为75.9%、76.8%和50.1%；17-19年EPS分别为0.81/1.43/2.15元/股，对应PE分别为58/33/22X。年PE26X对应目标价56元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
新市场开拓不及预期，高端产品增长低于预期
（分析师：石山虎）
?越过山丘——基于估值与回报视角看汽车股的基因、窘境与解答锚定PEG=1，的公司最贵
的公司回报期最长。我们约定PE等于20倍、净利润增速为20%的股票为的股票，股票同理。当股票PEG=1时，考虑必要收益率，采用EPS折现的方法，研究不同估值标的回报期年份的差异。我们研究发现，当PEG为1时，按必要收益率为5%，EPS折现，极值点为21%、10.21y，即21倍估值、21%净利润增长的公司回报年份最长，为10.21年。按必要收益率为10%，EPS折现，极值点为19%、11.93y，即19倍估值、19%净利润增长的公司回报年份最长，为11.93年。约束PEG=1，我们发现20倍左右的股票回报年份最长，估值最贵。
越过山丘，资金青睐低估值
汽车低估值股票边际改善明显。我们研究发现，约定条件下，回报年份为上凸曲线，存在极值点的“山丘”，净利润增速小于极值点时，回报年份的斜率明显提升，边际改善明显，即低估值股票能保证增长和估值同步时，我们理所应当给予其更高的估值。通过研究华域汽车、上汽集团的上涨逻辑，我们发现左端边际改善前提下，市盈率低于市场综合市盈率的品种在今年有较好回报。越过山丘是其中一个重要原因。
全市场投资风格也有类似倾向。GDP增速下行后，超额回报的行业减少，能保证的公司减小。以并购重组发展模式的公司业绩不能兑现、计提巨额商誉减值之后，资金偏好有了变化，体现为从的股票越过的“山丘”，青睐低估值股票。这也是大盘蓝筹股今年上涨的其中一个原因。
汽车股的窘境——我们应当回避变成股票的过程。
增速的下移大概率会影响汽车零部件行业的增速。当前零部件公司估值30倍左右，如果零部件企业业绩增速下移到20%，那么30倍估值也会下移到20倍成为的股票PEG才为1，但如果对应的标的回报年份9.79年，20%增速的股票对应估值为18倍才能达到股票回报年份。估值并非只下降33%，而会超过33%，估值降幅37%时，回报期才相对的一致，从跌33%到跌37%会再跌一个10%。努力甄别真成长与低估值显得尤为重要。
汽车股的解答——买入左端机会
过去的验证：已经证明龙头地位的品种，由于市场偏好，涨幅较少的仍可能是下一步投资的重点。
未来的判断：随着保有量的提高，未来围绕存量做生意的行业将有较好表现，仍可能是会演化到左端的重要细分板块。特别是豪华车4S店标的，其稀缺性及高零整比都可以保证其毛利率。。
汽车股的解答——买入右端机会
我们认为汽车电子和新能源汽车是未来能保证增速的两个重要细分行业。曲线右端在高增速下回报期也变短，右端业绩增速将是估值体系建立的重点。汽车电子会受益于汽车销售竞争加剧，车载导航、车载音视频会配给在低端车上增加产品竞争力，另一方面合资车降成本也会给国产化替代提供更多机遇，汽车电子会有超越行业增速的发展。新能源汽车在补贴减少与年双积分新能源积分不考核的前提下，我们认为能保持产品价格或能以量补价的品种有较大机会。
风险提示
1、右端边际改善不明显，而风险性不断提高，一般企业不能保持年化较快增长。
2、右端产品进入主机厂商进度较慢，影响迅速放量。
3、左端溢价过高，回报期变长。
（分析师：王凤华）
?新能源汽车补贴下调*策出台在即，行业发展格局渐明
本周电力设备新能源：回调幅度较大，跑输大盘
本周上证综指下跌1.45%，沪深上涨0.22%，创业板指下跌3.51%，电气设备板块下跌5.13%。子版块中，电机II下跌10.02%，跌幅最大。
投资建议
本周大盘呈高开低走态势，本周有较大幅度下跌，直接跌破点。在各大板块中，除银行、非银金融、地产等少数板块翻红，其余板块全部下跌；电气设备本周也大幅跳水，总体表现靠后，考虑短暂性回调，我们继续维持行业增持评级。
新能源车方面：10月新能源汽车产销分别完成9.2万辆和9.1万辆，同比分别增长85.9%和.7%，新能源汽车行情延续着火热态势，全年销量有望达到70万辆。但是，近日四部委已对年新能源汽车补贴新*开会定调，最新消息表示，最快有望本周发布。从目前获得的信息来看，年新能源汽车补贴*策主要从三个方面进行调整：续航里程补贴的分档将更细、电池能量密度要求提高、能耗系数分档补贴。年新能源汽车补贴下调，或对当前新能源行情有一定影响，但长期来看，加速市场中低端产能出清，使新能源汽车行业更加健康，倒逼新能源车企进行技术革新，优势企业将最终成为市场的最大受益者。此外，高能密度要求，无疑会推动三元动力电池及相关产业的发展。最后，宁德时代首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书，作为国内动力锂电的巨头，它准备上市的消息无疑对动力电池产业有极大的推动效应。我们继续看好新能源汽车全产业链的投资机会。建议投资者继续