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晨报预览
首推报告
?贵州茅台：淡季不淡，中报业绩略超预期
?逃不过的调整，阶段行情现尾声
?解读银监会年年中工作座谈会—宏观*策研究系列之二
行业和公司新闻
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首推报告
?贵州茅台：淡季不淡，中报业绩略超预期
事件：贵州茅台年半年报
年半年报，营收.9亿元，同比增长33.11%；归母净利润.51亿元，同比增长27.81%。17Q2营收.8亿元，同比增长36.45%；归母净利润51.3亿元，同比增长31.03%。
业绩略超预期，系列酒增速强劲
参考茅台集团公布上半年营收同比增长31.16%，利润总额同比增长24.38%，中报略超预期。分产品，茅台酒收入.27亿元，同比增长23.77%；系列酒收入25.49亿元，同比增长.72%。渠道下沉和销售网络建设带动系列酒高速增长。系列酒收入已经完成全年目标的59%，今年有望完成50亿。毛利率89.62%，同比减少2.26%；净利率49.79%，同比减少1.81%。毛利率下降主要是低毛利率的系列酒占比提升所致。上半年公司期间费用率13.95%，较上年增加1.65%。其中，销售费用率增加3.34%，管理费用率减少1.95%。
预收账款小幅回落，消费税率未提升
H1公司预收款项.80亿元，较Q1减少12.08亿元，但仍维持高位。，预收账款小幅回落主要是打款*策变化和增强发货确认。H1公司销售商品、提供劳务收到现金.52亿元，同比增长9.33%。税金及附加金额/营业收入，相比Q1的14.83%，Q2降至13.29%。上半年消费税累计缴纳26.13亿元，占收入比为10.80%，环比下降5.70%。
淡季不淡，未来有望持续保持高增长
二季度为白酒淡季，飞天茅台价格仍然强劲。近期经销商调研表示，飞天茅台一批价涨至元左右，终端价格也历史高位。为了缓解市场需求不足情况，在全年计划总量保持不变的前提下，根据其生产周期，日投放量不断增加。年9月起投放量将为普通月份的两倍。由于基酒因素影响，茅台供给偏紧将持续，一批价有望上行，为出厂价上调打下基础。我们持续看好公司未来增长。
盈利预测及估值
-19年，归母净利润为.5、.4和.4亿元，对应EPS为17.23、20.81和23.92元。给予18年PE26倍，目标价元，给予“增持”评级。
风险提示
消费升级不及预期，高端酒产能不足
（分析师：王凤华）
?逃不过的调整，阶段行情现尾声
核心观点
经济稳增长必要性下降，不确定性增大，金融去杠杆、规范地方*府举债将从雷声到雨点，股市阶段行情现尾声迹象等，始于5、6月份的年中行情存在调整可能。三季度该淡不淡、四季度向上突破。重点行业坚定配置景气度持续上行的新能源汽车产业链，阶段性配置景气度可能正在反转的农业禽养殖板块。
始于5、6月的年中行情有尾声迹象
受益于上半年成绩单好于预期，股市在三季度开了好局，但是四大方面让我们开始谨慎：1）经济预期已高，经济稳增长的必要性相应下降。下半年如何稳中有进，以及中央*治局7月会议对地方债务的指导方针，经济的不确定性在增大。2）此前金融工作会议精神陆续得到传达，金融去杠杆又或在局部比如资管出现强压态势。3）市场近一两周的讯息并不友好：主线日渐散乱，妖股再度活跃，有眼球效应无赚钱效应，非长久之计。4）基金季报显示仓位偏高，融资余额上升至亿，7月由前两月净增持转为净减持。
我们强调行情存在调整可能且调整路径并不单一，但在长逻辑下不应过分看空市场：1）结合存量博弈，下有市场底更有*策底。2）以更长逻辑眼光看待A股，资金面受减持新规利好呈现进大于出的中长期格局，且并无实质性的风险冲击市场。3）当前谨慎和不确定性很可能阻止市场冲击新高，但是调整亦存在不同路径，最终这份谨慎会演变成硬币的另一面——乐观。
上周市场异象作何解释？能否持续
上周创业板指扭转长期以来颓势：单周上涨2.6%，更在周四单日上涨超3.6%，相比之下，上证综指周涨仅0.47%。
对此解读有三：1）此前创业板大幅快速下跌后存反弹需求，风险窗口期过后存情绪修复需求。2）市场已经很难找到性价比高的板块，从消费到周期，从周期上游到周期中游，从价值投资到妖股投资。3）证金公司现身创业板个别股票重要股东，带来短期行情催化剂。
我们认为这种短暂的风格转换仍应归于年中行情的主逻辑下，再结合7、8月份中报窗口，创业板先抑已定，后扬则不应完全排除，存个股机会。整体方面仍受高估值困扰，包括业绩增长逻辑。
估值方面，创业板指仍然显著高于纳斯达克指数（静态）：1）PE（TTM，整体法），创业板指和创业板综分别高达38X+、49X+，而纳斯达克和纳斯达克综均在26X上下。2）PE（TTM，中值）可能对估值有更普遍的反映，结果纳斯达克和综合指数降到了23X+和16X+，创业板指和创业板综却上升到了45X和55X。
对创业板估值的认识还包括：1）创业板综指50X的水平相当于年中，但其在年创下的历史底部是28X。另创业板指的历史底部是30X。2）创业板指在今年一季度出现了明显的业绩增速下滑，但是以外的创业板股票其业绩在一季度仍然表现不错，符合更高的增长、更高的估值。我们有待中报披露完毕进一步修正。
成长股逃不过的增长逻辑：1）业绩承诺密集正在到期以及后期不达预期的风险。2）外延并购对业绩的贡献度下降，无论是自身体量增大或者并购*策变化导致。业绩方面仍需不断验证，并购重组受理进度在5、6月有所加快，但7月份又下滑可能与人员调整有关。
风险提示：投资有风险，入市需谨慎。
（分析师：殷越、朱俊春）
?解读银监会年年中工作座谈会—宏观*策研究系列之二
策略前瞻：创业板曙光乍现
本周沪指在点上方强势震荡，创业板指数则在周四爆发，飚涨3.6%，一改往日的疲弱，也大有风格切换的架势。全周稀土、新能源汽车电池负极材料、传媒、互联网金融等涨幅居前，金融、煤炭、造纸等前期涨幅较大的板块回调较深，市场依旧表现为指数总体平稳，个别板块走牛的特征。
创业板走强，投资者风险偏好提升
创业板在周四出现久违的反弹，不过投资者对创业板的走强的持续性还普遍存疑，从市场现象来观察，低位放量大涨，表明有部分抄底资金参与。媒体公布的一些信息，如创业板指数的动态市盈率跟纳斯达克比较接近，创业板公司昆仑万维、苏交科公布的中报中，证金公司进入前十大流通股东之列，都起到了催化作用，触发了创业板的报复性反弹。
按照市场轮动的特征，之前表现较强的上证50，沪深指数成分股在近期纷纷展开横盘整理，创业板的走强引发了市场对于风格切换的预期，从市场的表现来看，大小风格的确有一些变化，但是在创业板飙升之际，主板虽然有些颠簸，指数也一度下探，但最终还是稳住了阵脚，这种现象表明市场的风格转化并不彻底，原有的热点如消费、金融蓝筹以及周期性板块，还保持着高位震荡的态势，而新能源汽车产业链在双积分制的预期之下，有一些波动，最终还是很强，上游资源品的价格上涨实实在在，涨价主题还是市场做多板块的源动力，这也是锂、钴、稀土以及负极材料针状石墨等热点表现的基础逻辑。由此可见，创业板的走强，更多是市场风格偏好的提升从而带动资金参与，热点扩散的结果，市场仍然保持强势。
对创业板的走强，初步判断这只是超跌反弹，主要的原因是创业板的成长性暂时还难以消化高估值的压力，外延式并购受限以及新股发行累积的效果逐步显现，其高估值总体还是承压，乐视网这样的停牌股复牌下跌的风险还没有消除。即使如此，随着投资者风险偏好的提升，对创业板