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个股点评
中航机电（）
军用航空与防务带动整体业绩增长
事件：中航机电发布年报，实现收入.37亿元，同比增长4.08%，归母净利润8.37亿元，同比增长16.49%，扣非归母净利润7.12亿元，同比增长23.33%。
军用航空与防务带动整体业绩增长
公司年实现营业收入.37亿元，同比增长4.08%，归母净利润8.37亿元，同比增长16.49%，扣非归母净利润7.12亿元，同比增长23.33%。
分业务来看，军用航空与防务全年实现收入72.83亿元，较年67.33亿元增长8.17%；民用航空实现销售收入3.50亿元，较年3.87亿元下降9.66%；工业制造实现收入38.62亿元，同比下降0.83%；现代服务业全年累计实现销售收入1.43亿元，较年1.67亿元下降14.31%。整体上看军工航空与防务业务带动了收入增长。
费用方面，公司年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%（+0.02pct)、10.09%(+0.45pct)、3.55%(-0.13pct)、1.82%(-0.56pct)。
公司扣非净利润增速较快，但我们认为扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。从非经常损益表可以看出，年比年变化幅度最大的是同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益，我们认为，扣除该项目后的利润，前后统计口径不一致，因此扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。
应收增加导致经营性现金流为负
公司年经营性净现金流为-9.09亿元，较上年同期下降.45%，其主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少19.45亿元，支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加8.25亿元。从现金流量表补充资料来看，主要是由于应收项目增加，以及应付项目减少，说明公司下游客户回款速度变慢，同时公司对上游供应商的占款能力减弱。
盈利预测：根据年报，公司年经济目标是：全年实现营业收入亿元，利润总额11.56亿元，分别同比增长5.70%，6.35%。我们认为，公司作为国内航空机电领域龙头，行业地位稳固，军用航空和防务业务能够带动公司整体保持稳健的内生增长，预测-年归母净利润分别为9.61亿元，11.07亿元，12.77亿元，对应PE为27倍，24倍，20倍。
风险提示：军用飞机研制进度不及预期；军工企业现金流波动较大
(分析师陈显帆周佳莹)
中航沈飞（）
业绩稳定增长，储备存货导致现金流下滑
投资要点
事件：中航沈飞发布年报，实现收入.51亿元，同比增长3.56%，归母净利润7.43亿元，同比增长5.16%，子公司沈飞公司合并报表实现营业收入.5亿元，同比增长9.06%，归母净利润7.43亿元，同比增14.90%。
飞机制造主业收入利润稳定增长
公司年实现收入.51亿元，同比增长3.56%，归母净利润7.43亿元，同比增长5.16%；子公司沈飞公司合并报表实现营业收入.5亿元，同比增长9.06%，归母净利润7.43亿元，同比增14.90%。公司全部业务通过全资子公司沈飞公司开展与运营，公司营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率，系由于年公司实施重大资产重组，置出业务影响所致。
订单饱满，储备存货导致现金流下滑
公司年经营性净现金流为2.35亿元，比起上年32.66亿元大幅减少，并且也显著低于归母净利润7.43亿元。
从经营性现金流入流出情况看，公司经营性现金流入和流出都有较大幅度减少，考虑到年底由于军队改革结束，公司收到的货款出现恢复性高增长，年收到货款同比减少属于正常现象，但由于经营性净现金流占整体现金流入的比例小，因此净现金流的同比变化幅度很大。从现金流量表补充资料来看，导致经营性净现金流小于净利润的原因，在于存货增加。公司自年底以来，账上存货明显增多，从年报附注可以看出，年底存货中主要是在产品增幅较大，账面价值同比增长38%。根据年报披露，公司存货增加是为下年生产交付产品储备所致。另外，公司年底预收款维持在高位，说明当前在手订单依然饱满。
综上，虽然公司年经营性净现金流同比大幅下滑，但整体上经营状况良好，订单饱满，生产和交付顺利推进。
盈利预测：预计业绩稳步增长
我们认为以下前瞻性指标可以作为未来业绩预期的参考：
根据年报，公司年计划实现营业收入.26亿元，实现净利润8.12亿元，分别同比增长9.3%和8.85%；
根据股权激励解锁条件，可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的扣非净利润复合增长率不低于10.00%，即年较年复合增速不低于10%。；
公司预计年向关联方购买原材料、燃料、动力等的关联交易金额为.68亿元，同比增长26%。
我们预测公司-归母净利润为8.23亿元、9.21亿元、10.40亿元，对应PE为55倍、49倍、43倍。
风险提示：军用飞机研发进度不及预期；军工主机厂现金流波动较大。
（分析师陈显帆周佳莹）
双汇发展（）
行稳方致远，迎接机遇年
事件：公司发布年年度报告。年实现总营收.32亿元，同比-3.25%；归母净利润49.15亿元，同比+13.8%；扣非净利46.48亿元，同比+15.9%。其中18Q4单季度实现总营收.78亿元，同比-7.26%；归母净利润12.62亿元，同比+8.04%；扣非净利11.91亿元，同比+20.64%。
投资要点
收入端：屠宰受益猪瘟，肉制品提价+推新。分业务来看（1）屠宰业务：18年屠宰业务收入.2亿元，同比-4.9%，拆分量价来看，18年公司屠宰生猪.56万头（+14.27%），销售生鲜冻品.2万吨（+0.8%），吨价1.89万元/吨（-5.7%）；单Q4屠宰生猪万头（+2.3%），猪瘟爆发后河南东北等地集中出栏，利好公司通过冷链调运模式供给生鲜肉。公司期末生鲜冻品存货数12.27万吨，同比增加42.51%，公司在猪肉低价期间备货充分，预计将成为后期效益提升的基石。此外，疫情后河南、河北、山东等地屠宰厂均在加速整顿，市场有望打破地方垄断和不规范局面，加速龙头整合。18年公司从罗特克斯进口总额24.1亿元（-22%），预计进口量约为12.4万吨，主因国内生猪价格低迷，与国际价差缩窄。展望，受非洲猪瘟影响，供需变化引起国内猪价上涨，进口猪肉量预计走高，一方面平滑肉制品成本，一方面通过中美价差增厚利润。（2）肉制品业务：18年高温肉制品收入.0亿元（+3.91%）低温肉制品收入85.2亿元（-0.01%），18年肉制品合计销售.1万吨（+1.09%），吨价1.45万元/吨（+1.3%）。公司积极推出中高端新品，19年体量能达到吨/年的新品预计10个以上。双汇熟食渠道今年亦有望布局达家。
利润端：屠宰毛利改善，肉制品提价进行时。毛利端：年毛利率21.42%，同比+2.5pct，Q4表现尤为突出，Q4销售毛利率21.82%（+4.35pct，增幅扩大4.1pct）；分业务来看，全年屠宰业务毛利率同比提升2.89pct至9.95%，主因猪瘟疫情下，公司通过全国化工厂布局及冷链运输提升盈利水平。高温肉制品效益有所提升，毛利率提升0.58pct，低温肉受结构转型过程影响，毛利率下滑1.6pct。年12月公司先行对旗下1/3产品提价，预计弹性年有所体现，且伴随生猪价格进一步上涨，不排除进一步提价可能。
盈利预测与投资评级：我们认为猪瘟疫情对公司既是挑战也是机遇。屠宰方面，由于调运模式转变，利好全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业；美国进口猪肉的优势年国内生猪价格上涨的大环境下亦将凸显。肉制品方面，自公司先后在研发、销售等方面调整以来，推陈出新已见端倪，期待提价落地增厚利润。预计19-21年收入分别为//亿元，同增10.6/10.0/5.9%；归母净利润分别为53/59/63亿元，同增8.8/9.6/7.9%；对应PE为16/14/13，维持“买入”评级。
风险提示：生猪价格回升不达预期，高端产品市场推广不及预期，渠道开拓不达预期，鸡肉等原材料价格上涨风险。
（分析师杨默曦）
民生教育（）
全年业绩稳健增长，收购首批职业本科试点正式进军高等职教领域
投资要点
事件：公布年报，18FY实现营业收入6.23亿元同增30.42%，学生人数由17FY的41,人增至18FY的65,人同增59.28%；归母净利润3.33亿元同增28.04%，净利率升至53.41%较17FY小幅下降0.99pct。
18FY收入同增30.42%至6.23亿元，内生四校增长稳健，外延并表及新建院校贡献业绩增量。18FY原有学校学费收入保持中高单位数增长，其中学生人数增长4.70%，人均学费有所提高，量价齐升驱动公司内生有望继续保持稳健增长。外延方面，18FY较去年同期新增渤海实验学校（18/05并表）及云南大学滇池学院（18/12并表）两校并表，加上重庆电信职业学院（17/12月并表）贡献业绩增量，同时，自建的乐陵民生高中、乐陵民生中专以及管理的乐陵中专贡献招生。
并表带来员工成本、折摊开支上升是毛利率下滑的主要原因，外延加速扩张导致扣除上市开支后期间费用率同比上升4.66pct。18FY由于员工成本和折旧摊销费用增长较快造成毛利率同比下降4.83pct至53.50%。费用方面，18FY期间费用率同比下降0.73pct至27.84%，但扣除上市开支，由于外延加速扩张导致期间费用率同比增长4.66pct。
滇池学院确认管理费0.54亿元带动其他收入提高，*府补贴有所下滑。18FY其他收入及收益同比增长29.80%至1.90亿元，主要原因为云南大学滇池学院确认管理费0.54亿元，且当期理财收益、利息收入及汇兑收益均有提高，*府补助0.78亿元，由于去年同期基数较高导致减少0.25亿元。在毛利率下降、扣除开支后费用率提升、补贴下降的拖累下公司核心净利润增长8.97%至3.38亿元。
外延并购陆续落地，未来增长可期。已并表的重庆电信职业学院、云南大学滇池学院、寿光渤海实验学校，以及新建的乐陵民生高中、乐陵民生中专将持续贡献业绩增量，尚未落地的山东曲阜远东学院（收取51%净利润作为管理费）、河北工业大学城市学院（预计19年9月开始招生）、安徽文达信息工程学院（正在进行*府部门审批）存在并表空间。
公告以5.1亿收购首批职业本科试点南昌职业学院（本科）51%股权，符合国家推动职业教育方向，增长值得期待。南昌职业学院作为第一批职业本科试点刚刚升本成功，未来增长潜力大，目前拥有在校生人（均为专科），学费-元/人。截至18FY公司账上现金12.6亿，虽然由于滇池学院并表导致负债提升至5亿，但是由于新一期学生学费到账（递延收益5.34亿），公司财务状况仍较为健康。考虑到目前新学校的投入仍需资金投入，公司在18年并未分红。
盈利预测与投资评级：不考虑山东曲阜远东学院、河北工业大学城市学院、安徽文达信息学院、南昌职业学院并表，我们预计公司-FY营业总收入为9.82、10.94、12.09亿元，同比增长57.59%、11.44%、10.52%，归母净利润为4.20、4.84、5.53亿元，同比增长26.32%、15.21%、14.08%；当前市值对应PE15X、13X、11X。考虑公司新并购项目将陆续贡献业绩，当前时点维持“买入”评级。
风险提示：学生人数、学费增长不及预期；外延并购落地低于预期
（分析师马莉张良卫林骥川汤军陈腾曦）
深天马A（）
收入快速增长，坏账减值计提完毕中小尺寸龙头轻装上阵
公告：公司公告年年度报告，全年营业收入.12亿元，同比增长21.35%，归母净利润9.26亿元，同比减少15.17%。投资要点
深耕中小尺寸LTPS和车载市场，收入同比增长：公司全年营收亿，同比增长21%，消费电子方面，厦门天马第5.5代、第6代LTPS产线保持满产满销，份额持续保持全球第一。专业显示市场，公司车载TFT出货量同比快速增长，份额全球第三、国内第一，其中仪表显示全球第二。现金流好转，坏账减值计提完毕轻装上阵：截止18年年底，公司应收金铭、金卓款项合计7.1亿，17年计提2.5亿，18年计提4.6亿，对净利润有所影响，如果剔除这一因素，同比保持快速增长。公司18年以来不断加强客户应收账款管理，截止Q4应收账款63.4亿，比Q.6亿减少，Q4经营现金流量净额13.2亿，持续得到改善。随着未来面板价格企稳，我们判断公司盈利能力有望改善。全面屏持续升级+OLED渗透率提升，未来成长动能充足：公司在全面屏领域布局领先，Notch、水滴、挖孔均有成熟解决方案，在行业内持续保持较高份额。同时，随着产能释放和成本改善，OLED渗透率快速提升，公司上海5.5代线已经扩至30K/M，武汉6代线也量产出货，未来成长动能十分充足。盈利预测与投资评级：预计19-21年净利润为15.6、19.3、24.2亿元，实现EPS0.76、0.94、1.18元，对应PE为22.4、18.1、14.4倍，基于公司较快的业绩增长预期，19年估值仍有提升空间，维持“买入”评级！风险提示：Notch屏渗透不及预期；面板价格继续下滑。
（分析师谢恒）
中青旅（）
古北股权转让顺利落地，估值低位迎利好
事件：年3月13日，公司公告北京市商务局同意京能集团将其所持的古北水镇5.16%股权转让给中青旅，4.84%股权转让给嘉伟士杰，京能合计转让10%股权。
投资要点
古北股权问题落地，带来长期发展动力。
18年6月27日，京能集团拟公开转让古北水镇20%股权；7月7日，中青旅及控股子公司乌镇旅游拟参与受让；7月19日，因转让方京能集团提交《终结申请》，根据规定终结该项目；7月23日，公司终止本次交易和可能构成的重大资产重组事项。
18年11月2日，京能集团拟公开转让古北水镇10%的股权；11月28日，中青旅、嘉伟士杰（IDG关联方）组成联合体参与受让京能集团公开转让的古北水镇10%股权；19年2月26日，联合体签署了产权交易合同，受让价8.5亿元，古北水镇折合市值85亿元；3月13日，北京市工商局同意中青旅受让5.16%股权，总价4.39亿元，扣除已支付的保证金仍应支付3.10亿元；嘉伟士杰受让4.84%股权，总价4.11亿元，仍应支付2.90亿元。以古北水镇17年利润1.12亿元测算，静态估值约75.89倍。
交易完成后，中青旅、IDG、京能将分别控制古北水镇46.45%、43.55%和10%的控制权，中青旅控制权提升，古北水镇股东结构优化。
此次股权问题落地，将推动古北及公司业务良性发展，古北有望深化优势，构建成熟的运营模式，释放更大潜力。
基本业务梳理：双镇业绩弹性可期，多元业务协同发展。
乌镇18年前三季度实现营业收入13.53亿元，同比增长9.36%；实现净利润6.16亿元，同比增长3.26%。前三季度累计接待游客.79万人次，18年上半年受天气影响和承载力限制，客流出现负增长，第三季度有所回升。18年9月20日开始，东栅降价10元，考虑到西栅较高的票价以及东栅团客购票折扣等影响，预计降价对客单价影响不大，仍然受益于前一次的涨价。乌镇景区业态持续充实，文化小镇IP持续巩固。
古北水镇依托司马台遗留的历史文化，进行深度发掘，景区体验持续丰富。18年前三季度，受天气因素及暑期汛情影响，古北水镇景区实现营业收入7.92亿元，比去年同期略有增长。18年Q3客单价.3元，同比增长7.49%。古镇更多酒店和民宿仍在开发中，过夜客接待能力和客单价有望持续提升。相较于乌镇明显的淡旺季，古北水镇结合节假日和景区资源开展丰富的特色活动，平滑淡季影响。同时全力打造京郊M.I.C.E中心，14年开业以来成功接待会议多场，商务会展影响力日益提高。随着运营逐步成熟，有望释放更大潜力。
濮院项目具有羊毛衫+古镇特色，预计19年开业，目前稳步推进。期望借助区位优势，通过差异化经营，与乌镇实现相互协同、优势互补。
16年以来公司逐步形成多元化业务布局，以“控股型、多平台、营造旅游生态圈”为战略定位，培育旅游+体育、+教育、+康养三大战略业务布局，并与IDG、红杉资本成立产业基金，加速投资和复制景区管理的成功经验。业务协同化发展，拓展收入来源，打造综合旅游管理集团。
盈利预测：暂不考虑交易完成后带来的业绩增厚，预计18-20年归属净利6.23（+8.9%）、7.12（+14.3%）、8.26（+16.1%）亿元，EPS为0.86、0.98、1.14元，对应PE为18.54、16.23、13.97倍，目前处于历史底部。利好落地、管理理顺有望带来业绩确定性的提升，叠加市场环境趋暖且前期滞涨，上调至“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行超预期，景区客流、客单价不及预期，交易不确定性等风险。
（分析师汤军）
顺鑫农业（）
牛二增速不减，净利拾级而上
事件：公司发布18年年报。18年实现营收.7亿元（+2.9%），归母净利7.4亿元（+69.8%），扣非净利7.9亿元（+.6%）。18Q4单季营收28.7亿元（-0.5%），归母净利2.1亿元（+25.1%），扣非净利2.36亿元（+.6%）。
投资要点
收入端：白酒延续高增，牛二全国化继续推进。分业务看，18年全年白酒实现收入92.78亿元，同比+43.82%，符合市场预期。考虑到母公司期末预收款46.68亿元（同比+13.81亿元），回款口径表现亮眼。拆分量价来看，白酒销量62.1万千升，同比+44.66%，吨价同比-0.6%,主因外埠市场推广以白牛二为主，对冲本埠结构升级对吨价的提升。白酒业务分区域看，本埠（北京）市场白酒营收约为22-23亿元，贴近历史峰值，草根调研显示18年本埠消费升级持续，中高端产品保持约30%左右增速；外埠市场亦进入发力期，华东长三角区域预计保持60%左右增速，截至年底体量近20亿；华南珠三角市场亦接力进入高增期。年底，公司拥有省级亿元市场22个，同比增加4个市场，5-10亿元级别市场估计达到5个以上，全国化继续推进。猪肉板块，年猪肉产业销售收入24.71亿元，其中种畜养殖业销售收入1.03亿元，同比-58%，屠宰业务销售收入23.68亿元,同比-20.23%。受上半年生猪价格低迷+下半年猪瘟疫情爆发影响，猪肉板块明显下滑。由于白酒业务延续高增、猪肉板块下滑及17年剥离鑫大禹，18年白酒业务占比达77%，同比+22pct，白酒+猪肉业务占比达96%，同比+16pct，进一步聚焦酒肉主业，且白酒业务更为凸显。全年公司经营活动产生的现金净流量31.75亿元，现金流强劲，主因预收款增加，体现渠道信心。
利润端：白酒净利率拾级而上，地产猪肉双双触底有望回升。具体来看，我们估算18年白酒业务贡献净利润11-11.5亿，对应净利率11.86%-12.39%，伴随规模效应，公司白酒净利率拾级而上，参考同类型消费品公司盈利水平及公司扩张速度，我们认为未来仍有提升空间；地产板块依旧拖累整体业绩，年利息支出1.9亿，环比较为稳定，由于年房地产市场表现平淡，期末账面计提资产减值0.4亿，推算应是地产业务导致，预计伴随年北京项目开售后逐渐回款，财务包袱有望减轻，且在公司坚持酒肉主业背景下，不排除进一步剥离减负可能；猪肉板块，由于年受到猪瘟影响，养殖板块预计亏损1亿以上，盈利水平位于历史低位，由于公司冷鲜肉和肉制品在北京市场市场占有率高达50%，年生猪价格上涨供需偏紧，参考历史盈利水平，利好猪肉板块盈利能力回升。此外，我们根据增值税税率下调对公司进行测算，虽然公司成本端农产品占比较高，但公司对下游强溢价权仍将助力减税利好纳入体内，净利率有较大改善空间。
盈利预测与投资评级：我们预计公司-年营收为//亿元，增速为23/15/12%；归母净利润为12/14/16亿元，增速为59/20/13%；对应EPS为2.1/2.5/2.8元。当前股价对应PE分别为22/18/16。考虑到公司全国化进行时，市占率+净利率进入双升通道，公司作为低端酒中龙头，白酒业务估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：低端酒竞争加剧风险，外埠扩张不达预期，假酒侵权风险，生猪疫情风险，宏观经济消费需求疲软。
(分析师杨默曦)
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法律声明
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