迎驾贡酒（）：业绩再超预期，结构升级、黑马腾飞
维持增持评级。Q3大超预期，利润弹性凸显，产品结构升级+省内份额提升持续演绎，估值修复仍有巨大潜力，维持-年EPS1.18、1.45元，上调年EPS至1.73（+0.06）元，维持目标价32元。
Q3收入、利润双位数增长，大超市场预期。1-9月营收22.29亿、同比-15.8%，归母净利5.3亿、同比-11.41%；其中Q3单季度营收8.6亿、同比+12.4%，归母净利2亿、同比+27.8%。
洞藏引领发力，省内省外齐增长，盈利、现金情况优秀。Q3中高端白酒5.1亿、同比+23%，环比Q2转正，其中预计洞藏系列延续增长，根据草根调研，中秋国庆双节宴席、餐饮等渠道改善尤为明显；普通白酒3亿、同比+8%，低端产品在疫情期间亦有动销，Q3随餐饮渠道改善增速转正。Q3省内、省外分别同比+17.6%、16.3%，省内经销商新增50个、净增34个，省内渠道拓展顺利。结构升级拉动Q3毛利率、净利同比+1.7pct、+2.8pct。Q3销售收现同比+20%至9.8亿，同时由于成本、人工支出减少，整体经营性现金净额大增2.6亿至4.9亿。
产品结构升级+省内竞争优化持续演绎。公司正处于洞藏发力的产品结构升级周期中，从年净利润已出现拐点，年疫情下公司展现良好恢复势头，省内竞品聚焦高价位竞争为公司留下发展空间。未来随着产品结构升级+省内份额抢占，业绩弹性有望持续释放，目前对应年仅16XPE，估值修复潜力巨大。
风险提示：宏观经济波动、食品安全风险等。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《迎驾贡酒（）：业绩再超预期，结构升级、黑马腾飞》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
浙商中拓（）：业务高增长，ROE提升
团队扩张推动业务高增长，维持目标价12.06元，维持“增持”评级。年开始的团队和事业部扩张，推动业务持续高增长。年第三季度收入增长35%，归母净利润增长%，略超预期。维持-22年预测EPS为0.78、0.99、1.20元。根据DCF估值法和可比公司平均PE，维持目标价12.06元。
招募业务团队带来收入高增长。年开始，浙商中拓大规模招募业务团队、成立专业化的子公司和事业部，推动新业态、新品类、新区域扩张，带来高增长。随着招募团队发挥作用、新团队不断扩充，未来收入将继续高增长。
优厚激励推动利润高增长。业务人员奖金高达所在事业部/子公司当年利润的二三成，管理团队和业务骨干持股（员工持股、限制性股票激励和股票期权）占总股本10%左右，激发创造利润的积极性。新设子公司管理团队持股制度，将充分发挥员工的盈利潜力。
事业部制管理提升盈利能力。事业部制改革后，对业务分业态、品类、区域重新整合，实行区域公司平台化、品类专业化管理，发挥规模和分工经济性。新设事业部/子公司加快达产，将提高自身盈利能力，并推动整体盈利能力提升。
风险分析。大宗商品价格大幅下跌，竞争对手激励加码，新业务风险损失增加。
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建发股份（）：业务高增长，利润将释放
盈利较快增长，维持目标价13.08元，维持“增持”评级。供应链业务和房地产结算加快增长，推动Q3收入增长29%，归母净利润增长20%，略超预期。供应链业务竞争优势将带来持续高增长，房地产结算滞后于销售高增长，维持-22年预测EPS1.92、2.13、2.34元。根据分部估值法和DDM估值法，维持目标价13.08元。
供应链业务收入加速增长。疫情对资金实力弱、风控能力差的中小供应链企业冲击较大。建发股份依靠服务质量、资金成本、采购价格、周转效率等竞争优势，疫情期间提升市场份额。随着复产复工推动供应链行业恢复较快增长，建发股份供应链收入加速增长。
计提减值损失拖累供应链业务利润增长。Q3供应链业务计提资产减值损失1.1亿元，信用减值损失0.85亿元，合计占利润总额的37%，压低了供应链业务利润增速。资产减值损失中主要是存货减值损失，有套期保值期货合约对冲，并非实际损失，所以实际的利润增速更高。
房地产结算开始高增长。年下半年开始的销售高增长，正带来结算高增长。Q3房地产业务收入增速提高到90%左右，预计年房地产二级开发业务收入增速达到50%左右，将推动利润高增长。考虑结算周期，-22年房地产结算收入和利润也将高增长。
风险分析。大宗商品价格大幅下跌，房地产销售额减少、价格大幅下降，计提大额信用减值损失，融资成本大幅增长。
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情绪渐稳，估值普跌
海外疫情二次恶化下，A股估值普跌，市场情绪低迷。未来宽松预期转向后，估值或持续承压，投资重心需转向盈利。10月以来，以美国、欧洲为代表的海外二次疫情加速恶化，进而令海外投资者重新修正了全球经济修复的预期。对全球复苏和需求较为敏感的股票、能源、工业金属、农产品本周均遭到抛售。同时10月21日央行行长易纲重提“总闸门”，前瞻*策指引下国内货币宽松的预期已确认转向。复盘过去20年六次流动性收紧，跌多涨少，核心正是来源于对估值的压制。宽松预期转向之后，投资风格的重心需转向盈利。
估值：板块普跌，大盘股表现强于中盘与小盘股。
（1）板块：各板块估值普跌，上证综指、中证下跌较为明显，沪深、创业板指下跌幅度较小。目前中证PE（TTM）为28.12（-4.51），处于历史分位30.7%（-24.4%）；沪深PE（TTM）为14.45（-0.73），处于历史分位81.0%（-4.5%）。
（2）风格：各风格板块估值普跌，金融与稳定板块估值下行幅度大，而成长、消费、周期板块估下行幅度相对较小。从大小风格来看，大盘估值跌幅明显小于中盘与小盘股。
（3）行业：行业估值跌多涨少，通信、采掘、公用事业、非银金融、交运等行业估值下行明显。仅汽车和家用电器行业估值小幅上行。
（4）海外：目前海外各主要指数的PE估值历史分位已高，仅韩国综合指数小于95%。其中美日德韩主要指数近期估值均小幅回落。
风险溢价：方向一致，小幅上行。
（1）ERP：小幅上行，仍处底部。近两周万得全AERP均值为2.66%，较再前两周小幅上行0.01%。ERP仍在年内底部徘徊，已持续低于均值减一倍标准差。
（2）信用利差：方向一致，稳中有升。信用利与股权风险溢价变动方向一致，近两周全体产业债平均信用利差均值上行0.16BP，全体城投债平均信用利差均值上行0.60BP。
情绪：成交数据底部渐稳，市场情绪仍低。
（1）成交数据底部渐稳，涨停分布小市值占比下降明显。近两周各主要指数换手率与成交额均值升降不一，部分指数成交数据环比已回正，市场成交情绪已触底企稳。从涨跌停来看，近两周涨停与跌停家数均下降，涨停的市值分布中小市值比例下降明显。
（2）新增开户数稳中有降，股市搜索热度持续下降。9月新增开户数环比下降14.41%，但同比仍增长64.2%。近两周各主要指数关于“股市”的热度持续下降。百度指数和微博微指数关于“股市”的搜索热度分别环比下降19.6%和3.2%，仅