“交易拜登”：关税减免预期，掘金细分赛道策略陈显顺团队认为如果拜登上台，老*客将带来新变化，取消关税就是其一。策略团队利用行业比较视角，回溯贸易战和科技战对各产业链的冲击，推演未来可能受益的细分赛道及个股组合。老*客或带来新变化，贸易战或暂缓，科技战仍维持。）贸易战：拜登或免除全部对华商品的关税，但会重新进行多边贸易谈判。首场总统辩论，以及民主*新*纲和媒体采访均展露出其欲取消特朗普加征关税的可能。拜登或还将联合盟国与中国重新进行贸易谈判，同时其大概率将重启TPP协议，作为对抗中国经济的另一武器。2）科技战：为巩固东西海岸票仓，民主*难见科技制裁大动作。但科技战牵涉美国国家核心利益，虽难见民主*大动作却也不会过快缓和，或继续维持当前现状。3）金融战：主要围绕汇率问题和SWIFT体系，但汇率问题*治含义多，SWIFT风波的预期或未落地就将被证伪，金融战短时间内难见开打迹象。贸易战暂缓之下：原先受损行业外生冲击消弭，破而后立。年3月以来，美国对华关税共加征了五轮四批次，从各HS行业出口占比和被加征项目数两个维度来看，化工、塑料、纺织服饰、机电、车辆等HS大类行业受到的影响较大，从近三年各类对美出口增速的不断下行中可见一斑。进一步将HS行业对应至申万二级行业，在海外营收占比较高的二级行业中，通过选取海外营收增速和EPS增速双降的方向，我们可知前期受贸易战影响较大但后续有望改善的赛道包括：化工（化学制品/塑料/橡胶）、纺织服装（纺织织造/服装家纺）、电器设备（电器自动化设备/高低压设备）、机械设备（通用机械/专用设备）、家用电器（白色家电/视听器材）、汽车（其他交运设备Ⅱ/汽车零部件Ⅱ/汽车整车）、轻工制造（家用轻工）。科技战维持之下：科技行业目前同时受关税和技术封锁双重影响，考虑到科技战牵涉美国国家核心利益或将持续进行，技术封锁短期难消弭，拜登上台的边际利好仍需回归出口。基于海外营收占比较高的科技行业，我们选取海外营收增速和EPS增速双降的赛道，可知后续有望出现改善的包括：电子（半导体/光学光电子/其他电子Ⅱ/元件Ⅱ），通信（通信设备）。但是，科技战线条下的赛道出口改善弹性将不如经贸战线条。两维度交易拜登上台的超预期方向：行业龙头为剑，困境低谷公司铸盾。）维度一：寻找各受益细分行业的龙头。随着拜登上台，中美关系不确定性下降，龙头企业有望率先从行业外生压力释缓中受益。2）维度二：寻找各领域中报业绩筑底企业。在行业整体受益时，业绩筑底公司有望依靠盈利弹性脱颖而出，盈利修复速度快。3）综合考虑行业龙头和业绩筑底两因素，我们可得超预期个股组合。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《“交易拜登”：关税减免预期，掘金细分赛道》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。战争前后国债怎么走？到底战争如何影响国债利率走势？本文通过分析英法百年战争到美国s以后的多场对外战争，总结如下：英法（拿破仑战争~法国大革命前）：若敌对两国经济实力悬殊不大，那么战前*治体制、信用历史会主导整体利差幅度；战争爆发推动两国利率走高，利差则取决于具体战况；战后经济修复、财*健康等决定了利率修复至战前水平的幅度和消耗时间。日本（明治维新~二战）：经济（明治维新）能够对国家信用形成强大支撑，战争（二战）对国家信用的冲击总体负面。但只要战况不是一边倒胜利，那么战争较经济对国家信用影响权重更大，国债会下跌。美国（二战~朝鲜战争）：战争引致高通胀预期（且大多会兑现），对当事国利率一定是负面冲击，即便中央银行进行干预也不能改变。美国（越南战争）：在“恃强凌弱”的战斗中，强国一方最初受到的冲击比较有限，国债利率还是遵循基本面定价。而一旦战事失控，经济受到的冲击显现，那么国家信用将大大折损。美国（s以来的对外战争）：若战争持续时间较短，那么战争对利率的脉冲有限；若存在“绝对的”实力强弱对比，即便战线拉长，那么强国利率受到战争冲击也并不大。对投资的借鉴意义在于：①只要战争爆发，无论强国还是弱国，只要是参战国，那么本国国债并不避险，避险情绪主要反映在*金这类资产上。②若是强对弱，则强国利率受到的负面冲击较小。但这种情况下，战斗往往经过精密部署和安排而很快结束，资本市场的脉冲也很快消退，并不值得博弈。③一旦预期战线拉长，甚至导致经济与通胀出现负反馈，即便是强国，国债转为暴跌模式几乎也是确定的。④由于战争的可预测性很差，市场几乎只能选择随势而无法做前瞻预判。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《固收：战争前后国债怎么走？》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。图南股份（）首次覆盖：“两机”用高温合金核心供应商首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司-年EPS分别为0.6/0.75/.00元/股。考虑到我国高温合金需求处在爆发的拐点且公司壁垒深厚，参考同类公司，综合PE/PB两种估值方法，我们给予公司年70倍PE进行估值，对应每股价值52.3元，“增持”评级。与市场认知不同,公司竞争力较强,行业壁垒深厚。市场认为行业成长空间虽然较大，但行业竞争激烈，公司作为民营企业难以从竞争中胜出。而我们认为公司专注“两机”用高温合金，已经获得下游主要客户认证，公司产能释放将带动业绩增长。而行业进入壁垒深厚，一般公司进入需5-8年时间，行业竞争格局稳定，公司将充分受益于高温合金行业的增长。高温合金需求进入爆发期,年复合增长率0%。军用领域中，航空发动机未来0年仍将保持增长趋势，且国产化步伐加快，航空航天高温合金需求或加速增长；而燃气轮机领域，我国舰船编队规模持续扩大，高温合金需求持续增长。民用领域中,核电目前已经重启建设,而我国汽车产量增长及涡轮增压器装配率的上升，汽车用高温合金需求有望迎来显著增长。新增产能将逐渐投放，公司远期发展空间广阔。根据公司公告，公司年产吨高温合金、年产件高温合金项目建设期分别为24个月、30个月，预期于年-3年建成投产。建成后公司高温合金产能将达到吨，受益于公司的研发投入，公司高温合金的产品线也将扩充，公司竞争能力将继续提升，公司业绩将稳步释放。风险提示：国防*策风险，核心技术人才流失风险，*府补贴退坡风险。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《图南股份（）首次覆盖：“两机”用高温合金核心供应商》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。金秋开启，趁势而进我们认为金秋行情的酝酿和布局时期已经完成，接下来就是金秋行情开启，市场趁势而进的*金时期。节后的短短三天内，市场发生了两方面重大变化：（）国际：中美风险落地预期强化。首场电视辩论后，拜登在整体与关键摇摆州的领先优势扩大，强化中美风险落地预期，推动人民币升值，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0是其侧面写照。此外Intel、AMD等芯片巨头对华为供货资格的放开以及央视体育频道恢复NBA转播均提振市场信心；（2）国内：资本市场改革抬升风偏。0月9日，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，从提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全退出机制、构建工作合力等六方面出台十七项重点举措，降低资本市场中的非系统性风险，有利于风险偏好抬升。维持-震荡格局：周五大涨，提升波动的同时意味着分歧的开始，可以乐观一点。双节期间，假日经济带动是有目共睹，但是全球范围内的风险波动仍存有较大冲击。当前市场的预期状态，一方面担忧全球范围内的流动性拐点，会加速带来经济（盈利）修复的不及预期；另一方面担忧美国大选等事件带来的风险偏好冲击。我们认为，风险事件带来的下跌往往都是较好的买入机会。盈利上行趋势已基本确立，核心在于居民部门和企业部门修复的承接。总结来看，盈利上行支持震荡上行格局，期间若因外部不确定性因素对指数产生冲击，我们应当珍惜震荡之中的每次回调机会，布局十月金秋。科技成长仍是全年关键：盈利修复周期中最闪亮的星。科技细分赛道很多，但是整体来看大部分受到中美因素的影响。短期中美预期不稳定，风险偏好下行将压制科技板块，但打造“内循环”下，市场预期将逐渐转向*策足以对冲科技板块面临的外部冲击，使科技的预期底有望提前出现。值得注意的是，市场向上的支撑在于盈利修复的预期，此轮科技行情具备“盈利修复”特征。细分赛道推荐：新能源及新能源汽车/消费电子（苹果链）/网络安全/光模块/IDC/半导体（国产替代）。把握可选消费的良机：边际修复的消费倾向+扭转上行的利率预期。当前，DDM模型的各个驱动力逻辑在消费品之中发生分化。第一，可选消费比必选消费盈利端更有可能超预期。当前市场对于必选消费品的稳增长、高景气度预期充分，而在消费倾向逐步修复过程中可选消费盈利超预期可能性更大。第二，利率上行预期挤压高估值板块，尤其是必选消费。与之对应，疫情下出于对可选消费盈利的担忧，其估值处于较低水平。第三，风险偏好的抬升利好可选消费。伴随未来中美问题预期逐步走向冰点，市场风险偏好有望逐步修复，市场定价逻辑将更进一步，由买必选的确定性，转而买可选的成长性，加速可选消费的机会来临。细分赛道推荐：酒店/汽车/家居/航空/旅游/家电。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《策略：金秋开启，趁势而进》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。更多国君研究报告亦可联系对口销售获取
备注
《证券期货投资者适当性管理办法》于年7月日起正式实施，通过