《高端消费：开启下一个*金十年》????????
宇通客车（）：中大客车销量增速扩大
维持目标价至25元，维持“增持”评级。年10月公司销售辆，同比+25%，环比-7%，预计新能源客车销量约台（年10月约台），符合预期。维持/21/22年EPS预测为0.41/0.93/1.67元，维持目标价至25元。
年10月公司中大客销量为辆，同比+27%，环比基本持平，符合预期。年至年，公司10月中大客销量环比均有所下降，分别为-12%/-18%/-20%/-21%，年10月销量环比基本持平，显示出行业景气度的韧性。
预计年Q4起，公司的销量和业绩保持正增长，蓝天保卫战*策带来中大客车行业销售的增量约1.9万，考虑出口的负面影响，年Q4行业销量（年Q4为4.2万）同比增长。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》规定，年底前，重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车均更换为新能源汽车。
重申城镇化逻辑认知公交车行业，公司的销量、单车利润、成长性都要重新认知。公交车的保有量，取决于城市建成区面积，随着更新周期进入上升趋势，预计中大客销量销量再创历史新高。公司作为龙头企业，单车盈利的中枢基本只取决于竞争优势，波动取决于销量规模。公交车作为公共物品，为社会孵化新兴产业创造价值，预计燃料电池、自动驾驶等领域在公交车环节持续获得各利益相关方支持。
风险提示：公司市占率的短期波动、竞争对手经营改善超出预期。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《宇通客车（）：中大客车销量增速扩大》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。马赛克原理：基金持仓全景透视
仅通过基金季报信息或行情信息难以还原基金的行业、风格特征：基金季报仅披露前十大重仓股，重仓股持仓仅占总持仓的35%，占总权益持仓的56%，代表性弱，基于前十大持仓外推基金行业持仓比例误差较大，超5%。基于行情信息的回归法还原基金行业、风格持仓由于共线性等同样误差较大，近5%。
全信息持仓补全法综合季报信息与行情信息，可较好地还原基金行业、风格特征：该方法综合基金行情信息与季报信息构建持仓组合，使组合收益接近季报发布日前后的基金收益，组合持仓和基金季报披露的证监会行业持仓比例、前十大重仓股及持仓比例、股票总仓位一致。全信息持仓补全法平均行业误差仅1.3%，64%的单个行业的持仓比例误差分布在[-1%,1%]区间，行业相关系数达0.92，70%以上的相关系数分布在(0.9,1.0]区间，风格还原误差低，风格分类准确率高。
基于全信息持仓补全法，发现主动股基Q3增持周期，减持医药：基于全信息持仓补全法对主动股票型基金年三季报持仓进行补全，发现大类行业角度周期、医药行业分别是Q3增、减持最多的大类板块，周期Q3相比Q2增持7.96%，医药减持4.64%。医药、金融行业分别处于年至今持仓的高、低位，分别处于年以来的63%与0.06%分位点。医药、金融行业分别处于年至今持仓的较高、最低位，分别处于年以来的63%与6.25%分位点。细分行业角度公募基金Q3依旧抱团医药、电子行业，持仓比例高达14.26%与10.39%，但Q3均有一定减持，抱团情况有所瓦解，减持比例分别为4.64%与0.14%。电新、机械Q3加仓较多，医药减持最多，电新、机械分别加仓2.47%与2.75%，医药减持4.64%。电新、消费者服务、综合金融处于历史持仓最高点，房地产、银行、电力及公用事业处于历史持仓最低点。
基于全信息持仓补全法，发现主动股基Q3和Q2同为大盘风格，Q3相比Q2风格更偏价值。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《金工：马赛克原理：基金持仓全景透视》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
A/H建材龙头年三报总结：分化之中依然有新高赛道
维持建材行业“增持”评级：我们认为布局建材核心资产，沿着几条逻辑路线：全球尤其是海外需求的确定性恢复，推荐中国巨石、福耀玻璃、中材科技等；竣工装修端及C端的修复，推荐信义玻璃、伟星新材、旗滨集团、北新建材等后周期建材；精装B端集中度提升逻辑改变，推荐业绩确定性和行业地位较好东方雨虹、中国联塑及蒙娜丽莎。受益科顺股份。水泥板块期待低估值接力，我们继续推荐华东华南水泥板块的海螺水泥、上峰水泥、华新水泥及江西水泥股等，港股中国建材、华润水泥，华北冀东水泥，西北祁连山等；
水泥三个论断的继续验证：纵观大类周期品Q1-Q3的经营情况，水泥收入增速、利润增速继续周期品中领先，并且在Q1的压力测试期中盈利高位维持，再次验证我们对于水泥是“最好的周期品”、“后工业时代资源品”的判断。从9月水泥所反映的真实需求判断，整体宏观需求强劲，打消了市场对于水泥Q4业绩同比下滑的担忧。并且水泥分省数据，呈现出一个久违又熟悉的特征，区域分化环比开始明显，也就是我们说的“有钱的地方弹性显著”，这意味着后疫情时代，*策力度走向正常后行业的发展趋势。玻纤行业涨价渐呈超预期演绎：9月始，玻纤整体趋势性涨价开启，电子布价格亦开启上涨，节奏及力度大超市场预期。我们认为随着汽车以及海外需求的复苏，以及基建、风电需求的旺盛，下半年需求好于上半年，而年将好于年，玻纤正站在新一轮景气周期起点。玻璃行业景气领跑，20Q3量价弹性高展。从年玻璃行情的演绎层面，20Q1受疫情影响，玻璃库存创历史峰值，玻璃价格亦单边下行触碰年后最低点，一季度玻璃企业盈利由此探底；但4-5月高窑龄产线集中停产，叠加竣工需求复苏，“V”型反转开启，而三季度行业景气度持续推升，量价弹性展现，玻璃行业盈利超年四季度峰值。我们认为四季度玻璃行业将延续高景气，企业盈利较三季度大概率将再至新。消费建材：C端迎来复苏拐点，B端分化的下半场已然开启。从施工顺序的角度来看，H1期间疫情爆发后顺序较靠前的开工施工端品种（防水材料，管道等）率先恢复增速领先，而Q3中C端品种亦迎来增速由负转正的关键节点。同时Q3期间不同行业乃至不同企业的现金流等经营质量指标也开始呈现明显的分化，我们认为随着部分地产商加杠杆的步伐受到约束，以及精装修渗透率红利褪去，B端全面景气的时代或走向分化时代，客户结构和运营管理能力将带来企业间的巨大差距。风险提示：国内货币、房地产宏观*策风险、原材料成本风险
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丰林集团（）：下游迎来复苏拐点，钦州项目助力成长
维持“增持”评级。Q3公司营收6.29亿元同增16.15%，归母净利约万元同增85%，超出预期。考虑到H2行业快速修复，上调-年公司EPS预测为0.15（+0.02），0.17（+0），0.22（+0），维持目标价4.21元，对应-年PE为28.07/24.76/19.14倍，维持“增持”评级。
单季度销大于产，需求步入拐点。Q1-Q3公司单季度营收增速分别为-57.61%，-16.45%，+16.15%，印证下游家居行业修复节奏，进入复苏拐点，我们测算Q3公司已经实现销大于产，需求回补的趋势将在Q4乃至明年延续，并在H1迎来较为明显的低基数期。
结构升级与原材料降价抬升毛利率，停工损失减少费用率。Q3公司毛利率24.27%同比增2.2pct，判断一方面来自于消费升级驱动无醛板占比提升；也得益化工原料降价。Q3销售费用率8.22%，同比下降1.27pct，受益摊薄效应，管理费用率3.51%环比下降3.6pct，则主要受益停工损失消失。判断Q4毛利率与费用率将维持此常态中枢。
钦州项目打开成长空间，股权激励回购显示较强信心。公司决议通过在钦州投建50万立方人造板产能基地项目，钦州地理位置优越拥有木材贸易码头，将为公司进一步成长打开空间，测算或可在年开始贡献，新西兰项目或先从木材贸易起步，近期公司公告拟用万元资金回购万股用于股权激励，显示管理层较强信心。
风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期。
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中国中冶（）：Q3业绩增长16%，积极推进装配式等多元业务
维持增持。前三季度营收亿元(+17.5%)、净利46.1亿元(+14%)符合预期；维持预测年EPS为0.36元增速14%，考虑核心主业新签高增且推进新业务，上调-22年EPS至0.42/0.48元(原0.41/0.46元)增速15/14%；维持目标价3.59元，对应-22年10/8.5/7.5倍PE，增持。
Q3营收净利增速延续较高增长，经营现金流显著改善。1)Q1-Q3单季营收增速15/12/27%、净利增速7/22/16%、扣非增速8/15/21%；2)前三季度毛利率10.8%(-1.2pct)，净利率2.2%(+0.04pct)，净利率小幅提升因费用率/减值下降；3)四费率6.2%(-0.6pct)，管理2.3%(-0.4pct)/研发2.7%(+0.1pct)/财务0.7%(-0.3pct)；4)经营净现金流11.5亿元(上年同期-亿元)因是项目正常开展收到的工程款增加；5)资产负债率74.8%(-0.3pct)。
Q3新签订单高增54%，非钢占比超85%。1)前三季度新签订单亿元增速31.1%(上年同期18.8%)，其中工程业务亿元(+33%)；2)前三季度新签金额在万元以上的工程承包项目亿元(+35.4%)，其中房建亿元(+42.5%)占比56.3%、基建亿元(+36.9%)占比18.6%、冶金亿元(+25.7%)占比14.8%；3)Q1-Q3单季度新签增速-4/46/54%。
钢铁冶金龙头核心竞争优势强，积极推进装配式等多元新兴业务。1)钢铁冶金领域具垄断性领先优势，拥有国内有色领域综合实力最强的设计院；2)非钢板块继续深入布局核心城市群的房建/基建业务；推进节能环保布局如固废/水治理等；拓展综合管廊/特色主题工程/海绵城市/美丽乡村与智慧城市等新兴业务；3)拥有国家钢结构工程技术研究中心，获国家住建部认定5个装配式建筑产业基地，形成装配式混凝土结构体系/装配式钢-混结构体系等，持续打造“中冶钢构”品牌的核心竞争力。
风险提示：基建投资下滑、资金面转紧、新业务推进不及预期等
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中国化学（）：Q3业绩高增58%，化学工程龙头优势扩大望保持高增
维持增持。前三季度营收亿元(+4.9%)、归母净利27.7亿元(+13.4%)、扣非26.7亿元(+15%)超预期因经营力度加大/订单量增加；上调预测公司-22年EPS至0.69/0.84/0.98元(原0.64/0.8元/0.95元)增速12/21/17%；维持目标价8.39元，对应-22年12.2/10/8.6倍PE，维持增持。
Q3营收净利增速明显回升，毛/净利率小幅提升。1)Q1-Q3单季营收增速-24/12/21%、归母净利增速-15/-6.6/58%、扣非增速1/-11/54%；2)前三季度毛利率11.6%(+0.2pct)；净利率4.18%(+0.05pct)；3)四费率6.4%(+0.6pct)，管理2.3%(-0.3pct)/研发3.4%(+0.5pct)；4)资产负债率69.1%(+3.1pct)；5)经营净现金流10.6亿元(-36.1%)，Q3单季52.5亿元(+63.2%)。
前三季度新签高增28%，工程承包及总承包高增61%。1)前三季度新签亿元增速27.8%(上年同期6.7%)；工程承包及总承包亿元增速60.7%占比55%/施工承包及总承包亿元增速2.5%占比42%；2)境内新签亿元增速55%占比79%/境外亿元增速-23%占比21%；3)Q1-Q3单季度新签增速20/-12/%，Q3大幅高增。
巩固化学工程核心主业，拓展化工新材料/环保等新业务。1)继续巩固化工/石化/煤化工工程领域核心优势，积极布局化工新材料，将围绕自主研发己二腈等关键核心技术推动实业快速发展，不断向产业链上下游延伸；2)战略合作万华化学，将在工程项目设计施工/科研/实业/国际化等领域深度合作；3)积极推动基建/环保等业务布局；环保领域将重点发展与主业相关的产业如生态修复/黑臭水体整治/固废危废处理等；4)拟定增募资不超过亿元(控股股东将认购≥17.6%)，将用于尼龙新材料等重点项目，将做优做强核心业务/加快转型升级等。
核心风险：基建投资/一带一路低于预期，油价低位，计提大额减值等
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长江电力（）：电量高增叠加投资收益增加，Q3业绩超预期
投资建议：综合考虑来水、投资收益变化，上调盈利预测，因发行GDR后股本变动，-年eps分别为1.07、1.03、1.05元（调整前eps预测分别为1.03、1.01、1.03元），考虑公司为全球第一大水电，给予公司年略高于行业平均的22倍PE，维持目标价至23.32元，维持“增持”。
事件：Q1-Q3营收.6亿元，同比增长12.5%，归母净利.5亿元，同比增长13.6%，扣非归母净利.5亿元，同比增长16.7%；Q3营收.5亿元，同比增长29.5%，归母净利.5亿元，同比增长33.3%，扣非归母净利.6亿，同比增长28.6%。Q3业绩超预期。
汛期来水偏丰，叠加投资收益增长，Q3归母净利同比大增33.3%。汛期来水偏丰，Q3发电量.5亿千瓦时，同比增长21.7%（其中三峡+38.4%，葛洲坝-9.6%，溪洛渡+16.4%，向家坝+0.6%）。电量增长，Q2毛利同比增加32.3亿。同时Q3投资收益同比增加4.3亿元（其中对联合营企业的投资收益增加4.4亿），Q3归母净利为.5亿元，同比增长33.3%。
全年业绩无忧，乌白电站进展顺利。考虑目前水库蓄水情况较好，预计Q4发电仍将较为可观，预计年归母净利为-亿，同比增长11%~14%。乌东德白鹤滩电站建设进展顺利，预计年底前将投产完毕，投产后将注入上市公司。
风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期
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高端消费：开启下一个*金十年
从消费行业各品类发展趋势来看，我国消费行业近年来呈现出非常明显的分化行情，总量偏弱但高端消费需求强劲，中高端价位段增长普遍优于整体品类。
①以贵州茅台、五粮液为代表的高端白酒表现明显好于中低端白酒和地产酒，一边是中低端白酒为提振销量不惜变相降价大打“促销战”，另一边则是元平价飞天茅台“一瓶难求”。
②许多品牌仍困于新冠疫情，而香奈儿、LV、卡地亚等奢侈品牌在年纷纷开启涨价潮，涨价幅度在5%-9%之间不等，爱马仕三季度销售额更是在亚洲市场（不含日本）暴涨30%，即使涨价也压抑不住中国消费者对Birkin、Kelly等手袋的购买热情。
③中国汽车市场自年7月以来连续21个月负增长，但奔驰、宝马等豪华车品牌销量逆市飘红，疫情过后销量反弹速度明显好于普通轿车。
整体而言，消费行业高端与中低端分化明显，呈现整体社零疲弱与奢侈品销售暴增并行的局面，本报告将从需求端和供给端深入分析高端消费崛起的核心逻辑。
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家电行业景气度上行，龙头竞争优势扩大
20Q3家电行业业绩上行趋势确立，龙头竞争优势加速扩大，增持业绩上行趋势确定性高的白电板块。首推白电板块，推荐顺序为海尔智家（.SH）、美的集团（.SZ）、格力电器（.SZ）。海尔管理优化持续推进，高端品牌优势不断扩大，全球协同渐入佳境，是我们长期最看好的白电龙头。厨电板块推荐顺序为老板电器（.SZ）、华帝股份（.SZ）、浙江美大（.SZ）。另外我们推荐业绩改善趋势确立的照明龙头欧普照明（.SH），以及受益于新能源汽车行业高速发展的三花智控（.SZ）。小家电板块继续推荐苏泊尔（.SZ）、新宝股份（.SZ）、九阳股份（.SZ）。彩电板块推荐全球份额大幅提升、OTT运营业务将持续高增的TCL电子（.HK）。
白电行业景气度上行，首推海尔智家。20H1疫情影响之下，白电集中度进一步向龙头靠拢，龙头企业的竞争优势扩大。20Q3期间，随着线下消费复苏，白电板块整体收入、利润增速转正，行业盈利修复拐点确立。20Q3白电板块收入.9亿/净利润.9亿，分别同比增长+3.8%/-0.7%，增速环比20Q2提升+12.5pct/+24.8pct。
20Q3小家电行业收入、净利润持续高增长，新零售渠道的加持以及不断的爆品推出，行业高增长有望持续。20Q1-3小家电行业在各类新零售、直播带货等新兴渠道的爆发下大放异彩。同时叠加疫情的影响，消费者对于厨房小家电以及清洁个护类小家电的需求提升延续至20Q3，同时海外疫情反复，小家电出口订单源源不断。多重因素利好的环境下，20Q3小家电板块收入.9亿/净利润19.1亿，分别同比增长+21.5%、+28.9%，基本延续20Q2高增长的趋势。
20Q3厨电需求回暖。随着内需回升，地产竣工回暖精装需求提升对厨电的拉动力恢复。20Q3厨电板块收入60.6亿/净利润9.93亿，同比增长+14.8%/+20.7%，行业景气度回暖，业绩修复拐点趋势明确。集成灶行业渗透率相较于年同期进一步提升。根据产业在线，7-8月集成灶行业渗透率近15.0%（+2.0pct）。多家集成灶企业将集中上市（火星人、益田），以及年上市的帅丰电器（.SH），将带来行业发展加速。募集资金的注入将为各家企业提供充裕资金研发新品、产能拓建、进行消费者教育，有望看到集成灶行业渗透率加速提升。
风险提示：地产复苏趋势中断、海外需求不及预期、疫情反复恶化。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《三季报综述·家电：家电行业景气度上行，龙头竞争优势扩大》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
零售渠道逐季改善，强者恒强优势凸显
维持轻工造纸行业-家具子版块“增持”评级。家具行业的零售市场需求逐步释放带来逐季改善，工程渠道保持较高的确定性，头部企业的竞争优势不断凸显，市场份额逐步向龙头集中。推荐标的：欧派家居、顾家家居、志邦家居、尚品宅配。
终端线下卖场逐步恢复至正常经营水平，家具零售额表现呈现恢复态势。随着国内疫情逐步得到防控，家具制造企业进入到正常复工复产阶段，终端线下卖场逐步进入正常经营状态，零售市场的客流来自于疫情期间的线上客户转化以及当期的刚需客户，年2月份以来，家具零售额、建材家居卖场销售额呈现降幅收窄逐步修复，零售市场回暖有望带来终端销售的进一步改善。
从分渠道的表现来看，工程渠道延续快速增长趋势，表现较高的确定性；零售渠道的季度间回暖趋势相对明显。以定制家具为例，从前三季度的分渠道同比增长来看，我们认为主要表现有两个特点：第一，工程渠道仍然保持较快增长，根据已披露数据的定制家具公司表现来看，单三季度的工程收入增长仍然实现快速提升，由于对地产客户的主动选择以及对项目资质的严格把关，盈利能力也保持较为良好的状态；第二，经销渠道单三季度增长表现靓丽，强者恒强趋势明显。
随着工程赛道和零售赛道的估值水平逐渐趋同，市场的中长期选择仍然是长期具有显著竞争优势的优秀公司。从年下半年至年，市场给予2B业务的高速增长给予了较高的估值溢价，其中包含着对工程赛道景气度的估值溢价，零售业务受到疫情冲击增长估值承压，2B与零售公司的估值水平互换。我们认为，随着零售业务的回暖、工程业务增速水平趋于平稳以及工程业务潜在的风险，市场对于零售、2B估值水平有可能发生变化。推荐标的：欧派家居、顾家家居、志邦家居、尚品宅配。
风险提示：房地产需求的波动，原材料价格波动对成本的影响
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《轻工：零售渠道逐季改善，强者恒强优势凸显》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
开润股份（）：Q3利润承压，产能扩张品类扩展持续推进
维持增持评级：考虑到海外疫情的影响，下调-年EPS为0.42（-0.46）/1.20（-0.17）/1.64（-0.17）元。考虑到疫情后周期公司恢复弹性较大，参考可比同业，给予公司年31倍PE，上调目标价至36.84元，维持增持评级。
疫情冲击下公司前三季度收入下滑，环比呈现改善趋势。由于出行领域受疫情影响，公司前三季度收入14.74亿元，同比减少24.53%，归母净利润0.37亿元，同比下滑78.74%，业绩符合预期。Q3疫情逐步得到控制，出行人数增加，线下消费逐渐回暖，行业环比改善，公司Q3单季收入降幅环比Q2收窄3.82pct，显示出复苏趋势。
毛利率提升显示产品竞争力加强，人才招募致使费用率增长。疫情期间，公司积极开辟直播等新兴电商渠道，品牌影响力提升，前三季度公司毛利率同比上升1.91pct，显示出产品竞争力增强。B2B方面，公司依凭代工制造领域雄厚实力，与耐克、戴尔等知名品牌建立稳固合作关系，提升市场份额，拉动公司业绩。由于人才招募计划，前三季度公司销售费用率和管理费用率分别同比增长4.20pct和2.74pct。
零售环境改善下，产能扩张，产品品类延申，看好公司未来恢复。由于线下零售回暖，预计公司恢复态势良好。同时，公司计划新增印尼箱包产能，拓宽产品品类，在扩张产能和丰富产品品类双动力驱动下，公司年业绩有望快速增长，收入恢复可期。
风险提示：客户和新品类拓展低于预期，外汇风险。
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富安娜（）：渠道优化盈利提升，Q3延续稳健增长
维持增持评级：第三季度公司延续Q2稳健增长，电商渠道成为增长主要驱动力，由于公司股权激励计划，公司总股本略有变动，维持公司-年EPS为0.65/0.71/0.79元，参考可比同业，给予公司年13倍PE，提高目标价至10.14元。
Q3延续复苏趋势，盈利水平提升。公司前三季度年收入16.99亿元，同比增长1.29%，净利润2.75亿，同比增长11.78%，业绩符合预期。公司收入增长主要驱动为电商渠道，我们估算公司线上增长为低双位数，线下与19年同期基本持平。公司截止三季度末终端渠道数量略有下降，但单店质量提升。公司持续提升经销商能力，利用全面互联网化推进净销售终端去库存。针对电商渠道，通过品牌运营提高产品辨识度，调整产品结构，提升高价格产品规模，拉动销售。
销售结构优化，产品盈利提升。前三季度公司销售毛利率提升2.32pct至54.10%，公司电商业务占比不断扩大，利好产品整体盈利长期提升。公司前三季度销售费用率和管理费用率略有提升，但整体在正常可控范围。公司电商业务占比加大导致存货周转天数增加28天。
全渠道新零售步伐加快。公司线下全面开展新零售拓展，利用数据化网络加强门店辐射效应，建立标准化会员服务流程，增加客户粘性，提升单店效率。线上根据平台特性差异化运作，强化传统平台基础能力，布局短视频运营，加强直播投入，实现直播常态化。
风险提示：疫情后复苏不及预期，加盟渠道调整低于预期。
风险提示：门店拓展不及预期，疫情复苏不及预期。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《富安娜（）：渠道优化盈利提升，Q3延续稳健增长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
际华集团（）：业务调整升级持续，Q3收入下滑
维持谨慎增持评级：三季度公司继续推进业务结构调整优化，Q3收入波动，考虑疫情对公司民品军品销售业务的影响，维持-年EPS为0.01/0.01/0.01元，参考可比同业，给予公司年0.87倍PB，下调目标价至3.56元。
公司调整业务结构，Q3收入下滑。公司前三季度收入.79亿元，同比下降32.12%，主要系公司压缩低毛利率业务规模所致；净利润万元，同比下降38.34%，业绩符合预期。公司持续调整业务结构，大幅降低贸易业务规模，服装印染等业务规模有所下降。未来公司将进一步聚焦鞋履主业，预计调整到位后业绩将企稳回升。
公司压缩低毛利率业务提升毛利率，费用率基本平稳。公司调整产品结构，压缩贸易、纺织印染、职业鞋靴和防护装具业务规模，前三季度毛利率提高3.64pct至12.51%。销售费用率、管理费用率分别小幅提升0.36pct和1.99pct至2.82%和6.77%，疫情后期保持基本平稳。
公司积极探索业务转型升级，调整到位后预计未来发展向好。受新冠疫情影响，际华集团传统业务承压，公司将重心转为生产医用防护服等防疫物资来供应海内外市场，从而获得新的增长点。同时，际华集团积极探索转型升级，布局际华园项目，定位于商业服务、运动休闲体验、城市郊区度假服务提供商。预计随着公司加大研发投入，完成军品和民品的业务结构调整，未来公司业绩有望企稳增长。
风险提示：疫情后复苏不及预期，业务调整低于预期。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《际华集团（）：业务调整升级持续，Q3收入下滑》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
业绩良性恢复，静待*策落地
1、三季报重点公司业绩优异，Q4趋势仍好。前三季度医保板块内需恢复良好，重点赛道包括创新药、CXO、医疗服务、疫苗、骨科、IVD、零售药店……等多领域Q3回到高景气正轨，重点龙头公司在疫情期间展现了更强的经营韧性，在各自的市场持续提升份额，多个细分赛道龙头公司业绩超出市场预期，Q4预计增长趋势继续维持良好态势。
2、年底高值耗材和药品的*策面临落地。11-12月预计冠脉支架国家集采和创新药国家医保谈判两项*策将落地，由于之前*策框架和规则均已明确，且有多次实践，市场预期渐趋充分，估值高企之下或有局部或个股影响。
3、估值高企之下，兼顾成长空间和短期估值合理性。目前医药板块年预测市盈率（整体法）为42X，仍处在历史区间的偏高区间。年下半年至年业绩增长确定较高，有望不断消化估值压力。推荐组合：①头部公司长线推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科；②高景气赛道：智飞生物、大博医疗、安图生物、迈克生物、健帆生物、泰格医药、通策医疗；④公司经营向好变化：金域医学、丽珠集团、健康元、大参林。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《医药：三季报综述11月投资策略——业绩良性恢复，静待*策落地》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
光模块、IDC、物联网持续高景气，