精工钢构（）：Q3业绩大增72%超预期，战略打造科技型平台公司
维持增持。公司前三季度营收77.6亿元(+6.2%)、归母净利4.9亿元(+58%)、扣非4.5亿元(+63%)再印证EPC高增逻辑。维持预测-22年EPS为0.3/0.4/0.54元增速49/35/35%；维持目标价0.2元，目标价对应-22年34/25.5/8.9倍PE，维持增持。
Q3净利大增72%，毛/净利率均提升。)Q-Q3单季度营收增速6/-4/6%、归母净利增速20/87/72%、扣非净利增速7/05/9%；2)前三季度毛利率6.6%(+.2pct)因分包盈利改善及高毛利的EPC及装配式业务占比增加；净利率6.3%(+2.pct)；3)四费率9.4%(-.3pct)；4)经营净现金流.8亿元(上年同期2.8亿元)因开工项目增加/运营资金投入增加等因素。
Q3新签订单增速57%超预期，新团队技术授权落地第一单。)前三季度累计新签订单35.3亿元增速20.5%，Q-Q3单季增速-2.4/53.4/56.7%；2)前三季度EPC及装配式建筑新签40亿元占比30%增速4%；3)医院EPC项目，实现业务区域新突破；4)新团队技术授权落地第一单，将加速推动装配式建筑体系全国布局并打造钢结构建筑科技型平台公司，且将为业绩高增提供额外加速度。
十四五或类似-3年金螳螂倍增。)十四五装配式钢结构EPC市场或可比当年装饰行业规模翻倍；2)公司在管理上推行基于BIM的项目全生命周期管理模式和五精五全项目管理模式，过去8年投入20亿技术研发(行业最多)，推出GBS集成五大产品体系，定增融资到位将增强优势抢占市场份额；3)目前EPC订单占比30%收入占比0%多，随全国合伙人营销网络和技术授权建成，实现轻资产扩张科技平台公司商业模式，订单业绩将持续高增；4)/2年PE仅8/3倍。
风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等
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月医药行业投资策略：业绩良性恢复，静待*策落地
、三季报重点公司业绩优异，Q4趋势仍好。前三季度医保板块内需恢复良好，重点赛道包括创新药、CXO、医疗服务、疫苗、骨科、IVD、零售药店……等多领域Q3回到高景气正轨，重点龙头公司在疫情期间展现了更强的经营韧性，在各自的市场持续提升份额，多个细分赛道龙头公司业绩超出市场预期，Q4预计增长趋势继续维持良好态势。
2、年底高值耗材和药品的*策面临落地。-2月预计冠脉支架国家集采和创新药国家医保谈判两项*策将落地，由于之前*策框架和规则均已明确，且有多次实践，市场预期渐趋充分，估值高企之下或有局部或个股影响。
3、估值高企之下，兼顾成长空间和短期估值合理性。目前医药板块年预测市盈率（整体法）为42X，仍处在历史区间的偏高区间。年下半年至年业绩增长确定较高，有望不断消化估值压力。推荐组合：①头部公司长线推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科；②高景气赛道：智飞生物、大博医疗、安图生物、迈克生物、健帆生物、泰格医药、通策医疗；④公司经营向好变化：金域医学、丽珠集团、健康元、大参林。
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顺周期发力，复苏动能持续切换——年0月经济数据预测经济数据预测：）生产：环比动能减弱，预计0月同比增速小幅回落至6.6%。2）投资：基建和房地产环比动能开始减弱，增速基本触顶，制造业投资将继续受海内外需求复苏带动而上行，预计0月份累计增速将恢复至.6%。3）消费：0月广义乘用车销售加速上行对社零贡献继续增加。在节假日因素促进下，部分可选消费伴随着服务业修复大幅好转，餐饮消费预计在0月持续抬升，总体社零增速预计在4.4%左右。价格数据预测：）CPI：CPI跌落至0.9%。食品价格跌多涨少，主因生猪产能继续恢复、蔬菜、蛋类库存供应充裕。非食品价格涨幅收窄为零，原油价格仍有所下探，短期上行动力不大。0月翘尾继续大幅下行，拉低CPI同比。2）PPI：PPI震荡中小幅上行，预计达-2.0%。0月PPI环比有望正增，一是0月出厂价格提升幅度大于原材料价格，体现需求走强。二是四季度企业补库需求增加。金融数据预测：）新增信贷：预计0月新增信贷回落至亿，仍高出往年同期亿左右，后续上升空间不大。结构上，企业中长贷主要仍是配套基建项目的贷款需求。居民部门中长期贷款基本平稳，反映了当前住房供需两端均有所降温。居民的短期贷款，随着居民消费持续恢复不改回升态势。2）新增社融：增速短暂续升，规模有所回落。预计新增社融为.5万亿，增速或至3.8%。由于低基数效应，社融增速短暂小幅回升，四季度再度上行空间有限。当前，*府仍是加杠杆的主力军，表外有所压降。3）M、M2增速：四季度信贷*策有所趋缓，流动性将维持中性。预计M2稳中略降，回落0.2个百分点至0.7%。M反映企业现金流增长，保持上行态势，预计0月小幅上行0.2个百分点至8.2%附近。贸易数据预测：)出口：0月主要经济体制造业PMI延续修复，国内PMI新出口订单再度改善。防疫物资出口，在海外疫情爆发中将持续带来支撑，供给替代与防疫物资支撑逻辑均有所加强，预计0月出口增速将达0.3%。2)进口：0月高频数据显示生产端基本平稳。价格因素方面，0月进口的主要大宗商品价格持平9月，整体价格拖累减弱。国内进口PMI指标持续回升，预计0月进口增速达2.9%。
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重视新兴市场的持续流入——全球流动性观察系列第3期、海外宽松预期、市场利率与权益流动性：
流动性压力缓释后，美联储扩表节奏边际放缓。9月末0月初流动性压力（资金利率上升）缓释后，美联储“相机抉择”，扩表规模也在相应的放缓。上周，美联储资产负债表实际边际收窄了.59亿美元，结构上国债购买增加74.08亿美元，但MBS规模收缩.30亿美元。海外资金利率平稳，显著低于0月与9月的均值水平。上周LIBOR-OIS3M为3.58BP，FRA-OIS3M为7BP，较前一周略有上移，但总体平稳，且显著低于0月与9月均值水平，表明在前期美联储扩大流动性支持后，资金压力迅速缓释，货币流动性偏宽松。由于欧美二次疫情，海外金融压力与债券信用溢价小幅上升。上周五美国高收益债期权调整利差5.09%（0月23日为4.68%，0月平均4.85%），美国投资级债券期权调整利差.35%(0月23日为.3%，0月平均为.36%)，均有上升。全球大类资产隐含金融压力走阔，结构上主要源于近期市场风险与信用风险的上升，而非流动性风险。全球股票基金资本流入结构变化，重视EM基金的持续流入。前期海外乐观情绪已大幅修正，我们认为，随着未来宏观风险预期的进一步下降，全球资本将重新扩张并回流风险资产。同时，重视结构变化，本周DM股票基金净流出49.06亿美元，EM股票基金净流入28.07亿美元。9月后全球资本持续净流入新兴股票基金（尤其是中国、韩国等复苏领先的经济体），这是自3月疫情冲击以来的首次扭转。2、中国宽松预期、市场利率与权益流动性：上月末央行加大流动性投放力度，但是0月整体边际收紧。上周逆回购合计净投放亿元，此前一周逆回购合计净投放亿元，较0月上半旬投放明显增加。但总体来看0月边际收紧，公开市场操作整体净回笼，且在流动性投放结构上更偏向中长期资金（MLF）。中国市场利率水平延续小幅上升。尽管*策利率并未变，但是市场利率已有较明显的变化，SHIBOR3M2.97%，年期理财年化4.%，年期国债利率2.73%，0年期国债利率3.9%，均较前期有所上移。A股市场交投活跃度偏弱，偏股型基金发行边际收窄。前两周两市单日成交金额均值在亿元左右，主要指数的换手率处于近两年的偏低水平，市场成交和换手意愿偏弱。上周偏股型基金发行.20亿元，从单周发行规模和0月整体发行规模看，相比9月有所减少。两融交易低迷，北上减持周期、消费。随着风险落地，未来有望改善。上周产业资本公告净减持20.7亿元，较前期明显上升；两融净卖出47.亿元；北上净卖出83.38亿元。从风格看，北上净卖出周期39.07亿元，净卖出消费7.90亿元，净卖出科技9.99亿元，净卖出金融2.22亿元。我们认为，外部风险冲击有限，随着美国大选等外部风险的逐步落地，投资者风险偏好企稳，A股的微观交易结构有望迎来改善。
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金隅集团（）：水泥低基数下放量明显，地产签约景气
维持“增持”评级。年前三季度公司营收78亿元，同增6.64%；归母净利27.6亿元同减26.9%，符合预期，考虑到地产结转项目成本走高，故下调-2年公司EPS预测为0.29（-0.08）/0.37（-0.07）/0.42（-0.07）元，考虑到年业绩主要受疫情影响,公司核心区域京津冀地区长期潜力充沛，公司内部整合优化逐步完善，因此维持目标价4.77元，对应-2年PE为6.45/2.89/.36倍，维持“增持”评级。
水泥Q3低基数下放量明显。测算Q3水泥熟料销量约万吨，同比大幅增长近20%，带动前三季度销量恢复正增长。四季度京津冀区域需求有望继续进入赶工进程；Q4在去年空气预警影响带来低基数效应下，增速应保持优势。Q4水泥盈利能力有望更上一层楼。测算公司前三季度水泥均价约元/吨同降28元，吨净利为约44元/吨，目前公司核心市场水泥价格相对于价格的启动存在一定滞后时间，但是在重点工程为主的强劲需求支撑下，Q4至H展望乐观。地产结转稳健，Q4减值拖累或减少。地产结转节奏较稳健，但毛利率呈现一定压力主要受高拿地成本影响，受益于项目布局主要集中长三角，公司销售回款强劲，物业与其他建材受疫情影响明显，但Q4较大减值或为公司年增速带来低基数效应。风险提示：原材料成本风险、国内货币*策房地产*策风险。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《金隅集团（）：水泥低基数下放量明显，地产签约景气》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
华菱钢铁（）：产销创历史新高，看好公司业绩持续增长
维持“增持”评级。公司年前三季度实现营业收入83.4亿元，同比升2.43%；归母净利润48.37亿元，同比升39.08%，其中三季度单季实现营收.4亿元，同比升2.87%，实现归母净利润8.4亿元，同比升76.39%，公司业绩符合预期。维持公司-2年EPS预测为./.20/.28元，维持公司目标价6.66元，维持“增持”评级。
产销续创历史新高，吨钢盈利受矿价上升影响略有下滑。公司年前三季度钢材产销量分别为、万吨，同比分别升5.9%、3.75%，创历史新高。公司年前三季度吨钢售价分别为、、元/吨，吨钢成本分别为、、元/吨，吨钢毛利分别为69、、64元/吨，吨钢净利分别为、、元/吨，公司三季度受铁矿价格上升影响略有下滑，预期2年矿价逐渐回落，公司业绩或保持增长。资产负债表持续优化，吨钢三费环比明显下降。年三季度末，公司资产负债率为58.64%，同比降.32个百分点，保持下行趋势。公司Q3吨钢三费（含研发）为元/吨，环比Q2下降元/吨，其中吨钢财务费用为2元/吨，环比降37元/吨，公司财务费用逐渐下降。经营管理不断优化推动盈利能力稳步上行，公司业绩或持续增长。公司不断创新高的钢材产销量及持续优化的期间费用，印证了我们对公司经营管理出现明显积极变化的判断。我们认为随着2年铁矿供需缺口修复，矿价下行，叠加公司经营管理优化推动盈利能力提升，公司业绩或持续增长。风险提示：新冠疫情发展超预期；宏观经济加速下行。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《华菱钢铁（）：产销创历史新高，看好公司业绩持续增长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
来水偏丰水电盈利大增，煤价下降火电业绩持续改善
Q3电力板块营收略增，归母净利润显著增长。Q受疫情影响，全社会用电需求下滑，Q2之后随着企业复工复产，用电需求逐步恢复，4-9月全社会用电量均正增长（Q/Q2/Q3用电量分别同比变化-6.5%、3.9%、5.8%）。受益于电力需求复苏，Q3电力板块营收.4亿元，同比增长3.4%；归母净利.3亿元，同比增长38.3%（Q3火电、水电板块归母净利分别同比增长52.9%、3.7%）。
Q3火电、水电业绩均显著增长。）火电：燃料成本显著下降，Q3火电业绩显著增长。a）收入端，量平价降：电量方面，Q3火电小时同比下降8小时；电价方面，由于市场化比例提升，Q3各火电公司电价均同比有所下降（华能国际-2.%，华电国际-3.8%）。由于电价下降，Q3火电板块营收同比下降0.9%；b)成本端，Q3燃料成本显著下行：Q3市场煤价下降不多，以秦皇岛动力末煤（K）为例，Q3煤价同比下降2.7%，但由于电厂用煤具有-.5月的库存周期，因此火电公司Q3用煤成本显著下降（华能国际、华电国际Q3单位燃料成本降幅均在0%左右）。受益于燃料成本下降，Q3火电板块毛利率同比提升3.0个百分点，Q3火电板块归母净利82.0亿元，同比大幅增长52.9%。2）水电：Q3来水偏丰，水电板块业绩显著增长。年上半年来水偏枯，Q、Q2水电发电量分别同比变化-9.5%、-5.8%，受益于汛期后来水好转，Q3水电发电量同比增长2%，各大水电公司发电均同比显著增长，长江电力、华能水电、雅砻江水电Q3电量分别同比增长2.7%、24%、.8%。因此Q3水电板块实现归母净利93.9亿元，同比显著增长3.7%。
投资建议：）水电：三季度业绩如期爆发，依旧看好四季度表现。年汛期雨水偏多，Q3全国水电发电量同比增长2.%，受益于发电量增长，水电板块业绩显著增长，Q3水电归母净利润同比增长28.9%，其中龙头公司表现亮眼，长江电力、华能水电分别同比增长33.3%、44.4%。由于目前蓄水情况较好，预计Q4发电仍将较为可观，看好水电四季度表现，推荐高股息大水电长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。2）火电：三季度业绩高增长，全年业绩有望维持高增速，继续推荐低估值龙头。受益于煤价下跌，年以来火电板块业绩显著改善，Q、Q2、Q3归母净利分别同比增长-23.0%、93.2%、56.2%（Q业绩下滑主要因疫情影响电量下滑），我们预计火电全年业绩将维持高增速，继续推荐低估值大火电华能国际（A+H）、华电国际（A+H），受益标的华润电力。
风险提示：电力需求不达预期、来水不及预期、煤价上涨超预期。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《公用事业：来水偏丰水电盈利大增，煤价下降火电业绩持续改善》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
美亚光电（）：营收恢复增长，前期受压制需求将陆续释放
结论：公司Q-Q3营收、净利润分别为0.5亿、3.3亿，同比下滑0.3%、8.6%，低于预期。考虑汇兑、补贴等波动因素，下调-22年EPS至0.77（-0.2）、.03（-0.07）、.23（-0.）元，基于年60倍PE，下调目标价至6.8元，增持。
Q3营收恢复正常增长，色选机增速高于往年中枢。Q3营收5.3亿，增长5%，符合预期。分业务看，色选机国内收入增长超0%，海外收入增长超20%，我们认为受疫情影响，色选机上半年国内订单可能延迟交付，整体看需求稳定；而海外疫情减弱后需求快速恢复较快增长，主因前期渠道投入进入收获期，份额显著提升，预计将延续较快增长。Q3口腔CT增长超0%，0月上海DTS展会口腔CT团购台，全年合计台（年75台），判断国内疫情影响逐步消退，前期受疫情压制需求后续将释放。受汇兑及补贴波动影响，盈利不及预期。Q3净利.8亿，下滑7.8%，低于预期，主因Q3汇兑损失万左右（9Q3汇兑收益万），此外，项目性补贴同比少万左右。口腔CT进军国际市场，口扫进入产品推广。7月公司口腔CT获得澳大利亚药管局注册，标志公司进入国际市场竞争，9月公司开始推广口扫产品，一方面将与口腔CT共同构建口腔数字化解决方案，另一方面口扫目前在国内正处导入期，未来有望实现较快增长。风险提示：疫情反复压制牙科诊所投资，行业竞争加剧影响盈利能力。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《美亚光电（）：营收恢复增长，前期受压制需求将陆续释放》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
金风科技（002）：风机盈利改善，业绩拐点向上
维持“增持”评级。下调-2年EPS预测至0.77（-0.32）、0.97（-0.9）、.02（-0.4）元，下调原因为疫情延后风机盈利拐点至年Q3，维持目标价7.40元。金风科技发布年三季报，业绩符合预期。
风机量利齐升盈利改善，费用率控制得当是业绩增长的主因。Q-Q3风机出货量达到8.36GW，同比增长58.6%，Q3单季度出货4.22GW，超过上半年出货量。预计目前执行的风机价格依然较高，导致季度综合毛利率环比回升2.3pct至7.%。季度费用率环比略有下降，期间费用率环比降0.7pct至2%。季度净利率回升.8pct至4.5%。目前公司存货水平较为合理，发货节奏紧张。订单结构整体向好，截止到Q3末外部在手订单5.62GW，其中2S系列占比50.9%持续下降，3S/4S占比显著提升至32.6%，6S/8S产品占比5.5%。发电板块权益装机容量4.7GW，基本持平，Q-Q3发电小时小时，高于全国平均09小时。3年景气进入第2年，~年有望量利齐升。风电抢装3年景气正在进入第2年。风机执行价格仍在上升中，将带动风机毛利率回升，同时抢装带动出货量增长，进而实现量利齐升。海上风电景气延续到年底成为行业亮点，金风6S机型成本下降快，年H已降至46元/kW，环比年H2下降64元/kW。目前海风在手订单2.59GW，未来将成为利润贡献的重要增量。催化剂。风机成本下行。风险提示。海外疫情导致风机供应链受到影响。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《金风科技（002）：风机盈利改善，业绩拐点向上》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
临近下沿，积极布局
-3震荡格局：外部风险扰动，临近下沿，调整则积极布局。美欧二次疫情恶化，股票、能源、工业金属、农产品等海外风险资产下跌，美元上涨。从形式上看，与年3月相似，但是我们认为，海外二次疫情风险对A股冲击有限。海外疫情与国内相对隔离，国内二次爆发概率较低，经济动能切换和盈利修复正在纵深，这是市场下行有底的基础。其次，对于股票市场而言，更重要的在于全球二次疫情延展了海外宽松*策预期的持续性与远期的复苏动力。维持-3指数震荡格局的判断，诸如美国大选、中美关系等外部的不确定性将接近落地，临近下沿，若因外部扰动调整建议积极布局。
国内宽松预期转向之后，投资风格的重心需切换至盈利。“总闸门”再现，前瞻*策指引下宽松预期已确认转向。复盘过去20年以来六次流动性收紧，跌多涨少，核心的影响来源于对估值的压制。背后的机制在于宽松预期的转向与流动性收紧，将改变乐观交易者的分布、约束投资者杠杆与冒险行为以及降低远期经济与信用扩张的预期，进而令投资者对股票估值尤其是高估值的容忍度下降。结合历史的行为特征与当前的市场环境，我们认为下一阶段，投资风格的重心需要切换，由分母端转向分子端，强调盈利景气与盈利的持续性，以及与估值的匹配度。回顾历次流动性收紧时期不同股票风格的涨跌幅表现，我们也可以看到类似的特征，绩优、低估值类型的股票相对于其他的风格在多数流动性收紧时期表现占优，能够提供更好的相对收益。
十四五规划：中长期要素改革，有助于市场风险偏好的稳步抬升。综合五中全会公报、习近平总书记《国家中长期经济社会发展战略若干重大问题》，对比十三五规划有以下三个重要变化：）供给侧结构性改革为主线，但更加着眼中长期，更强调高质量发展；2）更加突出结构，把扩大内需作为战略基点；3）科技创新成为十四五的重中之重。“把科技自立自强作为国家发展战略支撑”成为全新的提法，未来或有望出台更多的科技产业支持*策与资源倾斜。总的来看，虽然五中全会公报中淡化了经济目标，但是边际变化在于经济要素的改革与结构持续优化，这有利于在中长期提升资本市场风险偏好的中枢。
投资风格的重心切换，把握盈利主线。我们认为，宽松预期转向叠加国内经济动能切换，流动性已难以成为市场的推动力，下一个阶段投资风格的重心将转向盈利，建议把握三条盈利主线：）创新周期驱动的盈利景气板块，首推新能源与消费电子；2）后疫情时期内需改善叠加居民边际消费倾向上升，消费可选优于必选，推荐酒店/汽车/家居/纺服/旅游/家电/游戏；3）未来有望受益于全球复苏的出口链条：机械、交运、基化、石化、银行等。
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《证券期货投资者适当性管理办法》于年7月日起正式实施，通过