◆美联储卡普兰：负利率不在美联储的讨论范围之内
◆欧元区经济景气指数大幅下滑
◆日本10月经济观察家现况指数大幅攀升至54.5，创年1月以来新高
◆中国10月CPI同比升0.5%，PPI降2.1%
◆国办：明年6月底前出台网络交易监管规定
◆证监会：全面启动上市公司治理专项行动
国际市场
银河观点集萃
1
许冬石丨宏观分析师
S3
宏观丨基数作用下CPI进入低位区间，高增长低通胀延续至1季度—10月份CPI/PPI点评
本月CPI翘尾水平大幅下滑，仅有0.8%，比上月下滑0.7个百分点。同时通胀环比下行，主要是食品价格下滑带来的。11月份翘尾影响0.1%，预计新涨价因素在0.1%左右，CPI同比涨幅约在0.2%左右。我们预计年CPI在2.6%左右，年CPI在1.9%左右运行。工业生产者价格（PPI）仍然负增长，生产资料价格小幅上行年翘尾水平趋近于0，PPI变动主要受供需变化影响。年4季度需求保持平稳，新冠疫情影响了短期需求，基建投资加码可能性较小，加上货币*策转回中性，未来PPI回升速度放缓。全球经济恢复速度仍然稍显缓慢，上行的速度减弱，预计年PPI为-2.0%。年新冠疫苗可能全面普及，经济彻底摆脱新冠疫情的影响，那么年原油价格预计会回到50美元/桶之上，PPI在年前低后高，全年预计在0.3%左右。2
周世一丨宏观分析师
S4
宏观丨经济上行延续4季度中国经济持续好于外围—10月份动态报告
中国展示出了更加积极的信号，中国在生产恢复、消费、房地产和出口方面都表现良好。受疫情影响，欧元区经济复苏受到打击，但欧盟推出了亿欧元经济刺激计划。而助力美国经济的刺激计划因为美国大选，预计在年1季度无法实现。欧美经济在4季度可能会重新回落。货币投放小幅增加，主要用于支持实体经济发展，企业信贷和*府债券发行带动了货币投放。10月份我国十九届五中全会召开，“十四五”规划出台，不仅规划了未来5年的发展目标，同时提出了年的远景规划。“十四五”更多的是以改革和产业规划来进行，更多的淡化了总体经济指标，未来5年我国正式进入经济增长动力切换时期。
3
严明丨环保行业分析师
S2
环保丨三季度业绩持续改善，“十四五”助力环保迈上新台阶
五中全会明确了下一步“推动绿色发展，促进人与自然和谐共生”的生态文明建设主要任务。环保依然是“十四五”规划的主要方向之一，在*策持续深化、财*支持力度加大、融资环境改善的背景下，环保细分赛道将重回高增长的景气周期。对于环保行业维持“推荐”评级。
4
李泽晗丨汽车行业分析师
S1
汽车丨“银十”表现抢眼，乘用车销量持续回暖—年10月乘用车销量点评
乘联会发布年10月乘用车产销数据：当月零售销量.2万辆，同比+8.0%、环比+4.1%；批发销量.2万辆，同比+8.7%、环比+0.1%；产量.9万辆，同比+6.6%、环比+0.4%。我们认为：(一)终端消费保持强势，“银十”超越“金九”；(二)看好Q4旺销期乘用车表现。我们认为头部主机厂市占率将持续提升有望对估值形成有力支撑。
5
武平平丨金融行业分析师
S1
银行丨央行发布《中国金融稳定报告》，压力测试下银行业不良提升明显，风险抵御能力分化
十四五规划建议提出要建设现代央行制度、深化国有商业银行改革和支持中小银行发展、完善监管等，为银行业高质量发展创造良好经营环境。《中国金融稳定报告（）》发布，压力测试下银行业不良提升明显，风险抵御能力分化，部分中小银行的抵御能力较弱。银行业资本补充压力仍存，后续需借助外源资本补充提升风险抵御能力。央行强调稳健的货币*策更加灵活适度、精准导向，*策调整要基于对经济状况的准确评估，不能出现“*策悬崖”。宏观经济复苏态势确定，为银行业资产质量改善和业绩修复提供支撑。当前板块0.71XPB，估值处于历史低位。综合考虑基本面修复以及低估值，我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，我们推荐招商银行（.SH）、平安银行（.SZ）、宁波银行（.SZ）。
6
杨策丨金融行业分析师
S5
非银行金融丨重疾险新定义靴子落地，助力产品销售
十四五规划建议发布，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。资本市场基础制度建设和改革创新深化，优化资本市场功能，证券行业深度受益于改革红利释放。美国大选结果明朗，外围不确定因素消除，市场风险偏好提升，有助提振券商板块估值。监管引导打造航母级券商，大型券商在资本实力、业务资质、综合服务能力和品牌影响力等方面具备优势，强者恒强态势延续，集中度提升逻辑不变。当前板块1.92XPB，估值不贵，维持“推荐”评级。个股方面，持续推荐中信证券（.SH）、华泰证券（.SH）和东方财富（.SZ）。
7
龙天光丨建筑行业分析师
S4
中国化学(.SH)丨在手订单饱满，Q3经营大幅改善
公司发布年三季报，前三季度公司实现营业收入.35亿元，同比增长4.94%，实现归母净利润27.74亿元，同比增长13.44%，实现归母扣非净利润26.71亿元，同比增15.03%。我们认为：（一）符合预期，Q3单季度营收稳步上涨，净利润大幅增加。（二）公司新签订单额稳步增加，支撑未来经营业绩增加。预计公司-2年EPS分别为0.70/0.84/0.99元/股，当前股价对应动态市盈率分别为8.2/6.8/5.8倍，维持“推荐”评级。
今日要闻
1
国际要闻
◆美国10月NFIB小型企业信心指数为，预期.1，前值。分析指出，本月数据和9月的持平，进入第四季度后，美国小企业信心继续保持强劲。
◆美联储卡普兰：负利率不在美联储的讨论范围之内，如果通胀率快速上升，美联储可能会采取更激进的措施；预计年美国经济增速为3.5%。
◆欧元区11月ZEW经济景气指数32.8，前值52.3。德国11月ZEW经济景气指数39，预期41.7，前值56.1。德国智库ZEW：经济景气指数在11月再度显著下滑，暗示德国经济复苏放缓，担心德国经济可能会再次陷入衰退。
◆法国9月工业产出环比升1.4%，预期升0.8%，前值升1.3%。法国第三季度ILO失业率升9%，预期升7.9%，前值升7.1%。
◆英国10月失业率为7.3%，前值7.6%，10月失业金申请人数减少2.98万人，预期增5万人，前值增2.81万人。
◆欧盟正式对亚马逊发起反垄断指控，称该公司利用第三方卖家数据谋取自身利益。与此同时，欧盟委员会还宣布对亚马逊的电子商务流程进行第二项正式调查。
◆日本10月经济观察家现况指数大幅攀升至54.5，创年1月以来新高，并自年1月以来首次升至50荣枯线以上。10月经济观察家前景指数升至49.1，创下自年11月以来新高。
◆辉瑞公司称，公司计划在11月的第三周向美FDA提交紧急使用授权，此外预计在年将生产万剂疫苗，到年将生产多达13亿剂疫苗。
◆美国联邦航空管理局（FAA）局长表示，该机构对波音MAX飞机的设计修改的评估已进入最后阶段，预计将在“未来几天内”完成。另据三位知情人士称，FAA最早可能在11月18日解除对波音MAX飞机的禁飞令。
◆EIA短期能源展望报告：预计年布伦特原油价格为40.61美元/桶，此前预期为41.19美元/桶；预计年WTI原油价格为38.24美元/桶，此前预期为38.76美元/桶；预计年WTI原油价格为44.24美元/桶，此前预期为44.72美元/桶；预计年布伦特原油价格为46.59美元/桶，此前预期为47.07美元/桶。
2
国内要闻
◆国务院办公厅印发《全国深化“放管服”改革优化营商环境电视电话会议重点任务分工方案》提出：年底前制定出台深化汽车生产流通领域“放管服”改革和引导平台经济有序竞争的有关文件，年6月底前制定出台网络交易监督管理规定；修订出台年版鼓励外商投资产业目录，制定发布外商投资指引。
◆国家统计局：10月CPI同比涨幅比上月回落1.2个百分点，主要是受去年同期对比基数较高、翘尾因素减少以及猪肉价格由升转降的影响；其中，食品价格上涨2.2%，涨幅比上月回落5.7个百分点，影响CPI上涨约0.49个百分点；猪肉价格在连续上涨19个月后首次转降，下降2.8%。
◆市场监管总局发布征求意见稿，从“垄断协议”“滥用市场支配地位行为”“经营者集中”“滥用行*权力排除、限制竞争”四大方面对平台经济领域做出反垄断指南。根据意见稿，平台“二选一”、大数据杀熟等可能会被被认定为垄断。
◆证监会全面启动上市公司治理专项行动，强化公司治理底线要求。明确要抓好退市制度改革落地实施，拓宽多元化退出渠道，重点推动重整一批、重组一批、主动退一批，促进存量上市公司风险有序出清。要依法查处资金占用和违规担保，持续压降上市公司股票质押风险，从严打击违法违规行为。
◆发改委：推动全民健身设施补短板，做好项目储备，加快推进项目前期工作，确保资金一经下达即可开工建设；推进*策创新，积极探索破解土地、规划、融资等领域瓶颈。
◆华为拟作价亿元整体剥离荣耀手机业务，收购方包括神州数码、三家国资机构，以及TCL等公司组成的小股东阵营。荣耀管理层将留守新公司并全部持股，华为消费者业务COO万飚、华为产品线副总裁方飞也很可能出现在新公司管理团队中。
银河11月组合
银河月度金股组合总回报（成立至今）银河观点集锦
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许冬石丨宏观分析师
S3
宏观丨基数作用下CPI进入低位区间，高增长低通胀延续至1季度—10月份CPI/PPI点评
一、我们的观点
（一）基数作用下CPI进入低位区间
本月CPI翘尾水平大幅下滑，仅有0.8%，比上月下滑0.7个百分点。同时通胀环比下行，主要是食品下滑带来的。10月CPI环比走低，食品价格明显下降：（1）蔬菜价格下行，金秋十月温度较为适宜，秋菜增量上市，十一对蔬菜价格推动有限；（2）猪肉价格下滑是本月CPI环比下行的主要原因，猪肉供给稍显充足，猪肉出栏量增多带动了猪肉价格的走低；（3）旅游价格上行2.8%，旅游价格的上行并不剧烈，同时其他服务价格下行1.7%，十一的节日效应影响低于往年，仍然受到新冠疫情的影响。10月份交通燃料下行了2.2%，原油期货价格再次下滑压低了燃料价格。
（二）猪肉进入周期下降通道
猪肉供给持续性改善，猪肉价格进入持续下滑通道，即使双节也未能挽救猪肉价格。统计局数据显示9月份生猪存栏同比增长20.7%，出栏量有所增加，搜猪网数据也显示9月份能繁母猪存栏出现拐点，预计年下半年生猪生产可以恢复正常。现阶段生猪供给逐步改善，加之进口量大增，同时需求端上升速度并不快，猪肉价格在盘整一段时间后仍然以跌为主。
（三）未来CPI以降为主
10月份CPI环比下行，猪肉、蔬菜价格下跌，同时原油价格也小幅回落，虽然有节日效应存在，但新冠疫情影响仍在存在，节日效应有所消减。消费品价格明显下行，服务类价格小幅上升，核心CPI连续4个月保持平稳，我国没有通胀忧虑。可以看到，疫情后我国消费增速回升速度低于预期，而消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。未来尽管经济在回升过程中，但物价翘尾水平会持续下行，尤其是年下半年猪肉价格快速上行，而年4季度猪肉价格可能进入周期下行，压低了整个CPI的涨幅。服务类价格上行较为困难，其他食品价格平稳，未来CPI以降为主。
我国货币发行继续缓慢上行，信贷走高使得信用货币也有所上升，但货币的短暂走高并未带动居民收入增加，房地产价格基本平稳，资本市场带来的财富效应暂时未体现在消费上。通胀走高需要信用大幅放松，现阶段来看通胀仍然不具备走高条件，核心CPI本月仍然是0.5%的水平。
11月份翘尾影响0.1%，预计新涨价因素在0.1%左右，CPI同比涨幅约在0.2%左右。我们预计年CPI在2.6%左右，年CPI在1.9%左右运行。
现阶段我们主要面临主要问题是有效需求不足，这不仅是新冠疫情带来的，也是我国近年来面临的主要问题。虽然有效需求可以用*府投资来弥补，但*府面临债务杠杆的约束。在我国有效需求未恢复之前，CPI全面上行概率很小，预计在未来2-3年左右CPI可能低位运行。
（四）PPI上行放缓
工业生产者价格（PPI）仍然负增长，生产资料价格小幅上行年翘尾水平趋近于0，PPI变动主要受供需变化影响。原油价格10月份小幅下滑，煤炭价格上行，铁矿石价格走低，出厂价格本月小幅波动。未来国内经济持续回暖会推升PPI持续回升，但回升速度可能稍显缓慢。10月份煤炭行业受到进口限制的影响价格上行，焦煤价格上行，煤炭开采和洗选业价格上行2.1%。原油价格小幅波动，短期PPI走势仍然主要受到原油价格波动影响。房地产仍然受到调控的影响，基建的加码已经不可期待，大宗商品全面走强仍要等待。
年4季度需求保持平稳，新冠疫情影响了短期需求，基建投资加码可能性较小，加上货币*策转回中性，未来PPI回升速度放缓。全球经济恢复速度仍然稍显缓慢，上行的速度减弱，预计年PPI为-2.0%。年新冠疫苗可能全面普及，经济彻底摆脱新冠疫情的影响，那么年原油价格预计会回到50美元/桶之上，PPI在年前低后高，全年预计在0.3%左右。
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周世一丨宏观分析师
S4
宏观丨经济上行延续4季度中国经济持续好于外围—10月份动态报告
一、我们的观点
（一）经济刺激计划推迟，欧美经济4季度可能回落
受疫情影响，欧元区经济复苏受到打击，但欧盟退出了亿欧元经济刺激计划。而助力美国经济的刺激计划因为美国大选，预计在年1季度无法实现。欧美经济在4季度可能会重新回落。
（二）国内经济上行动力延续
中国展示出了更加积极的信号，中国在生产恢复、消费、房地产和出口方面都表现良好。工业生产再创新高，订单水平保持高位，为未来的生产奠定基础。消费仍然在稳步回升，虽然回升速度偏弱，但新冠疫情下偏弱的消费回升也属正常状态。房地产仍然较为乐观，单月房地产投资增速已经达到了12%。出口更为乐观，订单驱动下出口创历史新高，这种出口优势预计会持续至年1季度。
（三）货币*策中性，致力于实体经济资金投放
货币投放小幅增加，主要用于支持实体经济发展，企业信贷和*府债券发行带动了货币投放。10月份公开市场和MLF操作仍然谨慎，货币市场利率小幅走高，但信用利差回落。央行在银行间市场上有所谨慎，但在信用市场上仍然致力于支持实体经济。
央行行长易纲在金融街论坛上发表讲话，肯定了疫情期间我国货币*策和银行贷款*策，再次强调未来货币*策是结构性的，同时重提货币需把好货币供应总闸门。经济恢复不出问题的情况下，降息和降准需要等待。货币*策将更加谨慎，数量未来一段时间下行，价格可能平稳或小幅上行。
（四）“十四五”规划出台进入经济增长动力切换时间
10月份我国十九届五中全会召开，“十四五”规划出台，不仅规划了未来5年的发展目标，同时提出了年的远景规划。“十四五”更多的是以改革和产业规划来进行，更多的淡化了总体经济指标，未来5年我国正式进入经济增长动力切换时期。
二、风险提示
经济*策过于谨慎的风险、全球通缩的风险。
3
严明丨环保行业分析师
S2
环保丨三季度业绩持续改善，“十四五”助力环保迈上新台阶
一、我们的观点
（一）推动“十四五”时期生态环境保护工作迈上新台阶。
10月末，中国共产*第十九届中央委员会第五次全体会议在北京举行，全会对生态文明建设和生态环境保护作出重大决策部署，明确了下一步“推动绿色发展，促进人与自然和谐共生”的生态文明建设主要任务。
（二）业绩逐季好转，行业增长动力充足。
前三季度，环保相关上市公司营业收入合计1,.8亿元，同比增长7.1%，实现净利润.5亿元，同比增长8.1%。随着国内疫情得到控制，行业加速复工复产，三季度企业营收与净利润无论同比环比均明显增长。
（三）费用率减少增厚业绩。
前三季度环保相关上市公司的毛利率为28.4%，同比增加0.7pct；净利率11.7%，同比增加0.1pct，毛利率和净利率呈现上升势头。公司通过提高效率、压缩成本减少销售费用和管理费用的支出，整体费用率下降0.4pct。
（四）资产负债率持续上升，应收账款占比持续下降。
前三季度环保相关上市公司毛利率和净利率呈现上升势头。公司通过提高效率、压缩成本减少销售费用和管理费用的支出，整体费用率下降0.4pct。
（五）经营性现金流改善，收现比维持高位。
前三季度环保行业上市公司经营活动现金流为.2亿元，同比增长31.3%。近年企业更加重视现金流问题，通过加大催收应收账款力度，谨慎挑选投资项目，现金流明显改善，经营稳定性有所保障。
二、投资建议
五中全会明确了下一步“推动绿色发展，促进人与自然和谐共生”的生态文明建设主要任务。环保依然是“十四五”规划的主要方向之一，在*策持续深化、财*支持力度加大、融资环境改善的背景下，环保细分赛道将重回高增长的景气周期。对于环保行业维持“推荐”评级。
看好智能化环卫装备龙头盈峰环境（.SZ）；在手订单充足的固废处理企业瀚蓝环境（.SH）；地方固废处理龙头城发环境（.SZ）。建议