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固收联储控制力回归，短鹰长鸽定基调
——6月美联储议息会议点评
事件：
6月10日美联储议息会议：（1）维持法定准备金和超额准备金的利率维持在0.10％；（2）将主要信贷利率确定为现有的0.25％；（3）至少以目前的速度增加美国国债（每月约亿美元），机构抵押支持证券（MBS）和机构商业抵押支持证券（CMBS）的系统公开市场账户持有量（每月约亿美元）。
观点：
货币*策略偏鸽派，量化宽松和前瞻性指引搭配使用：（1）美联储将至少以现有速度增加QE规模；（2）短期内，美联储把重点放在制定有关利率和资产购买的前瞻性指引，而6月点阵图也给了委员会提供前瞻性指引的机会；（3）收益率曲线控制并未出台，美联储或寄重振家庭、商业和*府经济的信心于已发布的货币*策工具上；（4）超额准备金利率（IOER）维持在0.10%的水平，短期内美联储不会将超额准备金利率调整为零利率甚至负利率水平，但负利率的市场猜测不会消除。
议息决议未超预期，美联储控制力上升：（1）美国经济正处于复苏的初始阶段，在当前情况下改变*策还为时过早；（2）年-年美国失业率将很高，通胀将很低，至少在未来两年把利率维持在接近零利率的水平，美联储在接下来的两年内将继续支持市场，这将有利于股市的复苏；（3）美联储维持利率不变至少到年的计划“有利于风险偏好”，将导致美元走软；资产购买的灵活性和失业率预测“较低”也有利于风险资产投资；（4）现在给出具体的前瞻指引还为时过早；（5）收益率曲线控制为时尚早，目前仍存在许多不确定因素。因此我们估计第三第四季度美国整体经济将处于在第一第二季度深度负增长后逐步修复的深V型走势：（1）年美国GDP增速将为负值但下半年较上半年会有所回暖；（2）年底前失业率接近10%；（3）短期内美国通胀将维持0%-3%的较低水平；（4）美联储资产负债规模将在第三季度突破8万亿美元大关，年美国联邦*府预算赤字将超过3万亿美元，可能威胁到长期的整体经济增长。
目前美联储持短鹰长鸽的货币*策态度：（1）短鹰体现在YCC（收益率曲线控制）将在前瞻性指引和量化宽松之后进行，时点不同，YCC发挥的效力作用也不同，短期采取YCC是为了压低收益率，但暂无必要；中长期采取YCC是为了支撑收益率，作为QE的推出策略和货币*策正常化的衔接手段；（2）长鸽体现在逼近零利率的态势将持续到年，置换了负利率预期，与美联储反对零利率的姿态吻合。
美股美元受挫明显，整体式避险情绪上升：（1）美债普遍走升，收益率下跌：10年期国债收益率跌幅最大，跌至0.78%，跌幅为-0.06%，5年期国债收益率为0.37%，跌幅为-0.03%，3月期国债收益率为0.18%，跌幅为-0.01%；（2）除纳斯达克指数出现0.81%的轻微涨幅外，道琼斯工业指数和标普指数均出现微幅下跌，分别降至和，比之前低1.80%和1.22%；（3）美元开始出现走软，跌至96.06，比之前低0.38%，未来美元指数96关口或将难以保住，继续保持下挫态势；（4）*金作为避险资产，价格上升至，涨幅为1.18%，就市场整体看，避险情绪明显上升。
风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）逆全球化超预期；（3）民粹反弹超预期。
（分析师李勇）
宏观高增之下存隐忧
事件
央行公布5月金融数据，新增信贷1.48万亿，前值1.7万亿；社融增量3.19万亿，前值3.09万亿；社融存量同比12.5%，前值12%；M2同比11.1%，前值11.1%。
观点
企业长贷和居民短贷支撑信贷需求，或对应基建高增和消费修复。5月新增人民币贷款1.48万亿，同比多增亿元，增幅相较3、4月份有所收窄。今年以来*策支持下，宽信用持续发力，1-5月新增信贷合计比去年前5个月多增2.27万亿。结构改善比总量更亮眼，支撑5月信贷增量主要来自企业中长期贷款，5月同比多增亿元；而居民部门信贷的支撑则主要来自短期信贷，同比多增亿元；企业短期信贷投放放缓，5月企业短期信贷新增亿元，同比持平去年同期，而1-4月企业短期信贷平均每个月多增3多亿元。企业短期信贷需求在年初的高增及5月份的回落，与疫情冲击下企业短期周转资金需求有关；而长期信贷需求的改善，主要来自于财*发力下基建链条高景气度带动的相关信贷融资需求。
M1和M2仍处于上行通道。5月货币供给继续保持高位增长，其中M1同比增速升至6.8%（前值5.5%）；M2同比增速虽持平于4月的11.1%，但如果不考虑缴税时点延迟导致的财*存款的激增的影响，4月以来M2的强劲的回升势头仍在延续。从各类存款变动来看（图3），受益于金融机构信贷发力和地方债密集发行，企业存款较去年同期大增亿，非银存款的骤降可见*府对资金套利监管的趋严，而居民存款亦较去年同期多增亿，反映出疫情之后其资产负债表的修复。总体而言，随着疫情后信贷配合财*刺激的持续发力，短期内M1、M2增速的回升有望延续。
专项债集中放量支撑社融。5月新增社融3.19万亿，比去年同期多增了近1.5万亿。从结构上来看，这多增的1.5万亿51%来自*府债券的发行，即在前期三轮提前下达地方*府债券限额的情况下，5月份新增专项债发行了1万亿（财*部口径），而去年同期仅发行了亿元，专项债放量是5月份社融增量的主要支撑。而信贷和企业债券同比分别多增亿元和亿元，虽仍对社融增量形成正向贡献，但相较于前5个月的整体水平而言有所放缓。
展望后市，宽信用下信贷能否持续维持高增存在隐忧，一方面，对结构性存款的监管对企业票据融资的影响尚待观察；另一方面，当前实体融资需求主要还是来自于基建，仅靠基建需求对信贷投放的驱动缺乏支撑。社融方面，目前尚有1.6万亿新增专项债和1万亿特别国债待发行，意味着财*发力仍然会持续支撑6-9月社融数据。
风险提示：监管*策影响超预期，地产*策调整超预期。
（分析师陶川、王丹）
行业
通信：
北京新基建建设方案多维度加强持力度
持续看好5G、数据中心及物联网等环节绩优个股
投资要点
事件：6月10日，北京市出台加快新基建建设行动方案（-年），主要聚焦5G网络、新型数据中心、卫星互联网、车联网及工业互联网等领域做出重点任务指示。
新基建*策红利以及景气度确定性向上：行动方案指出，北京市将加大5G基站选址、用电等能耗指标支持力度，年实现5G基站新增1.3万个，累计超过3万个，同时推进存量的小规模、低效率的分散数据中心向集约化、高效率转变。当前加快IDC建设是*策所趋，产业所需，因此北京、上海以及广东等地区相继加码新基建，加快推动5G以及IDC建设进度；我们认为，未来线性释放的供给难以满足指数级增长的需求，供需差的逐步拉大，将拉动IDC行业景气度稳步向上。
*策持续加码物联网，有望推动5G应用板块加速落地：新基建行动方案方案也明确对车联网、工业互联网领域做出目标指引。当前，全球及中国连接数破亿，物联网受国际主流通信设备商、运营商及芯片厂商积极推动与