好当家(600467):分享消费升级 获得持续成长
海参养殖龙头企业。好当家是国内最大的海参养殖企业,2009年海参收入和毛利润分别占公司营业收入和毛利润的26%和74%。 消费升级,海参行业进入景气周期。消费升级,2010年10月初海参价格上涨到240元/公斤的历史阶段性高位,预计全年均价在180元/公斤左右,同比上升30%。 考虑到可养殖海域资源硬约束,预计未来年海参价格持续坚挺,稳步上涨。 2011年海参均价预计200元/公斤,2012年海参均价预计220元/公斤。 储备海域资源丰富。预计2014年公司拥有海参围堰养殖面积5万亩,其中2.6万亩为2011年即将完成全部改造的海域养殖面积,1万亩为2011年6月即将完成大坝合拢的新增围堰养殖面积,1.2万亩为公司计划现有养殖海域南扩的面积(未通过审批)。另公司拥有苏山岛20万亩深海确权海域作为储备。 量价齐升将给公司带来较大的业绩弹性。我们按海参养殖40%的毛利率和10%的期间费用率初步测算,公司海参的价格和销量对业绩的弹性均在1.43左右。考虑到公司可以通过投大苗,提高海参养殖周转率(2年生长期缩短至1年),我们认为公司业绩增长具有较大的弹性空间。 预计2011年下半年公司业绩增速加快。2009年公司预计投苗1.4亿元,同比增加55%,其中春季投苗收获期在2011年下半年,秋季投苗收获期在2012年,同时2011年-2013年公司的可投苗面积分别将增加8,000亩、5,000亩、5,000亩。 因此预计2011年下半年开始公司可收获海参开始放量,业绩增速加快。 估值和投资建议:预测好当家2010年-2012年EPS分别为0.18元、0.25元和0.3元,对应11月5日收盘价15.00元的PE分别为83、60和50倍,看好公司未来成长性,维持"推荐"评级。