好当家(600467)海参行业仍将维持高景气
申明：我们大幅下调了好当家2010年盈利预测，是因为原来预测包含了开发9万亩新海域所带来的利润贡献，本次预测则没有包括新海域的利润贡献，除了口径差异外，好当家2010年的盈利预测调整幅度并不大。 中秋节后一周，我们与部分机构投资者对大连、烟台、威海等地的海水养殖及加工企业进行了走访，本次调研以海参为主线，了解海参需求结构、影响产销增长的因素及价格变动趋势，所以，本报告涵盖了许多我们对于海参行业的最新观点： 海域资源日渐稀缺提高了海参行业的进入门槛，海参产量增长存在刚性，这与我们之前秉承的观点一致。 对海参需求结构的量化分析表明，虽然宏观经济向淡和收入预期下降对海参的酒店与礼品消费有负面冲击，但由于对家庭保健消费仍将刚性增长，因此对总需求影响程度有限； 青岛水域大面积滋生浒苔，造成周边部分海参死亡，这对海参价格构成支撑，而今年采捕季节推迟和春节提前，将使得海参集中销售成为必然，这可能加剧海参价格波动风险； 海参的外埠市场消费增长较快。据我们了解，国内海参养殖与加工企业在中秋、国庆前的海参销售形势喜人，每天销售额高达1百万元； 我们预计未来几年内，我国海参需求仍将稳定增长，海参行业仍将维持高景气运行，价格维持在180元/公斤的高位附近。 对20万亩新海域的开发计划决定了2010年及以后年度的业绩成长性，我们判断公司对新的资本性开支或大额投资态度趋向谨慎，因此我们在2010年盈利预测中暂不包括新增水域的贡献。 我们预判未来好当家集团有望向上市公司注入去年收入囊中的港口水域，并改为围堰海参养殖，而盈利不佳的水产品加工业务则有望置换给集团。 我们预计好当家年分别实现净利润209.18、295.84、379.51百万元，同比增长3.77%、41.43％、28.28%。对应年EPS分别为0.330、0.467、0.599元。 通过PE估值和DCF估值，给出好当家的目标价为9.06－10.17元，相对目前股价还有40%左右的潜在上涨空间。 好当家当前股价对应08、09、10年PE为20倍、15倍、11倍，对应09、10年PEG仅为0.35、0.40，作为替09年准备的重点投资品种，好当家的动态PE处于历史最低位，建议积极"买入"。