Black-Litterman模型的理论应用与拓展
投资学是一门学术界与业界紧密结合的学科，其中大类资产配置是这种紧密结合的代表。从Markowitz（）开创现代投资组合理论开始，学术界为业界提供了丰富的理论参考和方法模型，推动了大类资产配置实践的繁荣发展。为了帮助读者及时跟踪学术前沿，我们推出了“精品文献解读”系列报告，从大量学术文献中挑选出精品论文进行剖析解读，为读者呈现大类资产配置领域最新的思路和方法。本期为读者解读的文章为Kolm,RitterSimonian于年发布于期刊TheJournalofPortfolioManagement的文章:“Black-LittermanandBeyond
heBayesianParadigminInvestmentManagement”。传统均值方差框架下的组合构建方法依赖于对于资产预期收益率以及协方差矩阵的有效预测。其中资产协方差矩阵相对稳定，基于历史数据可以获得协方差矩阵稳健的预测。而单纯依赖于历史数据无法获得对资产预期收益的有效预测。Black-Litterman模型是用于解决这一问题的最为成功的模型之一。作者从贝叶斯概率模型的角度出发，介绍了Black-Litterman模型的理论基础。它以均衡状态下的市场组合蕴含的预期收益信息作为锚点，使用贝叶斯的方法将其与投资者对资产收益的观点结合以获得更为稳健的预期收益预测。作者同样对Black-Litterman模型的应用要点进行了讨论。首先，投资者可以根据需求灵活选取市场组合外的其他先验假设来源。也因此Black-Litterman模型可以应用于多空组合等非传统的投资组合构建。其次，对投资观点不确定性的估计是Black-Litterman模型最为关键的应用要点，作者推荐对主观观点使用试错的方法估计观点不确定性，而对量化观点则以再抽样等方法估计观点不确定性。最后，作者发现仅需对目标函数简单修改，投资者就可以在Black-Litterman模型中纳入对交易成本的考虑。作者还介绍了如何对Black-Litterman模型的形式进行拓展调整以便于使用多因子模型设定先验分布以及放松投资观点的线性约束。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《Black-Litterman模型的理论应用与拓展》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。有近扰无远忧，寻找结构性机会——家电行业年中期策略报告
尽管上半年终端需求并未如期恢复，但长期来看，三四级市场仍有较大新置需求，将持续带动总量继续上行，我们也期待因上半年涨价而推延的产品更新和存量房加配需求的释放，随着消费升级带来的产品结构优化及原材料价格的逐步稳定，利润率仍将逐渐恢复至正常水平。从估值的角度看，目前行业估值偏低，PE（TTM）33.3x,（历史平均44.3x）有一定安全边际。综合考虑，我们推荐个体改善，控费用层面逐渐变好的海尔智家；具有业绩改善弹性的美的集团；混改落地，传统业务确定性强，新兴业务发展迅速的海信视像；渠道改革效果凸显，受益新品类渗透率提升的老板电器。
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备注
《证券期货投资者适当性管理办法》于年7月1日起正式实施，通过
