银河晨报.6.16
◆大类资产配置丨存量Vs边际，现实Vs预期—年中期策略
◆策略丨周期的力量—年中期策略
◆证券丨财富管理风至，聚焦龙头—年中期策略
◆房地产丨管理红利下重视α，物管迎来*金发展期—年中期投资策略
◆家电丨优先配置龙头、首推清洁电器—年中期策略
///银河观点///
大类资产配置：存量Vs边际，现实Vs预期—年中期策略
刘丹丨总量固收分析师
S3
李卓睿丨策略分析师
S2
核心观点
年全年大类资产配置核心逻辑“宽松周期资产再定价”超宽松货币带动经济增长继续恢复、通胀上行以及股市高估值、房价上涨在下半年仍将延续。
流动性边际收紧预期上行
从泰勒规则看美联储“缩表+加息”，缩表条件已经满足，加息或早于市场预期。下半年大概率进入缩减QE引导期和加息预期上行期。
存量Vs边际
金融体系流动性过剩，货币供需极度失衡，流动性边际收紧预期难以真正撼动市场，存量仍将主导资产表现。美债：长债利率虽然有上行压力，但短端利率维持低位，抑制上行空间，期限利差窄幅震荡。美元指数：货币延续宽松，美元延续弱势。权益市场：边际收紧预期扰动市场情绪，但美长债利率上行空间受限，股市风险偏好不会受根本影响，基本面决定股市表现。中国长债利率：延续窄幅震荡格局。全球流动性宽松外溢+新经济结构，利率上有顶。基本面保持韧性，弱美元通胀亦构成国内长债一定上行压力，利率下有底。中国股市：在货币环境和经济基本面环境都相对稳定的环境下，亦难出现趋势性机会，但中国新经济结构背景下，不乏结构性机会。
现实Vs预期：经济复苏与碳中和，现实叠加预期，通胀高位
经济复苏逻辑：下半年属于美通胀高位并叠加欧、美经济延续修复，制造业补库存，本次通胀周期仍未结束，拐点尚需等待。碳中和的长期供需格局的变化，预期与现实的博弈：
（1）碳中和相关大宗商品和股票市场投资主线有望延续。（2）原油/铜的比值趋势下行：原油我们维持60-70美元的判断。铜在新能源领域需求长期增长的逻辑，与原油的比值趋势下行，目前未来乐观前景的预期已推升了较高的涨幅。（3）钢和煤是供给压缩逻辑，*策面打压不改长期供需格局改善趋势。（4）预期影响下的价格波动，最终需要真正的供需关系来验证：预期差将会导致市场波动，库存变动数据将是关键变量。
长周期优质资产：
货币宽松背景下相对纸币的滥发（价值度量尺度的改变）资产再定价，核心三大稀缺要素：类货币的供给稀缺、技术的稀缺、市场的稀缺。贵州茅台纳指比特币：共同的驱动因素，信用货币的滥发。*金与比特币在相同驱动因素下体现一定竞争关系，货币宽松后期，总体偏不利。长期流动性宽松推升成长股估值趋势性抬升，高估值是常态。
“未来茅”指数
对标贵州茅台，精选优质“茅”资产，聚焦“技术升级”和“消费升级”，占领“技术”和“市场”，获取高“成长+盈利”，穿越周期！
年中期大类资产配置策略
策略：周期的力量—年中期策略
曾万平丨策略分析师
S1
蔡芳媛丨策略分析师
S1
核心观点
宏观：信贷和产能周期的力量改进的美林时钟模型可以有效助力资产配置，方法是加入*策因子、投资者预期（学习效应）和行业景气度。相比较年，目前的信贷周期处于宽松阶段。供给端产能出清和需求端疫情后复苏，产能缺口的增大推动部分行业进入新一轮产能周期。近十年中国过剩产能不断被淘汰，年新冠疫情的爆发再次抑制供给。需求侧来看，中国经济复苏快，叠加海外需求上升带动中国出口占全球比重创新高。在供给弹性低、需求旺盛的合力下，资源类行业处在周期向上阶段。
大势研判：股市周期的力量
本轮牛市已持续32个月，超过历史上历次上证指数和创业板指牛市时长。目前处于牛市后半场（维持年初判断）、证券化率接近90%高位，但当下没有结束牛市的信号，依然值得挖掘机会。上涨空间看，主要市场指数的上涨空间在年下半年以及之后的这轮牛市顶部，不太容易超过30%。
行业周期β比个股α更影响投资回报率
行业β比个股α更有可操作性、可量化和更高的纠错潜力，行业景气度趋势β的重要性被低估，个股护城河的重要性被高估。配置景气度向上的行业，比配置龙一、龙二或龙三更直接影响投资回报率。在时代的大环境面前，“没有企业的时代，只有时代的企业”。核心资产-年的繁荣，已经透支个股α利好，年宏观因素和行业周期的影响比个股投资价值的选择更重要。今年强势的航运（周期之王）、股价暴跌50%的k12教育培训公司，过去若干年的白酒、苹果产业链、新能源汽车等行业的实践证明，行业β向上（下）是第一很重要的。
市场风格：风格周期的力量
年，大中小市值公司风格会趋于均衡。警惕低估值（P/E和P/B）策略，这是具有很强麻痹性的“伪善”策略，背后蕴含了锚定效应、错误归因等心理误区。-年的热门核心资产公司，至少有一半公司在年会跑输。年的事件驱动型机会将显著多于年。
下半年配置主线
主线一：供需格局改善的资源周期行业，如煤炭、石油、有色、钢铁、银行等板块，价格是关键变量。这类板块只有在基本面强势的时候才有好的配置机会，难度较大，属于“强者逻辑”。主线二：难以被证伪、行业景气度长期高的长期主线，如白酒、医美、医疗服务等定价权强的消费、医疗成长性公司，以及新能源汽车。目前估值高、性价比低，如遇到类似3月大跌，是买入机会。主线三：受事件和市场情绪影响较大的科技周期类行业，如半导体、光伏、国产替代软件、军工等。此外，值得
