策略
击鼓传花：通胀下的毛利传导
报告要点：
①工业企业利润对A股参考性强，上中游更明显。②PPI向CPI加速传导，上-中-下游毛利依次扩张。③上游仍有空间：PPI上行后期毛利继续提升，近半年明显扩张，下半年仍有空间。④中游短暂压缩：PPI上行压制毛利约2-3个季度，PPI高位震荡期重获扩张，近半年确有压缩，21Q4开始修复。⑤下游仍需等待：CPI上行后段下游毛利修复，近半年大众消费提价困难致毛利下降，我们预计21Q4-22Q1食品饮料、纺服、轻工开始扩张。⑥顺周期仍是主线，业绩高增较为确定。
正文摘要
工业企业利润对A股盈利预测具有较强参考性，上中游指引性更强。①年以来工业企业利润总额同比与全A（非金融）利润增速的相关性高达0.85，高频工业企业数据可为A股盈利提供更好参考。疫情之后两者相关性提升至0.95以上，达历史高位，可能与产业集中度进一步提升有关。②行业层面，年以来上中游行业工业企业利润对A股的指引性明显强于下游，但年后下游相关性也有提升。
PPI上行后期，上游及中游毛利均可明显提升。以过去20年四次PPI快速上行期为参考：99-00年、02-04年、09-11年、16-17年。
下半年上游毛利存在提升空间。①经验：PPI上行初期，上游毛利即开始扩张，PPI上行后期及高位震荡期，上游景气维持高位，毛利率加速扩张。②现状：20/11以来大宗商品价格快速上涨，推动上游采掘、钢铁毛利率分别提升5.4pct、1.9pct。③展望：近期大宗价格短期回落，但供需仍然紧张，下半年PPI高位震荡，上游毛利有望进一步提升，4月工业企业利润较一季度继续高增。
中游毛利压缩约2-3个季度，PPI高位震荡期重获扩张。①经验：09-11年PPI上行未压缩中游毛利；16-17年PPI上行初期中游毛利出现2-3个季度压制，PPI上行后期及高位震荡期，中游景气度及毛利率可快速提升。②现状：20/11大宗价格上涨以来，中游毛利率确有压缩，但4月普遍出现反弹。③展望：此轮中游毛利下降将在21Q4结束，出现重新扩张；21Q1受益就地过年，毛利率出现逆季节性增厚，21Q2*策影响消退，我们预计毛利继续下探。
CPI上行后段下游毛利扩张。①经验：过去20年PPI向非食品CPI传导始终有效；CPI上行后期大众消费（食品饮料、纺服、轻工）毛利率明显提升，医药、汽车、TMT特征不明显。②现状：2月以来CPI及非食品CPI同样经历较快上涨，PPI正向CPI加速传导；20/11以来下游毛利出现分化，大众消费板块下降明显，或因短期终端提价困难。③展望：下半年CPI持续攀升，此轮消费毛利改善可能在21Q4/22Q1。
上中游工业企业利润对股价参考性更强，顺周期仍是主线。①年后上中游工业企业利润与股价的相关性明显提升，且强于下游。②参考历史经验，PPI上行后期及高位震荡期，上中游景气及毛利均有不错表现，下半年宏观需求继续复苏，顺周期业绩高增相对确定性最强，股价我们预计同样有不错表现。
风险提示：疫情的不确定性；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来。
（分析师姚佩）
金工
华安中证内地新能源ETF配置价值分析
投资要点
全球碳达峰、碳中和浪潮开启，清洁能源时代到来！全球各国碳排放*策密集落地，新能源应用是实现可持续发展的重要方式，为锂电、光伏、风电、核电产业链打开成长空间。
锂电行业景气度持续，产业链龙头充分受益下游需求快速增长。全球电动车销量增长较为确定，国内特斯拉及造车新势力新车型带动ToC端销量高增，美国市场*策超市场预期，叠加纯电动化平台车型密集推出，我们预计年全球电动车销量超万辆，同比增长75%+，电动化趋势明确，长期看年超万辆，较20年复合增速41%，对应全球动力电池需求约gwh，较20年复合增速50%。电池龙头宁德国内新势力、合资均大份额配套，叠加海外市场放量，盈利较为确定；中游电解液龙头因六氟价格高企，盈利大幅改善；正极格局优化，高镍及磷酸铁锂增长明显，龙头盈利提升；隔膜产能紧平衡，龙头海外+涂覆膜占比提升，强化盈利水平；上游锂钴资源弹性大。
光伏将逐步从辅助能源成为主力能源，辅供应链龙头强者恒强。碳减排驱动下，全球各国规划可再生能源占比逐步提升，随着技术进步推动光伏成本的逐步下降，21年开启全面平价时代，打开光伏风电长期成长空间，光伏将逐步从辅助能源成为主力能源，我们预计年全球光伏新增装机达GW，较20年复合增速24%，年光伏新增装机超GW，较20年复合增速23%。光伏主辅供应链龙头加速集中，强者恒强。硅料价格高位，成为21年超额收益环节；硅片、电池片、组件龙头成本和技术优势凸显，叠加大尺寸提前布局，盈利韧性强；逆变器龙头加速出海，未来三年高增长较为确定；玻璃、胶膜龙头主动降价肃清格局，同时结构性机会明显，看好盈利结构性改善。
风电核电景气度持续。21年陆风回落，海风抢装，我们预计年风电装机40-45GW，长期看平价风电迎来稳增长，我们测算十四五规划期内风电新增规模约为GW，同比增长66%。风电各环节中国龙头加速集中，龙头盈利快速修复，零部件环节业绩高增、整机环节弹性大。核电发电量稳定增长，在双碳指引下市场前景较大，目前中国广核和中国核电两家龙头地位稳定，具备项目资源、成本、技术等显著优势。
行业高景气，业绩不断超市场预期，新能源产业投资机会已至。华安基金推出的新能源50ETF是市场首支跟踪中证内地新能源主题指数的ETF产品，截至6月16日中证内地新能源主题指数年以来累计涨幅为.82%，相对于沪深指数和中证指数的累计超额收益分别为73.64%和55.58%。华安中证内地新能源主题ETF综合考虑新能源业务体量与盈利能力，把握能源变革下的投资机会，选取锂电、光伏等产业各环节的热门龙头企业，成分股较为稀缺。当前新能源指数市盈率估值处于历史中位数附近，具有较好的增长潜力。
风险提示：价格竞争加剧，*策超预期变化，原材料价格波动。
（分析师高子剑、曾朵红）
行业
轻工：
生活用纸格局分化日渐清晰
推荐中顺洁柔，
