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策略
复盘：外汇风险准备金率调整下的股市表现
核心结论：
①10月10日央行宣布从10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，历史上看共有两次上调一次下调，我们从汇率、股市、北上资金、行业表现四个角度复盘调整的影响。②汇率方面，下调外汇风险准备金率后人民币快速贬值，上调后人民币贬值放缓逐步升值。③股市方面，下调外汇风险准备金率后股市整体上涨趋缓，上调后股市表现向好。④北上资金方面，下调外汇风险准备金率后北上资金流入放缓，上调后北上资金加速流入。⑤行业表现方面，下调外汇风险准备金率后消费走强而周期走弱，上调对行业影响不大。
正文摘要
下调外汇风险准备金率的影响。①年9月央行宣布下调外汇风险准备金率后，人民币迅速贬值，美元对人民币从9/8的6.5快速上行至9/26的6.6。②央行宣布下调外汇风险准备金率后，股市整体较前期表现低迷。在宣布下调后10个交易日内上证综指小幅下跌0.2%，而在后20、30个交易日内虽然小幅上涨，但较下调前上涨趋缓。宣布下调前10/后10、前20/后20、前30/后30个交易日内上证综指涨跌幅分别为1.0vs-0.2%、4.9vs0.6%、3.4vs1.3%。③央行宣布下调外汇风险准备金率之前，伴随人民币不断走强，北上资金持续快速净流入，下调前10、10-20、20-30个交易日内北上资金累计净流入分别、87、亿元。而在宣布下调后北上资金流入放缓，其中下调后的20-30个交易日内北上资金累计净流入仅为2亿元。④周期行业在宣布下调前表现强势而下调后表现低迷，有色金属、采掘下调前20个交易日内涨幅分别10.8%（第2）、9.8%（第4），而下调后20个交易日内涨幅分别-4.3%（第26）、-4.8%（第27）。消费行业在宣布下调前表现垫底而下调后强势反弹，食品饮料、家用电器下调前20个交易日内涨幅分别-0.8%（第28）、1.5%（第26），而下调后20个交易日内涨幅分别12.8%（第1）、9.0%（第2）。
上调外汇风险准备金率的影响。①年8月底央行提出对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率定为20%。随后人民币贬值放缓并逐步升值，美元兑人民币从8月底的6.4下降至10月初的6.3。年8月3日央行宣布自/8/6起，将外汇风险准备金率从0调整为20％。随后人民币贬值放缓，美元对人民币从8月初6.9下降至8/28的6.8。②15和18年两次上调外汇风险准备金率后股市较前期均有优秀表现，跌幅收窄甚至转涨。15年宣布上调前10/后10、前20/后20、前30/后30个交易日内上证综指涨跌幅分别为-19.7vs-7.0%、-11.5vs-6.0%、-19.7vs6.0%。18年宣布上调前10/后10、前20/后20、前30/后30个交易日内上证综指涨跌幅分别为-3.1vs-2.3%、-0.2vs-1.1%、-5.2vs-2.9%。③15年由于市场波动较大，北上资金流入波动也比较剧烈，上调前10/后10、前10-20/后10-20、前20-30/后20-30个交易日内北上资金累计净流入分别/-6、3/21、-17/21亿元。18年在上调外汇风险准备金率后北上资金加速流入，其中上调后10-20个交易日内累计净流入亿元，远超上调前10-20个交易日内亿元。④回顾15、18年上调前后20个交易日内各行业涨跌幅表现，发现上调外汇风险准备金率对行业影响不大。其中15年家用电器下调前20个交易日内涨幅-14.2%（第24），下调后20个交易日内涨幅-13.9%（第26）。18年银行、传媒下调前20个交易日内涨幅分别2.4%（第4）、-6.2%（第27），下调后20个交易日内涨幅分别2.1%（第4）、-5.1（第25）。
风险提示：中美关系恶化；疫情二次爆发；历史经验不代表未来。
（分析师姚佩）
振幅扩宽，短期积极
核心结论：
节后两个交易日A股大涨4.4%，短期海内外出现积极信号：拜登民调高增+海外疫情反复+国内*策红利。十月重视新能源、医药、苹果链，四季度重视低估值金融地产、汽车家电。
正文摘要
拜登民调高增，降低大选不确定性。10/11最新民调显示拜登领先优势继续扩大，拜登52%VS特朗普42%，特朗普患病出院并未提高其支持率。相比16年10月希拉里45%VS特朗普40%的焦灼态势，民调差距拉大降低了大选不确定性，全球风险偏好提升，10月以来标普涨3.4%、纳斯达克3.7%、英国富时.6%，上证综指4.4%。特别是美国股市给拜登上台以正面反馈，拜登支持的新能源、医疗板块10月以来涨幅更高。
海外疫情反复，四季度出口有望延续。十一期间海外疫情出现新高峰，10/9全球新增确诊病例37万人，创历史新高，虽然疫情死亡率在降低，但各国仍推出新的限制社交距离*策，海外疫情反复配合国内疫情有效控制，使得全球供需继续向中国倾斜，9月中国、日本、欧洲PMI继续创疫情以来新高，四季度出口有望延续。
A股振幅扩宽，短期积极。A股短期外部环境偏暖：美国大选不确定性降低+海外疫情反复，十月*策基调积极：央行表示尽可能长时间实施正常货币*策；国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，支持上市公司发行股份购买境外优质资产，促进市场化并购重组；深圳综合改革试点方案出炉，赋予地方更大改革自主权。五中全会召开在即，讨论十四五规划，短期积极。四季度振幅扩宽，A股定价权重回公募，四季度业绩博弈对市场的影响显著强于往年。
十月新能源、医药、苹果链，四季度金融地产、汽车家电。拜登新能源刺激计划+全民医保，利好新能源、医药，带动A股相关公司表现，苹果新机发布。着眼四季度重视金融地产，统计效应看05年至今银行地产四季度有60-70%概率能获得绝对和相对收益，且四季度银行地产大涨年份，往往前三季度都靠后，目前银行地产涨幅垫底。此外相对低估的汽车、家电也值得
