策略研究：经济再次成为关键
近期整体市场偏弱，但银行股很强，这种差异到底是板块轮动的尾声，还是新一轮上涨的开始？如果银行股的上涨只是因为估值低，那么上涨的空间有限，反而应该对后续市场谨慎（类似年7-10月）。但如果银行股除了估值低，还有经济可能会继续持续回升的支撑，则银行股上涨可能是指数企稳的领先指标（类似年1月和年5月）。我们认为，经济的回升还可以持续并超预期，所以银行股上涨是积极的信号。
（1）-年每次调整后，银行都率先触底。-年是经济回升的两年，事后来看，投资者可能把这段时间看成一个整体。但是期间对经济的认识是出现过多次分歧的。年12月，去杠杆导致债券利率大幅上升，由此带来对经济预期的担心。年4月经济旺季不旺，商品库存受到资金成本上升的影响，导致商品价格持续调整。这两次经济波折期间，都有大量投资者（甚至可以说是多数）对宏观转向谨慎，至少是转为难以继续超预期。但随后经济都重新回到了上行的趋势。这两次调整期间，银行股在调整的底部均提前显现出强势，银行股反而成为了指数企稳的领先指标。
（2）年下半年银行也走得更强。但是在经济下行的年，却不是这个情形。年初，经济领先指标已经拐头向下，但银行股带领指数继续上涨，随后出现快速和剧烈调整。年7-10月，银行股缓慢上涨，而市场却震荡下行，到了年底，银行股把涨幅又全部跌了回去。事后来看，主要是因为，经济趋势是下行的，银行上涨的逻辑只有低估值，这个逻辑对指数的带动会比较弱，甚至后续还会出现银行股补跌。
（3）我们对经济乐观的理由。所以经济的判断对未来1-2个季度指数影响至关重要。我们的判断是经济会继续上行，并可能超预期。背后的原因主要是，疫情虽然还没完全结束，但是考虑到国内疫情*策的有效性，疫情对中国经济的影响大概率是一次性的。货币*策边际上没有之前宽松不会影响经济的复苏，一方面是因为现在现在利率上行的幅度相比较历史上的经济回升周期还差不少，而且工业企业利润已经大幅回升了，利润的上行完全可以覆盖利息成本的小幅上行。另一方面，从时间的角度，-年初的经济下行时间非常充分，已经阶段性释放了经济结构中的很多风险，未来1-2年内大概率是经济上行周期。
行业配置建议：近期消费科技中部分白马股出现较大调整，我们认为这已经预示着风格的实质性转变了，时间上至少一个季度，甚至可能长达两个季度。背后的原因有三个：（1）6-7月基金发行量井喷，导致部分资金被迫配置消费科技，由此提前透支了消费科技的基本面。（2）年底前后，投资者开始布局年，估值的重要性提升。（3）经济改善的趋势依然在继续，将会对金融周期的基本面有正面影响。建议增配金融周期。重点
