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首推报告
?从相对估值看创业板投资窗口为啥不靠谱等三问题
“研究之上”，作为我们新开辟的专题，旨在跟踪近期策略热点，针对性提出自己的投资视点。首期我们讨论三个问题：1）从相对估值看创业板投资窗口，为啥不靠谱？2）盈利增长对冲利率上行，这句漂亮话受到的挑战。3）如何理解“看长做长、看短做短、看长做短、看短做长”。
从相对估值看创业板投资窗口来临，为啥不靠谱？
创业板的相对估值中，PE逼近了底部，而PB还在中间。这个相对估值图的偏差在于，如果考虑石化的影响主板PE应该再低一些，创业板的相对PE就没有那么低了；考虑石化银行等的影响主板PB应该再高一点，创业板的相对PB就没有那么高了。
撇除相对估值，一个更加血淋淋的现实，创业板的绝对估值仍然不低，PE距离历史底部将近一倍，包括PB也是类似。
盈利增长对冲利率上行，这句漂亮话受到哪些挑战？
盈利的增长，如果由周期行业的盈利修复推动，我们则经看到了这种推动力对股票市场的影响并且处在尾端（PPI高点确立、一季度盈利高点）。如果利率上行，还需要讨论是否对盈利构成实质性伤害以及多大伤害，包括利率本身是不是可能在迎来一个中期拐点。
16Q4至今的市场，表现出阶段性特征，并且在各个阶段，除了盈利角度、利率角度的观察，还有其他主导因素。而这个主导因素便是低估值，集中反映在行业龙头白马、大盘蓝筹之中。
这个突出的结构性表现，很难用盈利、利率来做统一模型化的解释，而放在一个资产比较的角度，最具上涨潜力应是最被低估的品种。而在各种变化和不确定性面前，低估值成为了最确定、最容易被识别的潜力资产。
如何理解“看长做长、看短做短、看长做短、看短做长”？
我们一般直言做长还是做短，而不会赘述为“看长做长”、“看短做短”。这两类各自代表了典型的投资风格：典型如成长股投资、周期品投资。
而出现看长做短和看短做长这些看似矛盾的集合体，其实可能在强调在自己专长的投资视野内无法下手，只能做点跟随趋势或者无心插柳的活。
做长做短乃至不做都只是一种选择，而看长看短却更像是一种能力的培养和自我要求，所以本质上是在穷尽这个市场的机会。
风险提示
投资有风险，入市需谨慎。
（分析师：殷越）
?用数据告诉你北京的房价还能涨吗？
研究房价的一种范式：供需决定价格
一、决定房价的核心因素：供需关系
传统的马克思主义经济学认为“价值决定价格，供需影响价格”，然而房子作为捆绑各种经济价值和社会价值的综合产品，实际价值已经不能用砖头水泥等价值来衡量，在此基础上，我们提供一种房价分析的方法“供需决定价格，观念影响价格”，我们将以北京为例进行分析。
简单说就是，什么样的房子涨得好？有人接盘的房子涨得好，接盘的人越多，涨得越好，反过来也可以说，没人愿意接盘的房子不会涨。
二、北京房地产“宇宙中心说”VS“白菜论”
“高房价、低工资和高销量”并存，北京的房地产市场是不是很矛盾?其实不然，高到常人不能及的房价下，北京住房依然供不应求，主要存在两个方面的原因：一是，购买力的衡量标准不只是工资，也包括财富。二是，作为全国*治、经济、文化中心，北京具有吸引全国财富的能力。
三、个人生命周期理论的阶梯型房价模型
从个人生命周期来看，一个人在一生中可能需要面临四次房产变动的需求（可以一步到位的土豪请忽略）：毕业不久的婚嫁住房需求、婚嫁几年后的生育住房需求（可能和前一步合并），二胎或其他改善性住房需求，退休后的住房需求。
阶梯型房价模型可以循环推进、环环相扣的关键在于购房者在预算约束和需求的不断提高中权衡，拥有第一套房产之后，这套房产就可以成为下套房子的首付，房价上涨的力度看消费者的工资是否能够承受两套房的差价。
房价风险：人口断层、购买力断层和观念断层
第一，警惕第三波婴儿潮带来的房价持续上涨的“表面繁荣”。第二，警惕经济战略调整导致的断供而引发的房价下跌。第三警惕年轻人买房观念的转变导致的无人接盘。
风险提示：*策调控力度加大
（分析师：李奇霖）
?鲁西化工：退城入园，协同发展，多产品盈利改善
1、全力打造中国化工新材料（聊城）产业园
自年起公司大力调整产品结构、发展循环经济、实施退城入园，形成了一定规模的“煤、盐、氟、硅和石化”产品链，主要产品涵盖己内酰胺、多元醇、聚碳酸酯（PC）、烧碱、甲烷氯化物、甲酸、氯化石蜡、尼龙6、氯化苄、有机硅、尿素、复合肥等百余种产品。目前，中国化工新材料（聊城）产业园被认定为“中国化工园区20强”。
2、年一季度业绩超预期，后续盈利能力值得期待
公司主动转型，关闭部分化肥产能，营收和净利短期受累，但预计长期仍向好。年，公司营业收入.49亿元，同比下降14.94%；归母净利润2.53亿元，同比下降12.69%。年一季度，尿素及部分化工品价格不同程度上涨，经营业绩改善，公司营业收入达37.08亿元，同比增长57.35%；归母净利润达2.40亿元，同比大幅增长.65%。
3、我国PC缺口百万吨，进口替代空间广阔
年，我国PC生产能力达到87.9万吨/年，产能居世界首位，但以外资和合资企业为主，PC产量约64万吨，进口量为万吨，出口量为22万吨，表观消费量为万吨，对外依存度75.9%。
预计到年产能将达到万吨/年。从需求方面看，PC将向汽车工业、电子电气和LED等高增长领域发展，“十三五”期间，预计我国PC需求年均增长率达6%，到年消费量接近万吨，仍有一定缺口，但供需缺口大幅收窄。
公司目前PC产能6.5万吨/年，预计年底加上新建产能后总产能可达20万吨/年，占全国PC总产能18.5%，市场占有率将进一步提升。
4、制冷剂景气向好，公司氟化工盈利能力增强
目前制冷剂HFC-、HFC-32和HFC-a有效产能合计约52万吨/年，年产量约34万吨，平均开工率65.4%，产能利用率大幅提升。在下游冰箱、空调和冷柜等需求刺激下，HFCs消费量将保持增长态势。此外，环保趋严叠加萤石矿涨价导致氢氟酸量跌价涨，进而导致HFCs成本上升和短期供应紧张，HFCs价格大幅增长。
公司制冷剂产品HFCs产能分别共3万吨/年，且上游原料甲烷氯化物由公司配套生产，同时生产氟树脂产品，具有一体化优势。今年初以来，制冷剂价格大幅上涨，公司氟化工业务盈利能力增强。
5、公司烧碱、甲酸等产品市场好于去年同期
公司烧碱产能40万吨/年，基本满负荷运行。另外，液氯的平衡能力是氯碱企业竞争力的重要衡量标准。公司下游耗氯产品较多，除了消耗掉自产液氯外，还需外部采购。而一般液氯过剩的企业会倒贴约元/吨的液氯处理费用，公司能“废物”利用。
目前，世界甲酸产能合计约.7万吨，我国甲酸总产能约55万吨，超过全球总产能40%。公司二期项目建成后公司甲酸产能达40万吨/年，将占全球产能的30%，成全球最大甲酸供应公司，继续提高甲酸产品的国内外市场占有率，提高盈利能力。
6、盈利预测与估值
基于对公司主要产品供需向好、价格稳中略增的判断，以及公司在建项目的产能释放预期，我们预计公司//年营业收入分别为.93/.27/.14亿元，归母净利润分别为7.60/10.26/11.02亿元，EPS分别为0.52/0.70/0.75元元。根据可比公司PE均值15.6倍，给予公司年合理PE估值倍数16倍，对应年公司合理股价8.32元，首次覆盖给予买入评级。
7、风险提示
项目建设不及预期风险，产品价格大幅下降风险，生产事故风险。
（分析师：王凤华）
国内外财经新闻
?美联储加息前夜，请收下这份“最全参考指南”（Wind资讯）
北京时间6月15日凌晨2点，美联储将公布最新利率决议，主席耶伦将在半小时后举行新闻发布会。尽管月初公布的非农数据令人失望，但华尔街机构几乎完全押注本次会议将加息25个基点。
点评：美国5月公布数据显示，非农就业人口仅增加13.8万人，失业率跌至4.3%，薪资增长不及市场预期。以上不利因素并未使得市场认为美加息将会延迟，多数华尔街机构认为本次会议将会加息25个基点，市场普遍认为今年美联储将加息三次，所以本次加息也在预计之中，并且美元指数并未有明显动作，在97点附近徘徊，我们认为市场已经消化加息的影响，而且并不看好加息后的前景以及特朗普*府的*策预期，导致美元未能走强。本次会议上，机构比较
