北京白癜风医院的疗法 http://pf.39.net/bdfyy/tslf王府井（）：王府井与海南橡胶合作参与海南岛内居民免税市场
投资建议：免税业务加速落地，成长空间广阔。H1公司成为国内为数不多被授予免税品经营资质的企业之一，公司现已设立免税品经营公司，按照市场化、专业化、国际化方向组建团队，搭建供应链体系，积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目，免税业务发展前景可期。维持-年EPS为0.46、1.1、1.38元，维持目标价66元，维持增持评级。
根据公司王府井公司公告，与海南橡胶签署投资合作协议，出资成立海南王府井海垦免税公司和海南海垦王府井日用免税品公司，用于发展运营岛内免税项目和岛内日用免税品项目。其中免税公司王府井出资6千万元，海南橡胶4千万元。日用免税品公司王府井出资4千万元，海南橡胶6千万元。董事会各5人，提名比例同出资比例，总经理由大股东聘任。销售对象为岛内居民。
王府井与海南橡胶共同投资设立合资公司，发展运营海南省岛内免税项目及日用品免税项目，有助于将王府井的专业优势与海南橡胶的地方行*优势、资源优势相结合，加快公司免税业务的发展。海南橡胶母公司海垦集团于年12月18日在海口开3家“HSF好生活”店，“HSF好生活”进口日用消费品店坚持“全球直采、产品优选、追求优质生活”的经营理念，春节前预计开11家店，年分步骤分阶段在海口开50家店、在全岛开家店，全力满足本岛居民的日用消费品需求。
年末常住人口.32万人，其中15-64岁比例为72.35%，约.98万人，人均可支配收入过2万元，岛内免税空间巨大。根据海南统计局的报道，年社会消费品零售总额突破亿元。另外我们根据海南省年限额以上批发和零售业商品销售类值测算，排除大宗商品、烟酒、汽车类，其余品类商品销售类总额为亿元，批发额为亿元，零售额为亿元。
风险提示：免税项目落地实施运营尚需取得*府部门批准，存在审批风险；免税项目处于起步阶段，尚需培育和发展，存在经营和市场风险；免税行业竞争加剧的风险等。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《王府井（）：王府井与海南橡胶合作参与海南岛内居民免税市场》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
洽洽食品（）：短期提价谨慎，结构提升与规模效应助力毛利率提升
维持“增持”评级，维持目标价82元。预计公司-22年净利润分别同增25.9%/17.8%/15.1%，对应EPS分别为1.50元（+0.02元）/1.77元（-0.05元）/2.03元（-0.12元），考虑估值切换，按行业均值给予洽洽年47倍PE，维持目标价82元，维持“增持”评级。
短期看，成本维持低位，产品属性及格局决定洽洽提价概率较低。洽洽在采购方面具备强议价权，原料价格上行并未影响公司短期采购成本，我们根据测算发现洽洽年低成本原材料储备充分，短期生产成本维持低位，毛利率或有上行空间，但瓜子属于价格敏感单品、竞争格局依旧激烈，参照历史推测，洽洽年对瓜子等单品进行直接提价概率较低。
中期看，洽洽的毛利率上行源自产品结构提升及规模效应释放。我们认为公司毛利率上行的持续动力来自于：1）蓝袋瓜子等高毛利单品成功捕捉消费升级风口，快速放量带动产品结构上行，进而带动瓜子毛利率提升；2）坚果零食仍处于新兴赛道，伴随疫情后消费场景持续修复，洽洽每日坚果系列将重回高速放量状态，规模效应不断释放，叠加进口关税降低及国产原料替代，坚果系列毛利率将持续提升。
催化剂：Q1每日坚果系列销售增速超预期。市场对Q4坚果销售表现预期悲观，进而认为疫情仍对Q1坚果销售仍有明显压制，若坚果春节销售超预期，市场有望上调坚果品类收入增长中枢。
风险因素：食品安全、国际贸易摩擦及管理层更替。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《洽洽食品（）：短期提价谨慎，结构提升与规模效应助力毛利率提升》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
社区团购背后的信息成本与信息革命
碎片化的供需信息，是中国农产品流通高成本的核心来源。与流行的认知不同，我们认为中国农产品流通巨大的损耗，并非源自物流，而是源自信息成本。中国人地比为美国倍的小农经济供给体系，决定了供给信息的碎片化。“绿叶菜、鲜猪肉、口味多元化”的消费特征，决定了需求信息的碎片化。碎片化的供需信息，造就了中国多层次的农产品分销体系，导致中国农产品流通的信息成本居高不下。
农产品流通革命，最底层的逻辑是降低信息成本。碎片化的供求信息经过多层次分销系统的衰减，不仅带来易腐农产品量的巨大浪费，更是通过价格波动让农民承受“丰产不丰收”的巨大风险。农产品流通体系变革的根本目的，不仅是让消费者享受更便宜的价格，更是提升中国农业效率与实现农民劳动价值的关键所在。
传统商超未能完成中国农产品流通革命。美国始于90年前的商超，以80%的流通比例实现了生鲜的信息化革命。年中国第一家蔬菜超市开业至今30余年，超市占生鲜流通份额为36%。较低的农超对接比例，阻碍了农产品流通和生产规模经济的实现，阻断了农业数字化的路径，“以需定产”模式代替传统“对手交易”模式的终极效率梦想更是无从说起。商超模式对中国农产品流通一次革命未果，孕育了互联网探索二次革命的历史机会与社会责任。
社区团购触碰中国生鲜供应链核心痛点，是农产品流通革命的重要探索之一。传统电商尝试用改造工业品供应链的方式改造农产品流通，其模式能够显著降低信息成本，但仅适用于易长距离运输的部分农产品。O2O新零售尝试提升前置库存周转率，但未能显著降低流通体系的信息成本，因此可能会走向高价高时效的增值服务方向。社区团购在两者之间选取了一个平衡点，在降低信息成本的同时，触碰到了“绿叶菜、鲜猪肉、口味多元化”的农产品流通核心痛点，将电商对农产品供应链的改造与受益范围推向了核心品类与最广大的消费者，有望获得一定的市场份额，触发中国农产品流通二次革命。
农产品流通革命，数十年的征程。模式的创新仅是一个开端，随着实践与探索，当前社区团购的模式大概率不是最终模式，更不可能成为唯一的模式。中国农产品供应链的改造是一个世界级难题，“舌尖上的中国”反映的是消费者难以磨灭的生物记忆。中国农产品流通的数字化革命社会价值巨大，但却又复杂而艰难。与其担心创新对传统多层次分销渠道的颠覆，我们更
