欢迎收听东吴晨报在线音频：
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
策略
年资本市场的四个猜想
鸡豚之息，不易之地
经济增速处在温和下滑的过程中：工业增加值处于温和下行轨道，尽管9-11月有一定幅度反弹；PMI指数仍然处在50的枯荣线以下。CPI环比加速在一定程度上制约流动性宽松，MLF/OMO/LPR利率可能在未来三个月暂停。此外，今年11月到明年2月，外资涌入缺少明确事件信号。截止11月末，今年北向资金净流入达到亿元，MSCI目前已经达成将A股纳入20%的目标，A股占新兴市场份额的4.1%。MSCI估计在年2月底才做出下一阶段A股权重调整的计划。同时，投资者落地为安的投资风格和心态也将影响市场的风险偏好，历史经验显示，前三季度的股票投资回报越高，市场上在第四季度越有可能转向偏防守的策略。主动基金50%分位收益率与高分红指数第四季度涨跌幅存在明显的正相关关系，在今年市场已经取得可观收益的情况下，投资者投资风格偏向防守。年2-3月或许再次期待*策宽松带来新一轮上涨：第一，如果猪肉价格在农历正月季节性触顶，CPI的环比涨幅下降，通胀预期稳定回落，投资者将憧憬货币*策宽松。第二，美联储可能在年2-3月再启动降息，根据目前的点阵图，年利率中位数比年略低。第三，房地产行业*策或许有放松契机。作为领先指标的城土地出让金累计同比今年二季度以来持续下滑，预示后续土地购置费将下行。用0.77开工面积-销售面积计算的广义库存有所回升，预计新开工增速将在明年开春后下滑。第四，中美经贸谈判在落实第一阶段成果后进入第二阶段谈判，且根据以往经验MSCI可能在2月底公布再次提高A股权重的计划。
风险提示：全球负利率进一步深化，美国在一年内进入负利率。CPI在年上半年大幅上行，影响降息空间。房地产*策难以放开，影响市场拐点催化剂。电动车、光伏销量不及预期。医药、消费等核心资产业绩增速不及预期。
（分析师陈李）
行业
轻工行业年年度策略：
业绩为王，自下而上深挖护城河
投资要点
展望20年，我们持续两个思路进行配置：
1、增量市场的成长红利。成长是不变的主旋律，我们看好精装家居、新型烟草、办公集采、消费类电子包装明年延续高景气。
（1）精装修渗透率持续提升，家居产业重要增量渠道：精装修*策密集落地，精装房开盘数量及渗透率快速提升，我们测算至21年精装家具市场规模可达千亿，家具企业与地产商的工程合作将成为增长的重要渠道，优势建材家居公司帝欧家居、江山欧派有望兑现高速增长；此外
